комментарии Invest_Palych на форуме

У компании вышел финальный отчёт за 2023 год. Не вижу смысла его разбирать, так как компания быстрорастущая, поэтому лучше попробую грубо прикинуть финансовый результат за 2024 год и поговорить о проблемах с которыми может столкнуться компания.

📌 Какой может быть финансовый результат?

— Выручка. Выручка компании зависит от трёх факторов: количество самокатов, цена поездки и динамика трафика.

К началу сезона компания увеличила свой парк на 30% до 194 тысяч, что даст самый большой буст. Цены на поездку итак высокие, поэтому роста тут не жду, а по трафику ожидаю прироста на 10%, поэтому выручка с текущих 10.7 млрд может вырасти до 15 млрд.

— Себестоимость. В основном включает расходы на обслуживание, поэтому вырастет пропорционально росту парка самокатов за исключением строки заработная плата, поэтому общая себестоимость вырастет примерно до 8.5 млрд.

— Коммерческие расходы. Ожидаю роста на уровне 15% до 1.4 млрд.

— Обслуживание долга. У компании есть 2 облигационных займа на 7.5 млрд со средней ставкой в 12.5 и банковские кредиты на 3 млрд со средней ставкой в 13%. Если убрать разовые доходы от курсовых разниц и резервы под кредитные убытки, то нетто расходы по финансовой деятельности составят 1.4 млрд.

Вышел отчёт компании за 2023 год, после чего ракета в акциях компании немного приуныла. Не буду разбирать его подробно, а поговорю о моментах, которых мне не нравятся в компании и почему я продал свои акции по 24.7 рубля, забрав 20% прибыли.

📌 Что мне не нравится в компании?

— Долг. Понятно, что компания 100% консолидирует свои дочки, поэтому реальный долг для акционеров поменьше, но сейчас консолидированный долг составляет 1.2 трлн рублей! Рост на 15% год к году, но ещё большой проблемой является 500 млрд краткосрочного долга, который придется рефинансировать на пике ставок. Это очень плохая ситуация, так как процентные расходы будут ускоренно давить на капитал, который во многих дочках Системы уже отрицательный!

— Проблемы в дочках. Если посмотреть на публичные дочки, то ситуация в них скорее так себе: из МТС выжаты все соки через повышенные дивиденды, Озон денег не приносит, у Эталона есть продажи, но нет денег, а Сегеже уже не поможет спасательный круг на пару миллиардов как пару месяцев назад.

Я не буду разбирать подробно отчёт за 2023 год, так как не являюсь экспертом в страховой деятельности, но поделюсь своими мыслями почему добавил акцию в портфель.

📌 Какой есть потенциальный позитив для роста акций

— Включение в индекс. У Московской биржи сейчас три кандидата на включение в основной индекс: Лента, Ренессанс и ВСПМО-Ависма. Мне, кажется, что из всех трёх у кандидатов у Ренессансы самые большие шансы. Включение в индекс увеличит спрос на акции со стороны инвесторов и фондов.

— Покупка Райффайзен лайф. Компания планирует завершить сделку по покупке страховой компании, что увеличит ее число клиентов на 10%. Хорошая сделка, которая переоценит компаниию вверх.

— Байбеки. Компания активно проводила байбеки с рынка, что сильно уменьшило число акций с рынка => предложение на рынке упало. Минус в этой истории, что акции будут направлены на поощрение менеджмента.

— Портфель облигаций. У компании есть портфель активов на 126 млрд, который в основном состоит из облигаций. Если грубо прикинуть, то при 16% ставке он может принести до 20 млрд прибыли (в 2023 было 14 млрд). Прибыль только от этого может вырасти в 1.5 раза.

Вчера компания Астра объявила об ожидаемом будущем SPO: компания увеличит свой фрифлоат путем продажи от 5 до 10% акций в рынок. Коротко поделюсь мнением об этом.

📌 Как развивались события?

В октябре 2023 года компания провела IPO, разместив всего 5% акций по 333 рубля. Акции компании среди инвесторов произвели фурор и разлетелась как горячие пирожки. Как итог с момента IPO акции выросли в два раза.

Такой рост не был бы возможен если бы не безумно маленький фрифлоат, который нетрудно пампить (посмотрите на Черкизово, Акрон и ГПН относительно других компаний из их секторов) и хорошего общения с инвесторами. В последнее время был странный разгон на новостях о возможной сделке по покупке компании, но я в своем посте посчитал это скорее разгоном перед потенциальным SPO из-за окончания локап периода по непродаже мажоритарием акций в рынок.

На самом деле мажоритарий красавец, так как грамотно и честно зарабатывает деньги: размещает маленькое количество акций за 2.5 млрд, попутно создавая компании хороший имидж, а через полгода продает такое же количество акций, но в 2 раза дороже. Все честно, вот так богачи делают деньги и становятся еще богаче!

Вчера компания Астра объявила об ожидаемом будущем SPO: компания увеличит свой фрифлоат путем продажи от 5 до 10% акций в рынок. Коротко поделюсь мнением об этом.

📌 Как развивались события?

В октябре 2023 года компания провела IPO, разместив всего 5% акций по 333 рубля. Акции компании среди инвесторов произвели фурор и разлетелась как горячие пирожки. Как итог с момента IPO акции выросли в два раза.

Такой рост не был бы возможен если бы не безумно маленький фрифлоат, который нетрудно пампить (посмотрите на Черкизово, Акрон и ГПН относительно других компаний из их секторов) и хорошего общения с инвесторами. В последнее время был странный разгон на новостях о возможной сделке по покупке компании, но я в своем посте посчитал это скорее разгоном перед потенциальным SPO из-за окончания локап периода по непродаже мажоритарием акций в рынок.

На самом деле мажоритарий красавец, так как грамотно и честно зарабатывает деньги: размещает маленькое количество акций за 2.5 млрд, попутно создавая компании хороший имидж, а через полгода продает такое же количество акций, но в 2 раза дороже. Все честно, вот так богачи делают деньги и становятся еще богаче!

Вышел неплохой отчет Озона за 2023 год. Коротко пройдемся по основным моментам.

📌 Что в отчете?

— Выручка. Рост по GMV составил 210%, а вот выручка выросла в 1,5 раза. Первый показатель не учитывает скидки и возвраты, и есть такое субъективное чувство (надо будет поискать инфу), что возвратов стало пропорционально больше по отношению к росту выручки.

— Операционная прибыль. Если убрать расходы от пожара склада на 10 млрд, то операционная прибыль осталась на том же уровне (убыток в 33 млрд). Выручка выросла опережающими темпами относительно себестоимости на 9 млрд, а операционные расходы прибавили всего 16%, что отлично для такой растущей компании.

— EBITDA. Компания впервые показала положительную EBITDA в 4 млрд, только вот если посмотреть как она считается, то в состав EBITDA не входят расходы по вознаграждению персонала акциями на 8 млрд. Я бы, конечно, считал это управленческими расходами, потому что по своей сущности они несильно отличаются от годового бонуса по заработной плате, ну да ладно, оставим эти бухгалтерские махинации на совести компании. Но EBITDA — это очень специфический показатель ( у Озона расходы по амортизации 28 млрд и эти расходы будут только больше), который любят использовать многие управляющие при отсутствии прибыли.

Сегодня наблюдается аномальный рост на 20% в «любимой» многими СПБ бирже. Коротко расскажу о причинах ростах и почему даже не слежу за акцией.

📌 Что случилось?

Для сегодняшнего роста акций есть два повода. Повод первый: дочка АФК-системы 💰 ГК Элемент собирается провести IPO через инфраструктуру СПБ биржи. Ну окей, вроде как СПБ биржа планирует станет площадкой для IPO подсанкционных компаний, но почему другие такие компании, которые захотят провести IPO, должны будут выбирать питерскую, а не московскую биржу? Да и эти IPO должны быть поставлены на поток, чтобы получать хоть какие-то деньги, потому что биржа получит разовый доход от размещения и будет получать копеечные доходы по оборотам от торгов Элемента.

Повод второй: иностранцы заинтересованы в выкупе заблокированных активов россиян. Ну окей, выкупят, заплатив бирже разовые копеечные выплаты от сделок, а дальше что?

📌 Почему я не слежу за СПБ биржей

— Бизнес уничтожен. Изначально бизнес выстраивался на торговле американскими акциями, который делали весь оборот, но лавочку прикрыли после внесения компании в SDN, что остановило торговлю и китайскими акциями.

Последние три месяца основной позицией в портфеле были акции НЛМК, но после объявления дивидендов я решил продать свои акции по 224 рубля. Коротко расскажу почему принял такое решение.

📌 Почему принял решение о продаже

— Размер дивиденда. При своих расчетах я закладывал минимальный дивиденд в районе 30 рублей (из-за продажи заводов), но мои ожидания — это мои проблемы, но рынок рад даже 11% выплате в нерастущей компании при безрисковой ставке в 16%.

— Будущий дивиденд. Есть два важных нюанса по дивидендам за 2024 год, который будут скорее всего меньше. Во-первых, по сообщению компании в дивиденды за 2023 год включена выплата за пропущенные периоды. Во-вторых, продажа заводов — это краткосрочный позитив для дивидендов за 2023, но негативный фактор, который снизит выручку и прибыль компании за 2024 год. Пока форвардная доходность рисуется ниже 10%...

— Важный, но рабочий тезис в инвестициях. Покупай на ожиданиях, продавай на фактах. Я ждал объявления дивидендов в НЛМК, поэтому с этой целью покупал акцию в феврале, но факт случился и больше никакого сильного позитива (не факт, что будет возврат к квартальным дивидендам), который переоценит акцию вверх я не жду.

В последнее время лучше рынка выглядели акции Норникеля, Русала и EN+. Коротко пройдемся почему так вышло и почему акции этих компаний мне неинтересны.

📌 Что случилось и последствия

— Взлет цен. На прошлой неделе непонятно на чем сильно взлетели цены на алюминий и медь на Лондонской бирже, достигнув максимума с начала 2023 года, что привело к разгону акций Норникеля, Русала и EN+.

— Новые санкции. Объяснение такому взлету нашлось к концу недели: США и Великобритания запретили импорт алюминия, меди и никеля, произведенного в России, а также появились ограничения по реализации данных металлов на крупнейшей Лондонской бирже.

— Влияние на компании. Мне трудно оценить влияние данных санкций, но ничего хорошего в этом нет. Норникель и Русал — это компании, которые в первую очередь заточены на экспорт, поэтому трудности и новые издержки с реализацией продукции почти наверняка возникнут, а также желание у покупателей получать скидки за продукцию компаний. Шок по ценам на данные металлы рано или поздно уйдет, а проблемы остануться, которые будут частично будут решены через новые каналы сбыта.

В последнее время лучше рынка выглядели акции Норникеля, Русала и EN+. Коротко пройдемся почему так вышло и почему акции этих компаний мне неинтересны.

📌 Что случилось и последствия

— Взлет цен. На прошлой неделе непонятно на чем сильно взлетели цены на алюминий и медь на Лондонской бирже, достигнув максимума с начала 2023 года, что привело к разгону акций Норникеля, Русала и EN+.

— Новые санкции. Объяснение такому взлету нашлось к концу недели: США и Великобритания запретили импорт алюминия, меди и никеля, произведенного в России, а также появились ограничения по реализации данных металлов на крупнейшей Лондонской бирже.

— Влияние на компании. Мне трудно оценить влияние данных санкций, но ничего хорошего в этом нет. Норникель и Русал — это компании, которые в первую очередь заточены на экспорт, поэтому трудности и новые издержки с реализацией продукции почти наверняка возникнут, а также желание у покупателей получать скидки за продукцию компаний. Шок по ценам на данные металлы рано или поздно уйдет, а проблемы остануться, которые будут частично будут решены через новые каналы сбыта.

Отчет по Татнефти за 2023 вышел давно, но грех не разобрать такую хорошую компанию, а заодно поговорить о потенциальных финальных дивидендах за 2023 год.

📌 Что в отчете?

— Выручка. За 2023 год выручка у компании выросла на 11% до 1 589 млрд. Крайне интересный парадокс заключается в том, что этот рост произошел исключительно за счет реализации на внутреннем рынке: 1) доходы от нефти выросли на 40 млрд 2) доходы от нефтепродуктов выросли на 100 млрд. Также у компании появилось новое направление: купленный шинный бизнес, который принес в общую копилочку 22 млрд.

— Операционная прибыль. Упала на 10% до 360 млрд из-за более чем двухкратной стоимости приобретения нефти и нефтепродуктов (со 135 до 306 млрд), роста коммеческих расходов на 30 млрд, роста операционных расходов на 20 млрд и транспортных на 20 млрд. Если коротко, то растет все и очень быстрыми темпами!!! Наверное, главный негатив для компании, мне очень трудно предсказывать какая будет динамика по расходам в 2024 году, но текущая стоимость нефтебочки должна компенсировать потенциальный рост расходов.

Вышел отчет за 2023 от одного из бенефициаров последних лет — компании Камаз. Коротко пройдемся по отчету и отмечу основные моменты.

📌 Что в отчете?

— Выручка и валовая прибыль. Компания показала отличный результат по выручке, которая выросла на 26% до 370 млрд, но вот валовая прибыль выросла всего на 20% до 60 млрд. Себестоимость реализации растет опережающими темпами относительно выручки 🚫

— Рост расходов съел весь рост. Если не брать в расчет разовой списание дебиторской задолженности на 6 млрд, то компания осталась на том же уровне по операционной прибыли в 30 млрд, несмотря на рост выручки в 20%.

— Прибыль и дивиденды. Если убрать разовое списание, то компания способна зарабатывать +-20 млрд в год, что дает P/E = 7, но вот толку от этого немного, так как в виде дивидендов компания насыпет около 2 рублей (1-1.5% доходности).

— Растущий долг. У компании рекордный долг в 144 млрд, с чистым долгом ситуация получше (83 млрд), поэтому на его обслуживание уходит треть операционной прибыли, но если начнутся проблемы в бизнесе, то мультипликатор NET DEBT/EBITDA опять улетит в космос ‼

Завтра пройдет очередное IPO (сегодня последний день приема заявок) — микрофинансовой организации Займер. Я очень плохо отношусь к такому роду бизнесов, так как МФО откровенно наживаются на людях с низким уровнем финансовой грамотности, поэтому не планирую становиться долгосрочным инвестором этой компании. Взесив все «ЗА» и «Против», я решил спекулятивно поучаствовать в IPO, но продам свои акции в первые секунды.

📌 Почему подал заявку на IPO

— Почти все последние IPO успешны. Я посмотрел на все прошедшие IPO за последнее время и если это не совсем мусор как Мосгорломбард, Кристалл или Кармани, то всегда есть возможность продать в плюс в первые минуты. Физикам в целом все равно, что покупать: скамный Делимобиль или интересный ЮГК, так как даже на мультипликаторы многие не смотрят, не говоря уже о чтении отчётов. Удачное IPO у нас во многом зависит от проведенной рекламы, а реклама тут была ого-го.

— Участие институционалов. Если в IPO участвуют институционалы, то это хороший знак, так как они не будут сильно рисковать своими деньгами.

Вышел отчёт у Акрона за 2023 год, не буду его разбирать, а расскажу об основных недостатках компании, которую явно не стоит покупать или держать в портфеле.

📌 Почему мне не нравится Акрон?

— Огромные мультипликаторы. Компания торгуется по неадекватным мультипликаторам (P/E=18, EV/EBITDA =10). С такими мультипликаторами обычно торгуется растущая IT — компания, но не устоявшийся бизнес с не самой лучшей рыночной конъюнктурой. Но на такие высокие мультипликаторы есть простой ответ.

— Маленький фрифлоат. У компании один из маленьких фрифлоатов, а если нет продавцов, которые долго были заблокированы в фондах с нерезидентами, то кто будет продавать?

— Риск делистинга. Но даже если появляются продавцы в стакане, то их пылесосит сама компания, которая проводит небольшие байбеки (посмотрите на форму по капиталу). Зачем компания выкупает с рынка итак крошечный вопрос? Скорее всего акциям Акрона уготована участь его дочерней компании Дорогобуж.

— Экспортная пошлина. А ещё недавно правительство ввело экспортные пошлины на продукцию компании, которые действует с 4 квартала. В строке коммерческие расходы можно увидеть, что компании пришлось раскошелиться на 4 млрд, то есть компания отдала 10% своей годовой прибыли на налог, который действовал только 1 квартал ‼

Американские горки недавно наблюдались в компании Глобалтранс: сначала нагрели безумных шортистов, которые зачем-то шортят одну из самых дешевых компаний, а затем лонгустов, которые уверовали в дивиденды из ОАЭ. У компании вышел отчет за 2023 год, который вторичен так как всех интересует другой вопрос: когда будут дивиденды? Попробую погадать на кофейной гуще по этому вопросу.

📌 Коротко по отчету

— Высокие ставки на полувагоны. Для компания складывается отличная рыночная конъюктура из-за высоких ставок на полувагоны, поэтому была получена и рекордная выручка в 104 млрд и рекордная прибыль в 38 млрд.

— Продажа дочки и курсовые разницы. Для будущих расчетов я бы очистил финансовый результат от разовых операций: продажи дочки на 3 млрд и курсовых прибылей в 3 млрд.

— Накопленная кубышка. Компания уже несколько лет не платит дивиденды, накопив кубышку в 42 млрд.

📌 Загадки по корпоративным действиям

Но самые интересные события разворачиваются тут не в бизнесе, а в корпоративных действиях.

Вчера вышла новость будущем собрании совета директоров компании ТМК 18 апреля, на котором члены СД компании рассмотрят вопрос об итоговых дивидендах за 2023 год. Постараюсь коротко покрыть компанию и что в ней мне не нравится.

📌 Основные тезисы про компанию

— Эффект от ЧТПЗ. Компания сделал безумный рывок по выручке и по прибыли с 2022 года из-за покупки огромного Челябинского трубопрокатного завода.

— Сильный год. Несмотря на падение выручки на 14% с 629 до 544 млрд и прибыли на 10% с 42 до 38 млрд, компания показала очень хорошие результаты, но есть 3 неприятных нюанса.

— Слабое второе полугодие. Но если начать смотреть в динамике, то второе полугодие вышло очень смазанным: выручка упала на 5%, операционная прибыль сразу на 40% до 35 млрд, а чистая прибыль в 3 раза до 10 млрд 📉. Очень чувствительна компания даже к небольшому падению выручки...

— Проблема долга. Исторически компания живет с большим долгом, но на конец 2023 года он составил 320 млрд (чистый долг 250 млрд), и не надо себя успокаивать исторически низким соотношение чистого долга к EBITDA, так как если у компании будет 1 полугодие 2024 аналогично 2 полугодию 2023 года, то чистый долг к EBITDA уже будет на уровне 4 ‼.

Вышел обманчиво неплохой отчет у компании ЭЛ5, после которого котировки компании просели. Ответ на этот вопрос очень простой — плохая динамика по сокращения долга и отсутствие дивидендов. Но обо всем по порядку.

📌 Что не так с отчетностью?

— Выручка. Выросла на 20% до 61 млрд, отличный результат, но дальше начинаются проблемы.

— Операционные расходы. Некоторые невнимательные инвесторы могут обрадоваться падению расходов, но они наоборот выросли, так как в 2022 было разовое бумажное обесцение основных средств на 30 млрд. Если не брать это в расчет, то расходы выросли тоже на 20% с 44 до 52.5 млрд. Но это все мелочи, так как есть более серьзная проблема.

— Проблема долга. В течении года наблюдалась положительная динамика по работе с долгом, но к концу года чистый долг остался на том же уровне (29 млрд), что и год назад, хотя сам долг сократился (на обслуживание долга ушло 40% операционной прибыли — 3.3 млрд), но значительную ложку дегтя добавил менеджмент компании, который ожидает к концу 2024 года чистый долг на том же уровне. Получается значительное улучшение ситуации с долгом нам стоит ждать уже к концу 2026 года, а может и в 2027 году. Слишком долго…

Вышел отчёт НКНХ за 2023 год, коротко пройдемся по компании, где возможны иксы на горизонте 1-2 лет.

📌 Тезисно о компании

— Прибыль компании. Многих расстроит маленькая прибыль, но я бы очистил ее от разовых курсовых разниц на 19 млрд, которые связаны с переоценкой валютных кредитов. Поэтому реальная прибыль у компании в два раза больше: 32 млрд с учётом налогов, а это P/E=6, но дальше больше.

— Ввод нового проекта. Компания в начале 2025 года планирует ввести в строй свой главный проект — завод Этилен 6000, чтобы понимать лучше масштаб, то можно посмотреть на строку незавершённое строительство. После ввода завода производственные мощности компании увеличатся в два раза! А это приведет (не сразу), но к значительному росту прибыли в 1.5-2 раза.

— Мажоритарий Сибур. Единственная вещь, которая может смущать в истории с НКНХ — это новый мажоритарий в лице Сибура, который выкачивает деньги из компании через рост дебиторской задолженности, а дивиденды сейчас платит в усеченном размере. История очень похожа на кейс Башнефть — Роснефть.

У меня никак не доходили руки до просмотра отчета Ленты (из-за огромного количества отчетов), а она все растет и растет, а вчера еще выросла на 16%, видимо кто-то жирный решил залезть в последний вагон уходящего поезда.

Многим блогерам из инвест сообщества нравится компания и они видели в ней потенциал, поэтому на фоне дефицита идей тут появилось движение вверх. Я не жалею, что не поучаствовал в этом росте, так как компания мне никогда не нравилась и даже не была у меня на радаре, но постараюсь беспристрастно высказать свое субъективное мнение о компании.

📌 Почему такой рост?

Компания в 4 квартале поглотила компанию Монетку, получив 2000+ магазинов у дома, что помогло компании показать хорошие результаты в 4 квартале если убрать разовые обесценения на 6.5 млрд рублей, но важно понимать, что 4 квартал исторически хороший у всех ритейлеров так еще на фоне высокой продуктовой инфляции, поэтому результаты в 1 квартале будут более показательны и интересны.

📌 Подводные камни в Ленте