Как фундаментальный анализ оценивает будущие выгоды
Как фундаментальный анализ оценивает будущие выгоды
Главный постулат фундаментального анализа: справедливая стоимость актива определяется прогнозируемыми будущими выгодами.
Что считать выгодой?
Изначально, в модели Уильямса 1938 года, выгодой считались дивиденды. Отсюда появились дивидендные модели:
• постоянный дивиденд — бессрочный аннуитет;
• растущий дивиденд — модель Гордона.
Однако с 1970–80-х годов возникла проблема: многие компании не платят дивиденды или их дивиденды сильно меняются. Поэтому современный фундаментальный анализ чаще использует денежные потоки компании.
От компании к одной акции
В большинстве аналитических моделей используется следующий алгоритм:
1. Справедливая стоимость всей компании
2. Справедливая стоимость собственного капитала
3. Справедливая стоимость одной акции
На последнем этапе стоимость собственного капитала делится на количество акций в обращении.
При этом такая оценка фактически отражает стоимость миноритарной позиции.
Если инвестор приобретает крупный пакет, например блокирующий (25% + 1 акция) или контрольный (50% + 1 акция), он получает дополнительные права и возможности. Поэтому к стоимости добавляется премия за контроль.
Также при оценке пакетов могут применяться скидки за низкую ликвидность.
На какой срок прогнозировать выгоды?
Универсальный ответ фундаментального анализа — бесконечный горизонт.
Предполагается, что компания способна существовать долго, менять продукты, бизнес-модель и находить новые конкурентные преимущества.
Но это не означает, что любая компания будет успешной вечно. Если бизнес не адаптируется к технологическим и рыночным изменениям, срок получения будущих выгод может оказаться значительно короче.
Поэтому гибкость компании и способность адаптироваться повышают её стоимость.
Как работать с бесконечностью?
Разумеется, прогнозировать денежные потоки буквально на бесконечность невозможно.
Поэтому в DCF бесконечный период обычно разделяют на:
1. Прогнозный период — подробно рассчитываем денежные потоки.
2. Постпрогнозный период — задаём определённые предположения о дальнейшем поведении денежных потоков и рассчитываем терминальную стоимость.
Таким образом, даже бесконечный горизонт можно превратить в вполне конкретную математическую модель.
Итог: фундаментальный анализ оценивает не прошлые результаты сами по себе, а будущие денежные выгоды, которые способен генерировать бизнес, с учётом срока их получения, рисков и прав инвестора.
