IPO ММВБ - оценка

Насущное дело IPO ММВБ
ОАО “Московская биржа ММВБ — РТС” проводит размещение акций в рамках IPO с 4 по 14 февраля. Целью размещения заявлена выручка в размере 15-20 млрд. рублей, что примерно соответствует 10.4-13.85% обыкновенных акций ММВБ после январьской допэмиссии.
Размещение акций биржи отвечает ее обязательствам перед акционерами.

На самом деле, чтобы выполнить свои насущные финансовые обязательства бирже достаточно провести IPO на 9 млрд. руб. В случае, если IPO состоится до 30 июня 2013г на объем не менее 9 млрд руб., то пут-опцион как существенное финансовое обязательство на балансе компании ММВБ будет аннулирован. Соответственно сумма финансового обязательства по опциону “переквалифицируется” и увеличивает equity *(капитал) группы. Дело в том, что эта величина очень немаленькая. На последнюю отчетную дату (30 сент. 2012г) по МСФО сумма обязательств по опциону была 22924468000руб. или 53.2% от капитала группы. Соответственно спешный характер размещение обусловлен в немалой степени приближением срока исполнения опциона.

Второй момент, потребовавший немедленного проведение IPO, — это удачная конъюнктура мировых рынков, приведшая индекс Доу Джонс на 5 летние верха. Неслучайно, что и российская биржа оценена достаточно дорого. Средний P/E размещения ММВБ по аннуализированный прибыли 9 месяцев 2012г составляет 16.9. P/E 2012 биржи NYSE-EURONEXT составлял на 4 февр 24.3. Лондонская биржа (LSE) по полугодовому отчету 2012г дает оценку P/E на 4 февр 11.8.

Таким образом, биржа ММВБ оценила себя чуть хуже средней рыночной оценки (18.05) работы, инвесторской оценки лондонской и нью-йоркской биржи со всеми их составляющими в виде бирж Франции, Италии и т.д. на 4 февр.2013г.

ММВБ оповестила инвесторов, что по итогам 2012 года инвесторы получат не менее 30% от чистой прибыли биржи по МСФО, в 2013 году уже не менее 40%, а в 2014 году – не менее 50%. Таким образом, по итогам 2012г акционеры должны получить не менее 1.08р на акцию в качестве дивидендов, что при цене размещения 55-63р не представляет большого откровения или позитивного сюрприза.

За 9 месяцев 2012г чистая прибыль биржи возросла на 22.4%, что выгодно отличает динамику ее финансовых показателей от NYSE-EURONEXT. Однако большую часть доходов ММВБ составляет выгоды от размещения брокерских и клиентских средств, что не слишком характерно для западных бирж. Планируемый переход ММВБ на фондовой секции на платежную систему T+2 объективно сокращает количество депонируемых средств на бирже. Поскольку в 2012 статья доходы от размещения денежных средств обеспечивает 48% операционных доходов компании, то это пункт требует специального пояснения.

В своей презентации биржа представляет на рассмотрение инвесторов специальную модель. Опираясь на существующее положение дел (статистику) биржа утверждает, что 65% её денежных средств размещается на валютной секции и деривативах, которые уже работают по платежной системе T+N. 11% средств являются собственными деньгами для биржи и т.д… В итоге, величина-“фонд” денежных средств, имеющая риск снизиться в результате внедрения T+2, на фондовой секции оценивается в 20%. Допустим, эта величина снизится на 50%, тогда в среднем эта статья по всей сумме даст сокращение 0.5*0.2=10%… Получается, что при среднем выпадении 10% доходов от размещения денежных средств, доходам от комиссии достаточно возрасти грубо на 10%, чтобы полностью компенсировать эту статью. По факту, за 9 месяцев 2012г общая сумма комиссионных возросла на 21.3%. Если же учесть, что в результате внедрения T+2 по акциям, биржа рассчитывает на увеличение объемов торгов, то критической эта проблема не представляется.

Укажем, напротив, что в результате IPO ММВБ избавится от статьи расходов по обслуживанию пут опциона, который дает в 2012 приблизительно 1.5млрд руб. Учет ухода статьи расходов можно довольно смело предполагать увеличение чистой прибыли ММВБ в 2013 г в районе от 10-20%., то есть в диапазоне до 9.4 млрд-10.25 млрд. руб. Соответственно акция ММВБ-РТС в течение года может подняться до 70р. при условии сохранения на мировом фондовом рынке неплохой конъюнктуры

Душин Олег