VK отчиталась за 2025 год.

На первый взгляд — фундаментальный разворот: EBITDA ушла в плюс, долг сократили вдвое, аудитория растет.

‼️ Но я копнул глубже и нашел риски, о которых молчит презентация.

📊 Главное из отчета:

• Выручка: 160 млрд руб. (+8,4% г/г).

• Скорр. EBITDA: +22,6 млрд руб. (было -4,9 млрд) — выход в прибыль!

• Чистый убыток: сократился на 73% (до 25 млрд руб.), но все еще есть.

• Долг: сократили почти вдвое (до 103 млрд руб.), мультипликатор Net Debt/EBITDA упал с 35x до 3,6x.

• Аудитория: 81,5 млн DAU (+5,2%), охват Рунета — 97%.

🧐 За счет чего улучшились показатели?

Чудес не бывает. Рост маржинальности достигнут не столько за счет сверхдоходов, сколько за счет жесткой экономии:

1️⃣ Контент: Перестали перекупать блогеров с YouTube (стратегия 2024 года провалилась, блогеры ушли обратно). Теперь контент создают «штатные» сотрудники.

2️⃣ Маркетинг: Расходы сократили на 23,5%. Зачем тратить на рекламу, когда прямых конкурентов заблокировали?

‼️ На денежные средства ПАО «Южуралзолото Группа Компаний» (ЮГК) наложен арест в размере 32 млрд.₽

Что происходит:

Арест денежных средств введён в качестве обеспечительной меры для исполнения судебного решения.

Компания должна в течение трёх рабочих дней после получения судебного определения:

1. Сформировать нераспределённую прибыль за 2025 год и предшествующие периоды.

2. Перечислить средства на депозитный счёт Московского городского суда.

3. При необходимости привлечь ресурсы дочерних обществ.

ℹ️ Отмечу, что арест — это не отъем денег, как минимум пока.

Если компания исполнит решение: арест будет снят, а средства, уже находящиеся на депозите суда, будут распределены в соответствии с финальным решением по делу.

Это не произвольное требование. Дело связано с длительным спором вокруг экс-владельца ЮГК Константина Струкова:

Прокуратура заявляла о выводе более 163 млрд ₽ за границу бывшим мажоритарием. Текущее требование — часть механизма возврата средств, которые, по версии обвинения, могли быть неправомерно распределены или выведены.

Конфликт на Ближнем Востоке продолжает создавать новостную повестку, оказывая влияние на нефтяные цены.

11 марта 2026 года США объявили о выбросе 172 млн баррелей нефти из стратегического резерва.

Правда, они растянут это на 120 дней, так что это около 1,4 млн барр. сутки.

МЭА инициировало крупнейшее в истории высвобождение стратегических запасов — более 182 млн баррелей. В течение «не менее двух месяцев» (по данным Reuters).

Это еще примерно 4,4-3,3 млн барр./сут.

По оценке GS, текущий дефицит экспорта из зоны конфликта составляет ~16,2 млн барр./сутки.

Простая математика говорит о том, что усилий МЭА и США не хватит, чтобы заместить выпавшие объемы.

До тех пор, пока проблемы с проливом будут актуальны, цены на нефть будут высокими.

Причем примерно через неделю могут начаться слабообратимые процессы. А именно снижение объемов добычи, которые быстро восстановить будет сложно.

Окно возможностей для Трампа закрывается. Надо действовать. Думаю, что на предстоящей неделе что-то будет предпринято.

По итогу февраля Россия добыла 9184 тыс.барр./сут. 

Разница между квотами и фактической добычей растет, ежемесячные объемы сокращаются.

Среди причин можно назвать снижающиеся темпы бурения (из-за низкой цены нефти)

И атаки на НПЗ

И это напрямую влияет на НГД. Которые по итогу февраля выглядят отвратительно.

Конечно, текущие данные не учитывают нынешнюю ситуацию в нефти. И вот это и интересно. Насколько эффективно российский бюджет и вся нефтяника сможет воспользоваться текущей ситуацией в нефти.

Узнаем это мы только через месяц.

Минфин раскрыл данные по бюджету, и все проблемы Вы увидите в инфоргафике.

Что отмечу:

1️⃣ Минфин по-прежнему объясняет такой дефицит авансовыми платежами. Что ж, вполне вероятно. Только раньше авансовые платежи были в декабре предыдущего года. А теперь в начале года. И, судя по всему, в марте мы ещё увидим большую расходную часть, которую также будут объяснять авансовыми платежами. В марте дефицит будет больше.

2️⃣ В феврале расходная часть бюджета превысила показатели предыдущих четырёх лет аналогичного периода. При этом доходная часть показывать снижение относительно прошлых периодов пять месяцев из шести последних. Причина в провальных нефтегазовых доходах. Они просто отвратительные. Ненефтегазовые доходы стараются расти, однако очевидно медленнее, чем инфляция.

‼️Как вывод. Бюджет продолжает испытывать серьезные проблемы с пополнением. По-хорошему надо сокращать бюджетные траты, но глядя на то, что является основной статьей расходов, мы понимаем, что никаких сокращений там не будет.

Рынок продолжает отыгрывать новости вокруг темы США — Иран

🇺🇸 В 16:30 Nonfarm Payrolls в США

💬 Не жду каких-то потрясений

🗿 С этого дня Минфин прекращает продавать валюту на рынке.

Все по плану.

▫️ Сегодня ждем отчеты по МСФО за 2025 год:

🛴 ВУШ #WUSH 

💬 Ожидания от отчета

Выручка ↓ 5–15% г/г

Чистая прибыль ~1,9 млрд ₽

EBITDA Снижение ~30–40% г/г

Чистый долг/EBITDA ≈ 3,0х

🍅РусАгро #RAGR

💬 Ожидания от отчета

Чистая прибыль ~30–35 млрд руб. (оценка)

⏳ Отчет ждем в первой половине дня (09-14 МСК)

🏦Банк СПб #BSPB

💬 Ожидания от отчета

Чистая прибыль по МСФО ~39,5 млрд руб. (−22% г/г)

Стоимость риска (CoR) ~2,0%

⏳ Отчет ждем утром (09-10 МСК)

🔖 Хэдхантер #HHRU 

💬 Ожидания от отчета

Выручка рост ~3% г/г 

Рентабельность EBITDA 52-54,5% 

Чистая прибыль (Q4) ~3,7 млрд ₽

⏳ Отчет ждем утром (09-10 МСК)

Выдыхаем.

Но не сильно, потому что они ожидаемо сократились на 44% в годовом выражении.

Нефтегазовый доходы составили 432,3 млрд. ₽

‼️ Что интересно, выплаты из бюджета по механизму топливного демпфера перешли в положительную зону.

Это означает, что нефтяные компании начали перечислять средства в казну, а не получать субсидии.

А произойти это может в двух случаях: 

• либо экспортные цены на нефть выросли, а тут я почему-то сомневаюсь. 

• либо внутренние цены на бензин подросли. А вот это вот очень похоже на правду.

Один месяц положительного топливного демпфера пока ни о чем не говорит, следим за динамикой.

ℹ️ Но плачевность нефтегазовых доходов видна в инфографике.

‼️ Очень любопытно то, что Минфин не раскрыл информацию о нефтегазовых доходах за февраль. Таблица на сайте Минфина обновлена сегодня, но данных в ней за февраль нет.

В голову лезут нехорошие мысли, особенно учитывая то, что в январе нефтегазовые доходы упали вдвое.

2025 год стал самым тяжелым для Распадской за последнее десятилетие. Но за «страшными» цифрами отчета скрывается важная деталь — компания генерирует кэш и не имеет долгов.

📊 Операционка:

✅ Добыча угля: 18,5 млн т — стабильно

✅ Продажи: +7%, до 13,8 млн т — переориентация на Азию и ЕВРАЗ сработала

❌ Цена реализации: −30%, до ~8,6 тыс. руб./т — глобальный обвал цен на коксующийся уголь

💡 Вывод: Компания работает эффективно, но не может влиять на мировую конъюнктуру. Китай тормозит — Распадская страдает.

💸 Финансы

• Выручка 119,2 млрд руб. ▼ 26%

• EBITDA -16,6 млрд руб.

• Чистый убыток -53 млрд руб. ▼ 350%

⚠️ Важно: ~27 млрд руб. убытка — это неденежные статьи (обесценение активов + резервы). На ликвидность они не влияют.

💰 Денежные потоки

🟢 Операционный кэш-флоу: +18,9 млрд руб.

🟢 Денежная позиция: +149%, до 10,9 млрд руб.

🟢 Чистый долг: −7,4 млрд руб. (компания в чистом кэше!)

🟢 Банковских кредитов: 0 руб.

Вывод: Распадская — это опцион на восстановление глобального спроса. 

💬 По текущей ситуации. Коротко.

За вчера не произошло ничего, что нельзя было ожидать.

Атаки продолжаются, цены растут.

Вчера в брифинге отмечал, что для нефти важны два момента:

1. Ормузский пролив (или еще какой-нибудь канал. В общем, логистик).

2. Нефтедобывающая инфраструктура Ирана или их соседей.

По первому моменту непонятно. То ли он закрыт, то ли нет. Но в любом случае логистика нарушена, проход не свободен. Цены выросли и будут поддерживаться этими событиями.

Атаки на инфраструктуру тоже были. Иран атаковал НПЗ Saudi Aramco в Рас-Таннуре (город в Восточной провинции Саудовской Аравии). Но почему-то потом появились новости, что это Израиль атаковал. 

Хотя мотивов у Израиля на это нет. 

Разве что «подставить» Иран и втянуть Саудитов в конфликт. Но, во-первых, Иран и так неплохо себя подставляет, во-вторых, непонятно, зачем втягивать Саудитов и затягивать всё это?

Но в любом случае атака на нефтяную инфраструктуру состоялась, хотя и в небольшом формате.

Цены на нефть будут оставаться высокими на протяжении всей активной фазы конфликта. Достигли 80$, дальше по плану 90$. Угадывать, где цена остановится, не вижу смысла.