📉 Денежно-кредитная политика (ДКП)

Снижение ключевой ставки продолжится. Ожидается, что к концу года она достигнет 16%. Инфляционные риски сохраняются: бюджетный импульс, возможная корректировка бюджета, увеличение налоговой нагрузки. Несмотря на риски, дальнейшее снижение ставки выглядит неизбежным.

👉 Облигации (ОФЗ)

Казаньоргсинтез (КОС) и Нижнекамскнефтехим (НКНХ) выпустили отчеты по МСФО за 1-е полугодие 2025 г. Исходя из отчетов и комментариев «Сибурa», немного обновим модели по компаниям.

📌 Казаньоргсинтез

В отчете по МСФО у «Казаньоргсинтеза» выручка выросла (+9,6%) за 1-е полугодие 2025 г. — с 51,6 млрд до 56,6 млрд руб.

Существенно изменил портфель в сторону обороны, редко так кардинально меняю.

👉 Мало того, что ставку опустили всего на 1% — что недостаточно в текущих условиях для переоценки акций вверх, — но и рассматривался вариант вовсе ее не менять. Решение оставить ставку на прежнем уровне может существенно ударить по инвестиционным идеям для большинства акций и сдвигает сроки их реализации (особенно в более рисковых историях типа Совкомбанка/Европлана). Если ставку оставят без изменений в октябре, это будет, мягко говоря, негативный сюрприз, а вероятность такого сценария уже далеко не нулевая.

👉 Окончание конфликта на Украине плохо прослеживается. Впереди нас ждет проинфляционный бюджет и рост инфляции (думаю, недавняя недельная инфляция — это первая ласточка). Исторически в странах с затяжными боевыми действиями низкой инфляции не бывает, но сберечь капиталы помогала иностранная валюта. Чтобы держать инфляцию под контролем, нужна высокая ключевая ставка, однако для условного Европлана ставка нужна существенно ниже и ее снижение должно произойти быстрее. Теоретически можно и отпустить инфляцию во время рецессии, но в таком случае валюта все равно должна давать не меньшую доходность.

«… всегда, с 1970-х годов, у меня было одно правило: Федеральная резервная система важнее всего. Ей нужно следовать, и нужно быть на одной волне с ней.»  — Стэнли Дракенмиллер

Доходность портфеля наконец обогнала доходность LQDT составила 18,5% с начала года (LQDT — 14,3%). Хотя в последний месяц счет вырос меньше индекса.

Пройдемся по основным изменениям в портфеле и общим мыслям.

👉 Динамика счета:

 Структура портфеля:

За первое полугодие 2025 г. компания заработала 16,1 млрд руб. против 19,9 млрд за аналогичный период 2024 г. Напомню, обещан был рост бизнеса! За год ожидался рост как минимум на 25%, а теперь уже вызывает сомнение возможность показать выручку на уровне прошлого года.

Просадка произошла в главном сегменте, где находится подавляющая часть выручки, — электронная компонентная база.

Предыдущий пост, написанный несколько недель назад: smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1188941.php

Выручка в 1-м полугодии 2025 г. осталась практически на уровне прошлого года: 44,1 млрд руб. против 43,6 млрд руб. в 1-м полугодии 2024 г. С 2022 г. компания отчитывается по МСФО раз в полгода. 

Выручка по азотным удобрениям выросла почти на 25% благодаря росту цен на удобрения и консолидации приобретенных долей в совместных предприятиях (об этом упоминалось в предыдущей заметке). Снижение выручки произошло в основном в сегменте капролактама и другой продукции.

Выручка от продаж продемонстрировала значительный рост. За январь-июнь 2025 года она составила 132,2 млрд  рублей против 115,9 млрд рублей за тот же период 2024 года. Однако 2-й квартал оказался слабее по сравнению с первым из-за ухудшения конъюнктуры, о чём говорилось в предыдущей заметке. Напомню, уровень выручки частично поддерживается благодаря введённому в эксплуатацию комплексу ЭП-600.

Цены на полимеры продолжили снижение. 

Мирные ожидание несколько снизились за последние пару дней, небольшой срез.

Ставки на прекращение огня в 2025


Ставки на прекращение огня до 31 марта 2026

В ожидании публикации отчетности МСФО коротко рассмотрим показатели РСБУ за первую половину 2025 года.

Предыдущий пост: https://smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1151641.php 

Выручка сократилась с 5,5 млрд в 1пол2024 до 2,1 млрд за 1пол2025. Снижение почти в 2,5 раза!

Совсем недавно, месяц назад, общался с IR ФосАгро и делал обновление модели: https://smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1177885.php

Поэтому коротко пройдемся по вполне ожидаемым результатам МСФО за 2 кв. 2025 г. у ФосАгро.

В целом совпадает с расчетами из предыдущего поста, исходя из стоимости удобрений в рублях.