Как фундаментальный анализ оценивает будущие выгоды

Как фундаментальный анализ оценивает будущие выгоды

Главный постулат фундаментального анализа: справедливая стоимость актива определяется прогнозируемыми будущими выгодами.

Что считать выгодой?

Изначально, в модели Уильямса 1938 года, выгодой считались дивиденды. Отсюда появились дивидендные модели:

• постоянный дивиденд — бессрочный аннуитет;

• растущий дивиденд — модель Гордона.

Однако с 1970–80-х годов возникла проблема: многие компании не платят дивиденды или их дивиденды сильно меняются. Поэтому современный фундаментальный анализ чаще использует денежные потоки компании.

От компании к одной акции

В большинстве аналитических моделей используется следующий алгоритм:

1. Справедливая стоимость всей компании

2. Справедливая стоимость собственного капитала

3. Справедливая стоимость одной акции

На последнем этапе стоимость собственного капитала делится на количество акций в обращении.

При этом такая оценка фактически отражает стоимость миноритарной позиции.

Если инвестор приобретает крупный пакет, например блокирующий (25% + 1 акция) или контрольный (50% + 1 акция), он получает дополнительные права и возможности. Поэтому к стоимости добавляется премия за контроль.

Также при оценке пакетов могут применяться скидки за низкую ликвидность.

На какой срок прогнозировать выгоды?

Универсальный ответ фундаментального анализа — бесконечный горизонт.

Предполагается, что компания способна существовать долго, менять продукты, бизнес-модель и находить новые конкурентные преимущества.

Но это не означает, что любая компания будет успешной вечно. Если бизнес не адаптируется к технологическим и рыночным изменениям, срок получения будущих выгод может оказаться значительно короче.

Поэтому гибкость компании и способность адаптироваться повышают её стоимость.

  Как работать с бесконечностью?

Разумеется, прогнозировать денежные потоки буквально на бесконечность невозможно.

Поэтому в DCF бесконечный период обычно разделяют на:

1. Прогнозный период — подробно рассчитываем денежные потоки.

2. Постпрогнозный период — задаём определённые предположения о дальнейшем поведении денежных потоков и рассчитываем терминальную стоимость.

Таким образом, даже бесконечный горизонт можно превратить в вполне конкретную математическую модель.

Итог: фундаментальный анализ оценивает не прошлые результаты сами по себе, а будущие денежные выгоды, которые способен генерировать бизнес, с учётом срока их получения, рисков и прав инвестора.