Вслед за снижением рынков цветных металлов, цены на многие из которых в начале 2024 г. опустились до многолетних минимумов, акции Норникеля продемонстрировали слабую динамику, значительно отстав за прошедший год от ключевых российских индексов. Однако сейчас на фоне ожидаемого снижения ставок ведущими центробанками и оживления промышленной активности цены на никель, медь и палладий возобновили рост, который, на наш взгляд, имеет неплохие шансы продолжиться до достижения предыдущих экстремумов 2021-2022 гг. Несмотря на неблагоприятную ценовую конъюнктуру последних месяцев, Норникель рекомендовал промежуточные дивиденды за 2023 г., а также провел сплит акций 100:1, сделав бумаги более доступными для розничных инвесторов. Главным риском, на наш взгляд, остаются размытые принципы дивидендной политики, ориентированные на скорректированный свободный денежный поток, что приведет к снижению уровня акционерной отдачи в сравнении с докризисным периодом, когда дивидендная формула была привязана к EBITDA. Мы полагаем, что финальный дивиденд за 2023 г. не будет рекомендован, а совокупная выплата в 2024-2025 гг. составит 8,0 и 15,8 руб. на акцию соответственно. Согласно нашим расчетам, в случае продолжения роста мировых цен на цветные металлы дивиденд Норникеля на горизонте 2-3 лет может вырасти до 25 руб. на акцию с доходностью 15,6%.

23 апреля Северсталь представит операционные и финансовые результаты по МСФО за 1-й квартал 2024 г. Мы ожидаем, что продажи стальной продукции компании в 1-м квартале 2024 г. сократятся на 13% г/г на фоне временной приостановки реализации слябов в связи с формированием запаса под ремонт доменной печи No5. Таким образом, финансовые показатели также должны снизиться к аналогичному периоду прошлого года. Согласно нашим расчетам, выручка Северстали по итогам 1-го квартала 2024 г. составит 181,5 млрд руб., EBITDA – 64,5 млрд руб. с рентабельностью 35,5%, FCF – 25,9 млрд руб. Также одновременно с отчетностью компания планирует раскрыть решение совета директоров по дивидендам (заседание прошло 19 апреля). В случае распределения 100% FCF выплата за 1-й квартал 2024 г. должна составить 31 руб. на акцию (доходность 1,7%), при 130% коэффициенте выплат – 40 руб. на акцию (доходность 2,1%).

Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» для бумаг Северстали с целевой ценой 2 028 руб.

Группа X5 представит свои финансовые результаты за 1К 2024 г. в понедельник 22-го апреля. Ранее ритейлер отчитался о сильном росте продаж по итогам периода. Мы полагаем, что валовая маржа осталась примерно на уровне сопоставимого периода прошлого года и составила 23,7%. Рентабельность EBITDA могла несколько улучшится по сравнению с 1К 2023 г. и, по нашим оценкам, была на уровне 6,1%. Основное давление на рентабельность группы продолжают оказывать высокие расходы на персонал в связи с дефицитом кадров на рынке. Наша текущая рекомендация для расписок X5 — «Покупать» с целевой ценой 3 030 руб. за бумагу. В данный момент торги расписками приостановлены на фоне иска Минпромторга. Заседание суда, как ожидается, пройдет 23-го апреля.

В рамках релиза операционных результатов компания отчиталась о росте чистой розничной выручки на 26,9% г/г. Мы полагаем, что темпы роста общей выручки были схожими. Валовая маржа, как мы думаем, осталась на уровне сопоставимого периода прошлого года и составила 23,7%.

Российский рынок акций перед майскими выходными ждет удлиненная 6-дневная рабочая неделя, на которой индексы Мосбиржи и РТС в целом сохраняют предпосылки для развития повышения с ближайшими сопротивлениями 3500 и 1180 пунктов. Инвесторы будут ждать корпоративных драйверов, одним из которых остаются дивидендные истории. Дивидендное собрание совета директоров на следующей неделе проведет Татнефть. Акционеры банка «Санкт-Петербург», Мосбиржи, ЛУКОЙЛа и НоваБев Групп обсудят уже рекомендованные дивиденды за 2023 год. Решений по дивидендам продолжать ждать от Сбербанка, МТС, Ростелекома, Сургутнефтегаза, Башнефти, Транснефти, Роснефти, Магнита, РусГидро, Совкомбанка, ММК, Полюса и Газпрома. Российские компании при этом начинают публикацию результатов за 1-й квартал 2024 год: отчетность в ближайшие дни ожидается, в частности, от РусАгро, ТГК-1, Северстали (возможна также рекомендация промежуточных дивидендов за 2024 год), РусГидро, OKEY, Мать и дитя, Юнипро. Самолет представит финансовые результаты по МСФО за весь 2023 год. 25 апреля после проведения IPO запланировано начало торгов акциями МТС-Банка на Мосбирже: данное событие может увеличить интерес к бумагам в том числе МТС. На макроэкономическом фронте выйдут данные по промышленному производству, ВВП, розничным продажам и уровню безработицы России за март.

Полиметалл за последние 12 месяцев продемонстрировал разнонаправленную динамику с ключевыми индексами, оказавшись самым дешевым российским золотодобытчиком с форвардным EV/EBITDA 2024П 2,7х. В 2024-2025 гг. мы ожидаем распродажу избыточных запасов компании, что, согласно нашей оценке, приведет к высвобождению около 60 млн долл. оборотного капитала. Также Полиметалл планирует реализацию мультиметаллической стратегии, предусматривающей диверсификацию в другие цветные металлы с целью возврата утраченного статуса крупной горнометаллургической компании и возобновления листинга на западных площадках. Тем не менее мы полагаем, что котировки Полиметалла продолжат оставаться под давлением, несмотря на рост мировых цен на золото, высокий ожидаемый FCF и амбициозные планы по развитию. С учетом потенциальных M&A в рамках стратегии и масштабной инвестиционной программы сроки и объемы акционерной отдачи остаются неопределенными. Мы отмечаем, что получение дивидендов акционерам MOEX невозможно из-за санкций против НРД, а для полного восстановления акционерных прав необходим обмен на бумаги AIX. Также сохраняется риск делистинга с Московской биржи в рамках политики по уходу из российской юрисдикции.

Полюс продал россыпной бизнес, сумма сделки не раскрывается. Согласно нашей оценке, совокупная стоимость россыпей может составить 320-450 млн долл., а денежные средства, которые получит Полюс, не должны превысить 10% форвардной EBITDA компании за 2024 г. На наш взгляд, продажа россыпного бизнеса позитивна для Полюса, так как в результате компания вывела из своего контура низкорентабельный актив, плохо вписывающийся в высококлассный портфель месторождений.

Мы сохраняем целевую цену для бумаг Полюса на уровне 14 163 руб., однако меняем рекомендацию с «Покупать» на «Держать» в связи со значительным ростом котировок в последние недели.

Актив. Россыпные активы Полюса объединены на ЗДК «Лензолото», ранее относившуюся к ПАО «Лензолото». По итогам 2023 г. россыпи обеспечили выручку на уровне 195 млн долл., EBITDA – 60 млн долл. с рентабельностью 30,8%. Стоит отметить, что в последние годы добыча на россыпях снижалась: 141 тыс. унций в 2021 г., 130 тыс. унций в 2022 г. и 103 тыс. унций в 2023 г. В 2023 г. вклад россыпей в производство золота Полюса составил 3,6%, в выручку – 3,6%, в EBITDA – 1,5%. Также россыпные активы характеризуются совокупными издержками в размере 1 168 долл. на унцию против средних для Полюса 389 долл. на унцию.

ММК представил слабые операционные результаты за 1-й квартал 2024 г. Небольшое снижение выплавки стали и продаж стальной продукции связано с плановыми ремонтами в прокатном переделе. Во 2-м квартале 2024 г. компания ожидает восстановление показателей благодаря окончанию ремонтных работ.

Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» для бумаг ММК с целевой ценой 71,7 руб.

Производство. В 1-м квартале 2024 г. ММК сократил выплавку стали на 2,9% г/г, до 2 970 тыс. т, на фоне ремонтов в прокатном переделе. При этом производство на флагманской магнитогорской площадке снизилось на 7,5% г/г, до 2 828 тыс. т, в то время как турецкий сегмент продолжил восстановление после прошлогоднего землетрясения, достигнув 142 тыс. т против 1 тыс. т годом ранее и 123 тыс. т в предыдущем квартале. Производство угольного концентрата и железорудного сырья снизилось 14,8% и 14,5% г/г соответственно.

Продажи. По итогам 1-го квартала 2024 г. продажи стальной продукции ММК снизились на 1,1% г/г, до 2 731 тыс. т, вследствие плановых ремонтов при стабильности конъюнктуры внутреннего рынка стали. Объемы продаж премиальной продукции упали на 10,4% г/г, а ее доля сократилась до 38,5% против 42,5% годом ранее.

Группа X5 сегодня представила свои операционные результаты за 1К 2024 г., которые мы оцениваем как сильные. Продажи группы выросли на 26,9% г/г, что существенно лучше наших прогнозов. Темпы роста оказались выше, чем в самый удачный период прошлого года с октября по декабрь. Такого высокого результата удалось достичь благодаря самой сильной динамики LFL за последние годы. Темпы роста торговой площади ожидаемо остались на высоком уровне более 12% благодаря органическому развитию и прошедшим ранее сделкам M&A. Наша текущая рекомендация для расписок X5 — «Покупать» с целевой ценой 3 030 руб. за бумагу. В данный момент торги расписками приостановлены на фоне иска Минпромторга. Заседание суда, как ожидается, пройдет 23-го апреля.

Аналитик: Артем Михайлин

© ООО «ИК ВЕЛЕС Капитал». Лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг, выданные ФСФР России 14 октября 2003 года, на осуществление депозитарной деятельности № 077-06549-000100, на осуществление дилерской деятельности № 077-06541-010000, на осуществление брокерской деятельности № 077-06527-100000, на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 077-06545-001000.

Совет директоров АЛРОСА рекомендовал финальный дивиденд за 2-е полугодие 2023 г. в размере 2,0 руб. на акцию (в дополнение к выплате за 1-е полугодие в размере 3,8 руб. на акцию) с доходностью 2,6% к текущим котировкам. Так как во 2-м полугодии Индия на 2 месяца приостановила импорт алмазов, свободный денежный поток компании ушел в отрицательную зону на фоне роста оборотного капитала, поэтому совокупный объем дивидендов за 2023 г. был рассчитан исходя из 50% чистой прибыли по МСФО. В 2024 г. мы ожидаем распродажу избыточных запасов, что окажет положительный эффект на оборотный капитал в размере 25-30 млрд руб.

Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» для бумаг АЛРОСА с целевой ценой 101 руб.

Аналитик: Василий Данилов

© ООО «ИК ВЕЛЕС Капитал». Лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг, выданные ФСФР России 14 октября 2003 года, на осуществление депозитарной деятельности № 077-06549-000100, на осуществление дилерской деятельности № 077-06541-010000, на осуществление брокерской деятельности № 077-06527-100000, на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 077-06545-001000.

В выпуске говорим об акциях на фондовом рынке АФК Системы, Ozon, Novabev, Эталона, первичном размещении.

© ООО «ИК ВЕЛЕС Капитал». Лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг, выданные ФСФР России 14 октября 2003 года, на осуществление депозитарной деятельности № 077-06549-000100, на осуществление дилерской деятельности № 077-06541-010000, на осуществление брокерской деятельности № 077-06527-100000, на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 077-06545-001000. Адрес: 123610, Россия, Москва, Краснопресненская набережная, дом 12, подъезд 7, этаж 18. Телефон: +7 (495) 258-19-88. veles@veles-capital.ru Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям).

Больше инвестиционных идей, прогнозов и аналитики фондового рынка читайте в телеграм-канале: t.me/+MuV2g_PQpdBlMWUy (velescapital)