Фосагро - есть ли идея в акциях

ФосАгро есть ли идея

По ФосАгро у меня был Инвест-гид. Пока все идет по плану и в рамках ожиданий по компании.

📊 Компания опубликовала финансовый отчет по МСФО за 6 месяцев 2024 года.

• В целом отчет хороший, производство выросло на +3,6%, продажи выросли на 9,3% в натуральном выражении, есть рост выручки +13,5% г/г
• Но у компании из-за опережающих расходов на себестоимость +30,8% снижается операционная прибыль -30,6% г/г и EBITDA -22%
• В себестоимости рост приходится на значительный удорожание логистических затрат, рост экспортных пошлин.
• Свободный денежный поток (FCF) -55%.
• Рентабельность EBITDA = 30,7%, рентабельность деятельности 20% (снижение)

Дивидендная политика Фосагро предполагает выплату от FCF в размере 50-75% при показателе Долг/EBITDA в диапазоне 1-1,5 (сейчас 1,34)
Компания объявила дивиденды за 2 кв. 2024 г. в размере 117 рублей, за 1 кв. 24г =15 руб. Вероятнее всего общий дивиденд за 2024 год составит не более 500 руб. на акции, что соответствует доходности 9% (может быть и меньше).

Сейчас дивиденды на уровне 2020-2021 годов. ФосАгро компания циклическая — доходы компании зависят от курса валют (основная доля идет на экспорт), спрос на продукцию, цена на продукцию, экспортных пошлин. Если рассматривать компанию дивидендным методом, то ее цена должна быть на уровне 2020-2021 года — это район 4500-4700 руб. за акцию.

При этом дивиденды не всегда являются причиной покупки компании, если компания является растущей. Однако, конечно, Фосагро сложно отнести к растущему бизнесу.

Поэтому оценка бизнеса, кажется, сейчас завышенной (как и у всего сектора):
EV/EBITDA 6
P/E 7





Высокие прибыли 2022 года инвестору нужно забыть и не ориентироваться на них — цены подскочили на фазе обострения конфликта в России. Стоимость на удобрения на полгода сильно выросли, но после этого они стабилизировались и находятся на хорошем уровне.

Отбросить пока мечты о прибылях 2022 года:

На долю дружественных государств в 2023 году приходилось почти 75% от всего экспорта (против 70% в 2022 году). В 2023 году приоритетными внешними направлениями стали страны Латинской Америки. Объемы поставок по этому направлению увеличились в 1,5 раза, до 3,2 млн т.

В целом доля на рынке относительно стабильна, наблюдаются тенденции перераспределения в пользу внутреннего рынка, где Фосагро занимает по итогам 2023 года более 50%, а также Латинской Америки, где доля компании выросла с 12 до 19%. Ожидаемо снижается доля европейских поставок, а также, как ни странно, в Индии.

Важное конкурентное преимущество компании, позволяющее зарабатывать на любом рынке, является одна из самых низких себестоимостей производства удобрений. По фосфору себестоимость самая низкая в мире – помним про 100% обеспеченность высококлассным сырьем, а на кривой затрат на производства азотосодержащего карбамида компания также находится в левой части, то есть в числе наиболее эффективных производителей.


Налоги

С 2025 года курсовая пошлина будет отменена. Но взамен компания получит общее для всех повышение налога на прибыль с 20 до 25%, а также рост НДПИ для фосфорных удобрений в 2 раза. Также будет установлен акциз на приобретение газа для выпуска аммиака в размере 2400 руб. на 1 тыс. куб. м. Отмечу, что 2400 рублей акциза – это почти 40% от стоимости газа для промышленных потребителей.

Если считать на базе 2023 года, то рост НДПИ это 10 млрд. руб. дополнительных расходов, 4 млрд сверхрасходов на газ и около 9 млрд. руб. дополнительных расходов по налогу на прибыль. Частично эти расходы будут скомпенсированы отменой курсовых экспортных пошлин, но их трудно прогнозировать, как и курс рубля. Ориентировочно это не более 10 млрд рублей в год. Тогда дополнительная налоговая нагрузка на компанию может составить с 2025 года около 15-20 млрд. рублей ежегодно.

Вывод по компании: компания хорошая, устойчивая, неплохая рентабельность деятельности. Операционный поток на уровне 2021 года, вырос CAPEX — компания вкладывается в развитие, модернизацию, растет налоговая нагрузка на компанию, что пока давит на свободный денежный поток и снижение дивидендов. Цена на удобрения средние (не низкие).
Но с точки зрения роста котировок и наличия апсайда — сейчас компания недешевая, надо это иметь в виду. Она будет проигрывать на росте рынка другим компаниям, более дешевым. И не исключено, что при падении рынка чувствовать себя хуже.


Мой телеграм канал https://t.me/invest_privet