Ставка ЦБ: сюрприз для всего рынка

В своем пятничном прогнозе я допустил ошибку, поскольку ожидал существенного повышения ставки ЦБ. Руководствовался логикой ЦБ:

• Регулятор принимает решение исходя из своих прогнозов.

• Если идет отклонение от прогнозов, ЦБ реагирует через ставку.

Говоря про второй пункт, к концу года мы имеем очень большое отклонение от прогноза по инфляции – 10% (против заложенных 8-8,5%). Логичным казалось повышение ставки. Но появилось одно “но”.

 ЦБ стремился остановить кредитный бум со стороны физических лиц (уже замедлился) и предприятий (замедлялся, но меньшими темпами). Так было во время предыдущих заседаний по ставке, но в этот раз кое-что изменилось.

 Зампред ЦБ Алексей Заботкин во время пресс-конференции прямо озвучил:

Решение по ставке ЦБ принимал, обладая более полной информацией от банков и компаний, чем рынок в целом.

Видим в данных на 15 декабря значительное замедление кредитной активности.

 

Есть основания полагать, что банки «передавили» ставкой – все это время ужесточались требования к капиталу и ликвидности, в результате чего кредитные ставки уже выросли так, будто рынок живет с 23-24 ключевой ставкой.

Таким образом, ЦБ располагал от банков оперативными данными по кредитованию и увидел там охлаждение кредитной активности. Этого хватило, чтобы взять паузу. Чтобы это проверить, нужно будет дождаться публикации официальной статистики.

За чем следим:

• Инфляция. Если в следующем году инфляция в годовом отношении будет оставаться вблизи двузначных значений (как сейчас), то в феврале-марте можно ожидать повышение ставки. Если увидим замедление, то ЦБ, вероятно, возьмет паузу и дальше. Снижать рано, т.к. мы далеки от прогнозов по инфляции.

• Корпоративное кредитование. Тут для ЦБ главное главное, чтобы подтвердилось и продолжалось замедление.

• Санкции. В январе инаугурация Дональда Трампа. Нельзя исключать отмены/введения санкций на внешнеэкономическую деятельности России, которые были и остаются одним из главных источников инфляции.

Исходя из вышесказанного, пока что очень преждевременно судить, что пик ставки пройден. Есть сразу 3 фактора неопределенности, а комментарии регулятора подтверждают, что следующий год мы в любом случае проведем в условиях ключевой ставки.

Влияние решения ЦБ на разные классы активов:

• Рубль. Негатив – мягкая денежно-кредитная политика не помогает рублю. Эффект на валюту может быть нулевым, т.к. мы живем в условиях закрытого контура. Тут реакция будет носить отложенный характер

• Облигации. Инструменты долгового рынка начинали расти накануне заседания и продолжают сейчас. В этом классе активов тенденция выглядит так, будто ЦБ уже начал снижать ставку. Нельзя отрицать, что кто-то закрывает короткие позиции – это особенно прослеживается в ОФЗ.

• Акции. Рост индекса почти на 10% в пятницу и продолжение роста сегодня. Нюанс в том, что мы все еще живем в условиях 21% ключевой ставки, с 01.01.2025 повышается налог на прибыль организаций с 20% до 25%. А эти прибыли еще надо заработать.

Я искренне рад, что на российском рынке впервые за полгода появился подобный позитив (не иначе как новогодний подарок от ЦБ). Однако не разделяю оптимизма по поводу того, что пройден пик ставки. ЦБ в пятницу отступил от своей же модели принятия решения по ДКП, поэтому уже в феврале-марте 2025 года нельзя исключать дальнейшего повышения. Следим за показателями, о которых писал выше.

***

Веду канал https://t.me/buynotsell в Telegram, где разбираю новости финансов (и не только).

Подписывайтесь, чтобы не пропустить ничего интересного.