Цифровые привычки - еще один ИТ игрок идет в публичность

НОВОЕ PRE-IPO В IT:

Российский поставщик и разработчик цифровых решений для финтех-компаний и банков ГК «Цифровые привычки» разместит акции в рамках pre-IPO на площадке MOEX Start Московской биржи. 

Анонс на сайте компании: https://dhabits.ru/pre-ipo/

Анонс на сайте Мосбиржи: https://www.moex.com/n77179?nt=0



ВВОДНЫЕ:

• Тикер DGTL.ISIN — RU000A10AAH3, тикер DGTL.
• Компания ожидает привлечь 600–900 млн. рублей. Цена размещения составляет 30 рублей за 1 акцию. Итоговая цена будет определена после закрытия книги заявок;
• К внебиржевому размещению по закрытой подписке предложено до 30 млн обыкновенных акций, что составляет до 17% уставного капитала акционерного общества (=30 млн / 180 млн акций, при условии реализации в ходе pre-IPO всего предложенного объема акций). Устав доступен по ссылке.;
• Защитный механизм для миноритариев — пут-опцион, оферта от эмитента на выкуп акций с доходностью 10% годовых. Инвесторы смогут воспользоваться ей, если эмитент не выйдет на IPO до 31 декабря 2027 года (все условия пут-опциона по ссылке, если нужно: https://e-disclosure.ru/portal/FileLoad.ashx?Fileid=1864918);
• Сбор заявок на покупку бумаг стартовал 28 января и продлится до 13 февраля;
• Размещение бумаг проводится по схеме cash-in, собранные средства пойдут на развитие группы (на покупку бизнесов сделками M&A);
• Аллокации нет, работает принцип FIFO, кто первый, тот и забрал;
• Брокеры — Солид, Сбер, ВТБ, БКС и в процессе — еще могут добавиться и другие брокеры;
• Сбор заявок на покупку бумаг стартовал 28 января и продлится до 13 февраля$
•  Выпуск ориентирован на квалифицированных инвесторов.

ПРО БИЗНЕС:

Основателем холдинга является ИТ-предприниматель Александр Елизарьев. В состав ГК «Цифровые привычки» входят лицензированные IT-компании: «Цифровые привычки», «Финейтив» и «Платформа КИН». Бизнес пишет решения для банков и финансового сектора и оказывает ряд сопутствующих услуг.

Компании холдинга работают на российском ИТ-рынке с 2016 года, входят в ассоциацию «Руссофт», являются резидентами «Сколково». На 2024 год Группой реализовано 213 успешных проектов по разработке программных решений для финтеха и банков. В числе клиентов Группы входят лидеры российского финтеха, среди которых Сбер, ВТБ, Альфа-Банк, Мосбиржа, VK и другие (по состоянию на 2024 год).



У компании на каждое направление свое ООО. Это помогает получает гранты от государства на разные направления, плюс проще работать с заказчиками.

Сейчас в группе работают 304 специалиста с опытом в разработке ИТ-решений. то 23 продуктовые команды полного цикла. Средний стаж сотрудника в ИТ сфере — 7,5 лет - опытный персонал.

Компания хорошо держит кадры и быстро растет.: текучесть ИТ специалистов в ГК 14% (при ориентире в 12%-15%), прирост в год численности ИТ-специалистов в 2022-2024 был на уровне +61%.  

Компания вот так видит тренды в отрасли. О рисках для этих трендов мы поговорим отдельно.



Каждый следующий год планируют добавлять по 1 направлению и в системном ПО и в цифровом банкинге. Вопрос, конечно, как это будет выглядеть в деньгах — от выручки до EBITDA каждого сегмента. 



Стратегия развития продуктов предполагает применение сделок M&A для расширения экспертизы:



Стоит отметить, что компания хочет расти в том числе за счет M&A. Бизнес нанял специалистов, которые ранее работали в ВТБ (Бутаев, Григорьев) плюс используют экспертизу независимых директоров (А. Воскобойник, уже известный по IPO Детского Мира, ВУШ и ПАО СТГ). Все же покупки готовых бизнесов это не только шанс на рост, но и риски неудачных покупок. Поэтому опытные профильные специалисты внутри компании нужны.

Плюс есть еще специфика сделок: 30% от суммы рассчитывается в начале, а 70% — по достижении заданных KPI. Оплата сделок деньгами, акциями за счет допэмиссии пока не планируют. Покупать будут те бизнесы, что известны на рынке и не связаны с владельцами бизнеса ГК Цифровые привычки.

ПРО ФИНАНСЫ И ОЦЕНКУ:   
   
Финансовые показатели раскрыты лишь частично, на сайте раскрытия Интерфакс пока есть лишь стартовый пакет документов https://www.e-disclosure.ru/portal/company.aspx?id=39294



Компания в презентации показывает 40% рентабельность по EBITDA за 2024 год (около 0.55 млрд рублей) и Долг / EBITDA = 0,46х (0,25 млрд рублей). Данных в динамике пока не раскрывали. 

Мы нашли также сведения, что на 30 сентября 2024 года объем обязательств Группы составил 292 млн руб., при этом 68,5% составляют субсидированные государством кредиты сроком на 4 года по ставке 3% годовых.

Из других показателей ГК Цифровые привычки отметили:

• объем контрактов на конец 2024г около 6 млрд рублей;
• 2,5 года средняя продолжительность одного контракта; 
• 75% рост портфеля контрактов 2024г к 2023г;
• 213 завершенных проектов и контрактов;
• 63% доля контрактов по разработке системного ПО;
• 45+ крупнейших клиентов из финтех-отрасли;
• 83% клиентов остаются с компанией на срок более 3+ лет;
• 72% CSI (удовлетворенность) заказчиков.

Стратегия роста предполагает кратный рост выручки 2027г к показателю 2024г. А целевая доля выручки от продаж корпоративным клиентам — это 90%.




ПРО ДИВИДЕНДЫ И ОЦЕНКУ:   

Акционерный капитал:



Префы для сотрудников компании:


Префы на схеме почти не видны, но на них с 2026 года и до IPO будут платить 5% от прибыли в виде дивидендов, вознаграждая сотрудников, которые участвуют в опционной программе.

Акционерный капитал:

• капитализация post-money (по завершению pre-IPO): при привлечении 600-900 млн = 5,1-5,4 млрд (170-180 млн акций * 30 руб. за акцию)   

При размещении всего предложенного объема в 30 млн акций по 30 рублей за акцию выходит оценка в 5.4 млрд рублей капитализации. 

Мультипликаторы 2024:

• При долге около 0.25 млрд рублей (чистый долг на сегодня не раскрыт), мы получаем EV=5.7 млрд рублей.
• Выручка за 2024 год 1.37 млрд =>  P/S = 3,9х
• EBITDA 40% за 2024 год, =>  EV/EBITDA = 10,3х 
• Чистая прибыль за 2024 год 0.427 млрд =>  P/E = 12.6х

Форвардные мультипликаторы:

Учитывая, что у бизнеса есть портфель контрактов, который даст в 2025 году рост выручки до 2.4 млрд, форвардные мультипликаторы остынут до P/S 2025 = 2,3х. Будет ли компания при этом растить долг, мы точно не знаем, но при неизменном долге EV/EBITDA 2025 = 5,9х.

В отрасли наиболее близок Diasoft, который сейчас торгуется c EV/EBITDA = 12,3х. Для ГК Цифровые привычки оценка уже торгующегося аналога будет опорной точкой при выходе на IPO в будущем. 

Про дивиденды пока речи нет. Они будут не ранее, чем в 2028 году. Компания за счет опциона на выход на IPO гарантирует инвесторам 10% доходности вложений, если оно не произойдет, а если произойдет, то мы там можем видеть более высокие результаты. Но, конечно, все будет сильно зависеть от ДКП и ставок к тому моменту. 

Этот бизнес будут оценивать по темпам роста выручки и по P/S и EV/EBITDA. Без ближайших дивидендов размер прибыли — приятная, но вторичная величина. 
 
ПРО РИСКИ:    

Количество банков сокращается. Сектор очень сильно сконцентрирован, и речь идет еще и о том, что 3/4 игроков — это госбанки. 

Доходность вложения существенно зависима от реализации IPO до 2027 года. Если к тому моменту Diasoft растеряет темп роста и покажет мультипликаторы сильно ниже текущих, есть риск того, что и ГК Цифровые привычки на сможет выйти с высокой оценкой. Особенно, если ДКП будет жесткой.

На pre-IPO 30 млн акций, на IPO 20 млн акций, нужно понимать, что для фиксирования прибыли в будущем многими желающими нужен будет большой оборот фрифлоата, иначе не хватит покупателей для реализации акций по интересным ценам.

ИТОГО:

Заходим по оценке 5.4 млрд рублей, далее:

1) или получаем 10% годовых по пут-опциону (если IPO не будет до 2027 года или вдруг мажоритарий захочет вывести более 5% прибыли из компании дивидендами до IPO). Это необычный и, наверное, уникальный случай у нас на рынке. Владелец компании говорит, что такой инструмент нужен в ситуации, когда предыдущие размещения снизили доверие к pre-IPO

2) или ждем выхода на IPO, где получается более высокая оценка. Есть дисконт к публичным аналогам, который дает маржу безопасности — тот же Diasoft торгуется с EV/EBITDA = 12,3х.LTM, а ГК «Цифровые привычки» предложит этот год EV/EBITDA 2025 = 5,9х. В качестве консервативного сценария можно было бы представить выполнение плана по росту выручку за счет законтрактованных сделок, сохранение 40% маржи в EBITDA и снижение мультипликатора Diasoft в 2 раза с 12х до 6х. При пропорциональном рост долга к 0,75 млрд все равно получается капитализация в 9,5 млрд рублей с приростом на 75% за 2,5-3 года с СТГР 20-21%.

Оставлять максимум денег в периметре здесь логично, потому что нужен максимум ресурсов для роста. Тем более, вырасти надо быстро, не теряя темп. Ведь сектор банков консолидируется, необходимо застолбить свое место в этом бизнесе.