💀 Какие эмитенты могут не пережить длительный период высоких ставок?

Часть 1️⃣







Под «не пережить» я имею в виду не только факт банкротства, но и уничтожение значительной части акционерной стоимости тем или иным образом: допку, выкуп по низкой цене или же фатальную деградацию бизнеса под давлением процентных расходов.

Очевидные бумаги вроде Сегежи или Мечела трогать не буду, там все и так понятно (вот, кстати, хорошие примеры «не переживших»). А лучше пройдусь по историям, к которым интерес у рынка еще сохраняется или сохранялся до недавнего времени..

📱 МТС

Если МТС заплатит обещанные 35 рублей дивидендов по итогам года, доходность к текущей цене (185 рублей) составит почти 19%. Цифра дофига большой даже по меркам нынешнего рынка. Но, руки из под стола можно вынимать, ибо оценка привлекательности дивитикеров только через ДД может привести к печальному результату. МТС тот самый случай.

Любимый ответ представителей компании на вопрос о долговой нагрузке звучит примерно так: «вы наш ND/OIBDA видели? Все под контролем, твердо и четко!» Но, если копнуть чуть глубже цифры 1,8х, то можно увидеть некоторое д.

✔️ По итогам 2 квартала чистые финансовые расходы составили 21,3 млрд. рублей, что при операционной прибыли в 37,7 млрд, чистой в 7,8 млрд. и отрицательном FCF уже наводит на мысли. Напоминаю, что 35 рублей дивидендов на акцию — это 68,6 млрд. рублей. Вот такая загадка Жака Фреско, которая решается через рост долга и экономию на капексе.

✔️  Средневзвешенная ставка по долгу на конец 1 квартала была 11,8%. При этом, в следующем году МТС ждет рефинансирование 36% долга под ставку ключ + 3-5, в лучшем случае (см. скрин).

На месте менеджмента МТС самым разумным решением было бы отменить дивиденды на какое-то время. Но, за такое наругает мама, которая не очень любит свою дочь и решает собственные проблемы за ее счет. Кстати, о маме..

💰 АФК Система

👧Если Сегежа — это «нерадивая дочь», связавшаяся с плохой компанией и пустившая свою жизнь под откос,  то МТС — это «правильная» девочка, которая всегда была «удобным» ребенком в ущерб собственной идентичности, а сейчас находится на грани срыва под гнетом подавленных за годы эмоций. Если сорвется и она, то мама может этого не пережить. Кто еще, кроме МТС сможет давать такой же регулярный и сопоставимый по величине, денежный поток?

✔️ И это я уже не говорю о том, что Система исторически работала с большим кредитным плечом и не баловала акционеров возвратом стоимости.

Логичным сценарием выглядит продажа долей в своих активах непубличным стратегам (ибо с IPO, похоже, опоздали). Лучший кандидат на продажу — это Озон (можно впарить подороже) или тот же МТС (но придется с дисконтом).

В любом случае, это все пахнет спекулятивно, вынужденно и, в целом, неприятно. Поэтому, не хочу даже пытаться выискивать там идеи. Ловить в истории АФК дивидендному инвестору нечего, даже в нейтральных сценариях. А в негативных, и подавно.

Забавно, что когда ЦБ говорит про смерть компаний, не умеющим работать на свои, первым у меня в голове возникает именно образ Системы..

🏠 Самолет

Попсовая бумага среди любителей «взять под отскок» и кошмарный сон Малышка. Проблема в том, что если все затянется, то отскакивать придется уже совсем с других уровней🌚

Падение котировки — это цветочки на фоне того, что ставка делает с бизнесом.

😳 В 1 полугодии чистые финансовые расходы составили 39,5 млрд. рублей при операционной прибыли в 42,5 млрд. рублей. ЧФР выросли в 2,5 раза год к году и уполовинили прибыль.

✔️  Ядро долга — это проектное финансирование с плавающей ставкой, зависящей от ключа и наполнения эскроу-счетов (см. скрин). Сейчас, напоминаю: ставка еще выше, а спрос сильно хуже (-37% г/г в 3 квартале в денежном выражении). То есть, снижение спроса ведет не только к снижению выручки, но и удорожанию проектного долга в длинной перспективе!

Новости о смене менеджмента, выходе стратегических акционеров и прочие слухи не добавляют оптимизма.

🟣 Я не знаю что будет со ставкой дальше и не собираюсь «ставить» ни на один из сценариев. Но, я точно знаю каких компаний у меня в портфеле быть не должно.

Мой Телеграм