1. 

На 31 декабря 2025 года у группы «Миррико» было 80,6 млн рублей на счетах. Краткосрочная часть банковских кредитов составляла 4,93 млрд.

У эмитента облигаций, головного ООО «Миррико», на 30 июня 2026 года на счетах 69 тысяч рублей. Облигационный долг — 2,145 млрд. За полугодие через эмитента прошло около 450 млн от «дочек», и всё ушло в том же квартале.

Компания отвечает на это спокойно, и формально она права. В примечании о рисках указано, что в течение трёх месяцев от дебиторов ожидается 5,28 млрд. Если добавить продление банковских кредитов, цифры сходятся.

Но у этой конструкции есть особенность, которую обычно не замечают. Обе опоры — обещания, а не деньги. Поступление 5,28 млрд зависит от того, заплатят ли вовремя полтора десятка нефтяных и нефтехимических компаний. Продление 4,9 млрд зависит от того, захотят ли банки кредитовать дальше. Рейтинговое агентство учитывает открытые кредитные линии при оценке ликвидности. А сколько этих линий и на каких условиях, в консолидированной отчётности за 2025 год не раскрыто.

( Читать дальше )

Есть компании, которые платят дивиденды стабильно, но мало. Есть те, что не платят вообще. А есть третьи: годами копят прибыль, а потом разом отдают её акционерам. И вот таких — большинство инвесторов пропускает. Потому что смотрят не туда.

Я разобрал отчётность ПАО «Европейская Электротехника» за 2022–2026 годы. Это не «Газпром» и не «Сбербанк». Но именно на таких компаниях иногда можно увидеть механику дивидендных решений в чистом виде — без шума, без пиара, без аналитического покрытия.

И вот что интересно: история выплат этой компании — это не случайность. Это система. И её можно было предсказать.

Что это за компания?

ПАО «Европейская Электротехника» — инжиниринговая и производственная компания. Основные направления: производство низковольтных комплектных устройств (НКУ), систем электрообогрева, поставки электроматериалов и оборудования для систем электроснабжения, проектные и пусконаладочные работы, производство блочного нефтегазового оборудования.

( Читать дальше )

902 рубля на акцию. При цене SFI около 1 200–1 500 рублей в декабре 2025 года это дивидендная доходность 60–75%. Для многих это был сюрприз. Но для того, кто внимательно читал отчётность и корпоративные раскрытия, это было почти арифметикой. Размер выплаты можно было оценить с точностью до пары сотен рублей за несколько месяцев до решения совета директоров.

Эта статья о том, какие цифры говорили о грядущей сверхвыплате и как их было прочитать. Она же о том, почему по тем же цифрам было видно, что такая выплата будет разовой.

Контекст: холдинг с одним активом

ПАО «ЭсЭфАй» (SFI) годами было, по сути, обёрткой вокруг одного бизнеса, ПАО «ЛК «Европлан». До 2024 года холдингу принадлежало 100% лизинговой компании. Остальные активы были второстепенными: 49% САО «ВСК» (неконтрольная доля), 9,87% ПАО «М.Видео», небольшие дочерние структуры.

Для холдинга такого типа дивидендная логика простая. Акционеры получают деньги, когда ключевой актив платит дивиденды или когда его продают. SFI в 2024–2025 годах выбрал второй путь, и сделал это поэтапно и публично.

( Читать дальше )

 

Расследование: как минимум 19 российских эмитентов в 2026 году показали одинаковую схему падения — и почти никто из держателей облигаций её не заметил

Есть один вопрос, который я задаю себе каждый раз, когда вижу новость «эмитент допустил технический дефолт по не зависящим от него причинам»: а кто вам сказал, что причины от него не зависели?

За последние месяцы 2026 года по рынку высокодоходных облигаций (ВДО) прокатилась целая серия дефолтов — от подмосковного производителя буровых установок до машиностроительного холдинга с выручкой почти в 10 миллиардов рублей. Я прочитал отчётность, аудиторские заключения и хронологию событий по девятнадцати таким компаниям. И знаете что? Ни одна из них не рухнула внезапно. Каждая честно, по цифрам, показывала инвесторам, куда она идёт — за полгода, за год, иногда за два года до официального дефолта. Просто инвесторы читали не то. Они читали выручку. А смотреть нужно было на денежный поток.

Это расследование — не про одну компанию. Это про схему. Схему, которая повторяется настолько дословно, что кажется, будто все эти эмитенты списывали друг у друга методичку по тому, как довести бизнес до дефолта. Разберём её по косточкам — с цифрами, именами и конкретными датами

( Читать дальше )

С 18 сентября биржа обновляет базы расчёта индексов. Из индекса Мосбиржи выходят «Лента» и «Мосэнерго», из отраслевых и индекса широкого рынка — «ЕвроТранс» и ПИК. Плюс пересчитаны коэффициенты free-float у 15 компаний.

Как работает механика

Вес бумаги в индексе считается не по всей капитализации, а по той её части, которая реально торгуется на бирже. Формула: капитализация × free-float.

Индексные фонды обязаны держать бумаги ровно в тех пропорциях, что и индекс — это их обещание пайщикам. Меняются веса, фонды механически докупают одних и продают других. Управляющий не решает, нравится ли ему бизнес. Он просто приводит портфель в соответствие.

Кому прибавили вес 

«Транснефть» 37→58%, «Татнефть» об. 32→49%, Совкомбанк 13→17%, ЛУКОЙЛ 55→59%, «Аренадата» 20→25%, ФосАгро 26→29%, «Группа Позитив» 24→27%, «Ренессанс Страхование» 30→32%, «Россети Урал» 13→15%, «Фикс Прайс» 16→17%, «Диасофт» 15→16%.

( Читать дальше )

20 июля 2026 года акция ВИ.ру стоила 50,23 рубля — исторический минимум за всю жизнь бумаги на бирже. Через месяц она торговалась около 75 рублей.

Другие числа за тот же тикер: за шесть месяцев — примерно ноль, за год — минус 3%, с момента IPO в июле 2024 года — минус 62%. Компания разместилась по 200 рублей и с тех пор к этой цене не приближалась.

Проверяемый рост от минимума до конца августа — около 49%. Цифра 65% получается, если считать до внутримесячных пиков двадцатых чисел, которые я по открытым данным подтвердить не смог. Для дальнейшего разбора это не принципиально: считать буду от 75 рублей, то есть по нижней, надёжной границе.

И сразу уберём одно возможное объяснение. Индекс Мосбиржи 24 июля был около 2130 пунктов, 26 августа закрылся на 2071. Рынок за этот месяц не вырос — он снизился. Значит, движение в ВИ.ру полностью специфическое, и объяснять его общим оптимизмом или снижением ставки нельзя.

Что реально произошло с выручкой

Хронология, которую надо держать в голове целиком, а не поквартально.

( Читать дальше )

1. Четыреста миллиардов за трубу

В пояснениях к аудированной отчётности АО «Кириллица» за 2025 год есть таблица из двенадцати строк. Вот три из них:

• Патент № 2 843 104 «Теплоизолированная обсадная колонна» — 400 000 000 000 руб.
• Патент № 2 843 109 «Теплоизолированная обсадная колонна» — 400 000 000 000 руб.
• Патент № 2 843 110 «Теплоизолированная обсадная колонна» — 400 000 000 000 руб.

И так далее. Десять патентов по четыреста миллиардов каждый, ещё два по десять. Итого — 4 020 000 000 000 рублей 00 копеек. Ровно. До копейки.

Восемь из этих десяти патентов зарегистрированы в течение десяти дней: 7, 14 и 17 июля 2025 года. Отчёты об оценке датированы 29 августа 2025 года. Решение о внесении их в уставный капитал дочерней компании — тем же 29 августа.

От регистрации патента до оценки в четыреста миллиардов — шесть недель.

Через год после этого группа ушла в технический дефолт по биржевым облигациям и опубликовала открытое письмо, где просит инвесторов «дождаться публикации официальных расчётов».

( Читать дальше )

После атак на складскую инфраструктуру Ozon интересно посмотреть не только на реакцию акций, но и на облигации компаний. Я сравнил цены и простую купонную доходность нескольких выпусков до и после событий.

Важно: под доходностью ниже я имею в виду не YTM, а простую годовую доходность по купонам: годовая сумма купонов / текущая цена облигации. Переменную ставку отдельно не корректирую.

АФК «Система» $RU000A10FA72

10 августа: 998,50 ₽
24 августа: 983,80 ₽

Цена снизилась примерно на 1,5%.

Расчётная купонная доходность выросла с 17,2% до 17,5% годовых.

АФК «Система» $RU000A0JWYQ5

10 августа: 1 026 ₽
24 августа: 1 014 ₽

Снижение цены — около 1,2%.

Купонная доходность выросла с 20,4% до 20,6%.

АФК «Система» $RU000A0ZYWU3

Здесь реакция заметнее.

10 августа: 986,70 ₽
24 августа: 940 ₽

Падение цены — около 4,7%.

При этом расчётная купонная доходность увеличилась с 12,1% до 12,7%.

Ozon RU000A10EXZ9

10 августа: 1 001,03 ₽
24 августа: 979,70 ₽

( Читать дальше )

24 августа 2026 года акция Ozon торгуется около 2 357 руб., капитализация порядка 510 млрд руб. Всего два дня назад, 22 августа, беспилотники ударили по складам компании в Самарской, Оренбургской областях, Краснодаре и Махачкале, и бумага рухнула на распродаже, объём заявок на продажу за выходные превысил 4,6 млрд руб. 

Контекст

2025 год стал для Ozon переломным по форме: редомициляция в Калининград завершена, компания вернулась в Первый уровень листинга Мосбиржи, получила рейтинг ruA от «Эксперт РА» и впервые в истории заплатила дивиденды — 143,55 руб. на акцию по итогам 9 месяцев. Скорректированная EBITDA группы выросла до 156,4 млрд руб. (+290% г/г), операционный денежный поток — 503,6 млрд руб.

Но есть и другая версия того же года. Сама компания по МСФО показывает убыток за период в 0,9 млрд руб. по итогам 2025-го (после убытка в 59,4 млрд в 2024-м), то есть формально прибыли ещё нет, есть лишь резкое сокращение убытка. При этом текущий рыночный P/E, по разным методикам расчёта на данных 2026 года, находится в диапазоне от 12,6х (по оптимистичному прогнозу аналитиков) до 71х (по факту слабой прибыли отчётного периода), то есть рынок уже закладывает в цену серьёзный рост будущей прибыли, а не покупает Ozon как дешёвую компанию.

( Читать дальше )

Вы когда-нибудь видели оптового трейдера с выручкой под 9 млрд рублей, у которого на счетах 5 млн, а дебиторка висит почти миллиард, причём 75% этой суммы авансы непонятно кому? Добавьте сюда исправление отчётности задним числом на сотни миллионов, переклассификацию долгов и смену директора за два месяца до технического дефолта. В этой истории много «красных флагов», но мало прямых доказательств. Попробуем отделить зёрна от плевел.

Контекст: что мы знаем 

ООО «Группа «Продовольствие» – крупный игрок на рынке оптовой торговли сахаром в Сибири. Выручка 2024 года – 9,06 млрд, 2025 года – 8,26 млрд. Компания публично размещает облигации, сдаёт отчётность по РСБУ, проходит обязательный аудит.

Бенефициар – Игорь Трофимов (99,78% доли)【отчёт 2025, стр. 47】. Остальные доли (0,02–0,2%) принадлежат топ-менеджерам: директору, бухгалтеру, советнику. Они же получают зарплату от компании – 13,3 млн в 2025 году против 14,2 млн в 2024-м【отчёт 2025, стр. 49】. В июне 2026 года директор сменился – вместо Глухова пришёл Захаров【Баланс 1 полугодие 2026, стр. 8】. А в августе 2026 года компания допустила технический дефолт по купону облигаций на 3,9 млн рублей.

( Читать дальше )