Что такое выгоды и как учитывать риски? 

В предыдущем блоке мы определили, что фундаментальный анализ оценивает будущие выгоды для инвестора. Но что именно считать выгодой? 

Свободный денежный поток 

Современный фундаментальный анализ в большинстве случаев использует Free Cash Flow (FCF) — свободный денежный поток. 

Важно: FCF — это не прибыль. 

Прибыль рассчитывается по правилам бухгалтерского учёта и не всегда означает наличие реальных денег у компании. 

Например, компания может показать большую прибыль, но деньги будут «заморожены» в запасах или дебиторской задолженности. 

Возможна и обратная ситуация: прибыль небольшая или её нет, но у компании есть деньги. Например, за счёт кредиторской задолженности — поставщики уже предоставили товары и услуги, а платить за них компания будет позже. 

Поэтому для фундаментального анализа важны именно реальные денежные потоки. 

Т-банк фундаментальный анализ Часть 3.3 

После вычета резервов под ожидаемые кредитные убытки у Т-банка осталось 327,2млрд. В этой части я разберу остальные операции компании, которые приводят прибыль до “прибыли до налогообложения”. 

Итак, далее в отчете (за 6 мес 2026) идут операции OPEX, то есть текущие затраты компании, необходимые для поддержания основной деятельности в краткосрочном периоде — 209млрд. 

Получается прибыль до инвестиционных и прочих результатов = 118,2млрд 

Остальные расходы уменьшают это число до = 97,6млрд, это и есть прибыль до налогообложения. 

За отчетный период 6мес 26г рентабельность прибыли до налогообложения составила — 12,3%, что на 2,5% меньше в сравнении с прошлым годом. 

Из-за чего это произошло? Пойдем по порядку: 

1. Процентные расходы 

В этом году по сравнению с аналогичным периодом 2025года процентные расходы упали на 12,4млрд, с чем это связано? В отчете процентные расходы раскрываются еще на 3 раздела - 

Т-банк фундаментальный анализ — Часть 3.2 

В этой части я разберу кредитный портфель Т-банка и его резервы.

У Т-банка кредитный портфель состоит из:

— Кредиты, оцениваемые по амортизированной стоимости;

— Чистые инвестиции в лизинг;

— Кредиты, предоставленные клиентам, оцениваемые по справедливой стоимости через прибыль или убыток.

1. Кредиты, оцениваемые по амортизированной стоимости

С 23 года вырос примерно в 3,3 раза. Резервы же в свою очередь выросли в 2,36 раз.

Но чтобы понять много резервов или мало нужно понять, покрывают ли они дефолтные кредиты — да, покрывают. На момент 30 июня 2026 г. покрытие составляло 127,5%.

В сравнении с 2024 покрытие упало на 13,5%, но это все равно хороший результат. 

2. Чистые инвестиции в лизинг

— 24г покрытие = 56%

— 26 = 55%

Покрыто дефолтных кредитов чуть больше половины.

3. Кредиты, предоставленные клиентам, оцениваемые по справедливой стоимости через прибыль или убыток

Не покрываются резервами (Риск уже включён в цену — эти кредиты переоцениваются по рынку каждый период, и все убытки сразу списываются на прибыль.)

Т-Банк фундаментальный анализ — Часть 3.1

В этой части я расскажу о том как Т-банк распоряжается своей прибылью.

На 1 этапе я разберу основной доход (в миллиардах рублей)

За 12 мес:

• Процентная выручка = 1126,84 (73,5%)

• Комиссионные = 315,2 (20,6%)

• По страховой деятельности = 90,5 (5,9%)

Итого = 1532,5

2025г:

• Процентная выручка = 1087,6 (77,3%)

• Комиссионные = 234,6 (16,7%)

• По страховой деятельности = 85,3 (6,1%)

Итого = 1402,5

2024г:

• Процентная выручка = 693,1 (72,9%)

• Комиссионные = 182,4 (19,2%)

• По страховой деятельности = 75,7 (7,9%)

• Итого = 951,2

2023г:

• Процентная выручка = 300,3 (61,9%)

• Комиссионные = 128,1 (26,4%)

• По страховой деятельности = 56,6 (11,7%)

• Итого = 485

Вывод: за последние годы Т-Банк значительно увеличил свои доходы — с 485 млрд ₽ в 2023 году до 1,53 трлн ₽ за последние 12 месяцев. Основной источник дохода — процентная выручка. При этом заметно выросли доходы от услуг и страхового бизнеса. Это говорит о том, что Т-Банк не только наращивает основной банковский бизнес, но и развивает дополнительные источники дохода.

Как фундаментальный анализ оценивает будущие выгоды

Главный постулат фундаментального анализа: справедливая стоимость актива определяется прогнозируемыми будущими выгодами.

Что считать выгодой?

Изначально, в модели Уильямса 1938 года, выгодой считались дивиденды. Отсюда появились дивидендные модели:

• постоянный дивиденд — бессрочный аннуитет;

• растущий дивиденд — модель Гордона.

Однако с 1970–80-х годов возникла проблема: многие компании не платят дивиденды или их дивиденды сильно меняются. Поэтому современный фундаментальный анализ чаще использует денежные потоки компании.

От компании к одной акции

В большинстве аналитических моделей используется следующий алгоритм:

1. Справедливая стоимость всей компании

2. Справедливая стоимость собственного капитала

3. Справедливая стоимость одной акции

На последнем этапе стоимость собственного капитала делится на количество акций в обращении.

При этом такая оценка фактически отражает стоимость миноритарной позиции.

Т-банк фундаментальный анализ — Часть 2 

В этой части я расскажу о закредитованности Т-банка. В банковской системе существуют отдельные показатели закредитованности (нормативы) присущие только банкам из-за особенности ведения бизнеса. 

Т-банк в своей отчетности раскрывает несколько таких показателей —

1. Базовый собственный капитал 1-го уровня (CET1) — (это основной и наиболее качественный капитал банка, который служит для покрытия убытков).

CET1 ratio — это отношение CET1 и RWA.

2. Капитал 1-го уровня (Tier 1) — добавляет в себя помимо CET1 – AT1 (дополнительный капитал 1 уровня — например привилегированные акции или бессрочные субординированные облигации за вычетом соответствующих резервов).

3. Активы, взвешенные с учетом риска (RWA) — это не просто сумма активов банка, а активы, пересчитанные с учётом их риска (то есть чем более рискованный актив, тем больше его вес).

Показатель 6мес 2026 2025 2024 2023

CET1 ratio 11,8% 11,9% 10,8% 13,6%

Т банк фундаментальный анализ  

О бизнесе —  

1. Экосистема: 

— Т-банк (Банковское обслуживание); 

— Т-инвестиции (Собственный биржевой брокер); 

— Т-мобайл (Мобильный оператор); 

— Т-бизнес (Экосистема для малого и среднего бизнеса); 

— Т-образоание (обучает технологиям школьников и студентов) 

2. Конкуренты: 

Банк  Примерная доля активов банковского сектора  Основная конкуренция 

Сбербанк  ≈ 28%  Лидер рынка 

ВТБ  ≈ 18%  Универсальный банк, кредиты, вклады, корпоративный бизнес 

Газпромбанк  ≈ 9%  Корпоративный сектор, крупный бизнес 

Альфа-Банк  ≈ 6–7%  Розничные клиенты, МСБ, цифровые сервисы 

Т-Банк  ≈ 4–5%  Онлайн-банкинг, кредитные карты, инвестиции 

Россельхозбанк  ≈ 3–4%  АПК, корпоративные клиенты 

Совкомбанк  ≈ 2–3%  Розница, потребительское кредитование   

Фундаментальный анализ: от классических принципов к стилям инвестирования

Фундаментальный анализ за годы развития сильно изменился: совершенствовались его принципы, показатели и методы. Одним из результатов этого развития стало появление различных стилей инвестирования.

Инвестор может выбрать один стиль или сочетать несколько в рамках диверсифицированного портфеля. Среди них можно выделить отраслевой подход, парный трейдинг и стратегии, основанные непосредственно на фундаментальных показателях.

Отраслевой стиль предполагает понимание того, как разные отрасли ведут себя на разных этапах делового цикла: подъёме, спаде, рецессии и новом восстановлении. Если инвестор понимает эту закономерность, он может использовать её для построения инвестиционной стратегии.

Парный трейдинг строится на подборе двух связанных активов. Например, двух акций одного класса. Цель — найти пару, цены или фундаментальные показатели которой имеют устойчивую взаимосвязь. При этом инвестор может одновременно открывать длинную и короткую позиции и зарабатывать на изменении относительной стоимости активов.

📌 Что важно для миноритарного инвестора? Часть 4

Следующий аспект, на который обращают внимание миноритарии и аналитики, — финансовое положение компании. Что здесь интересует прежде всего?

Создает ли компания стоимость?

Рост бизнеса — не то же самое, что рост стоимости

Мы уже говорили о росте выручки и бизнеса. Для основателей и топ-менеджмента рост компании действительно часто является важной целью: увеличивается выручка, доля рынка, масштаб присутствия.

Но для акционера большая и быстрорастущая компания сама по себе не является конечной целью.

Для миноритарного инвестора главное — рост стоимости компании. 📈

Поэтому фундаментальный анализ действительно будет смотреть на то, как меняются:

• выручка;
• прибыль;
• денежный поток.

Но ключевой вопрос звучит иначе: создает ли компания стоимость или, наоборот, ее разрушает?

И здесь нас интересует не только наблюдаемая рыночная капитализация, но прежде всего справедливая стоимость компании.

Есть немало примеров, когда бизнес быстро растет, увеличивает выручку и масштаб, но при этом фактически «проедает» стоимость.

Обзор финансового сектора Часть 2

 Ключевые игроки в финансовом секторе 

В прошлой части я рассказывал из каких направлений состоит финансовый сектор экономии, сейчас я разберу подробней каждое направление.

1. Банки 

Это самый большой сегмент финансового сектора, главная задача банков — это перераспределять временно свободные денежные средства от тех, у кого они есть, к тем, кому они нужны, обеспечивая работу экономики.

Как работают банки? (кратко)

Банк — посредник, который помогает деньгам перемещаться между теми, у кого они есть, и теми, кому они нужны.

Он принимает деньги от одних участников, а затем использует их для финансирования других. На этом и строится большая часть банковского бизнеса.

Активы и пассивы 

У банка есть две главные стороны баланса — активы и пассивы.

Активы — это то, куда банк разместил деньги и что должно приносить ему доход.

Например:

— кредиты физлицам и компаниям;

— облигации и другие ценные бумаги;