Бешеный купон 34%!😳 Свежие облигации АПРИ 002Р-08

Я худею, дорогая редакция. Застройщик АПРИ пылесосит деньги на рынке с пулемётной скоростью и под совершенно неадекватный процент. На днях челябинский девелопер разместил очередной выпуск под фиксированную ставку 34 (тридцать четыре!) % годовых. Главный вопрос — а увидят ли инвесторы эту фантастическую доходность вместе с вложенными деньгами в конце срока обращения?

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски ЭН+_Гидро, Миррико, РЕСО_Лизинг, Кокс, Позитив, Новые_Технологии, Магнит, ЭР_Телеком, Россети_МР, Полипласт, Металлоинвест.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🏠А теперь — погнали смотреть на новый выпуск АПРИ!

🏗️Эмитент: ПАО «АПРИ»

🏢АПРИ (до недавнего времени — «Апри Флай Плэннинг») – региональный девелопер жилой недвижимости, лидер в Челябинской обл. по объему возводимого жилья. Также присутствует в Екатеринбурге и (внезапно!) во Владивостоке.

👉Летом 2024 компания вышла на IPO под тикером APRI.

По объему текущего строительства АПРИ занимает скромное 49-е место в стране. Впрочем, можно сказать, что он входит в ТОП-50 крупнейших застройщиков — так звучит чуть солиднее.

🧱При этом у компании есть своя амбициозная стратегия, согласно которой АПРИ планирует до 2028 г. войти в ТОП-5 девелоперов РФ по портфелю проектов за пределами Москвы и СПб.

⭐Кредитный рейтинг: BBB- «стабильный» от НКР и НРА.

🚀В августе 2024 НКР и НРА синхронно повысили кредитный рейтинг АПРИ сразу на 2 ступени — с BB до BBB-, таким образом переведя бумаги по моей градации из сегмента «откровенно мусорных» в сегмент «жёстких ВДО». Но появилось ли у меня после этого желание покупать облигации?🤔

📌Подробно разобрал бизнес и проблемы АПРИ перед выходом на IPO.

💼В обращении теперь 8 классических выпусков и 1 флоатер общим начальным объемом около 4,2 млрд ₽. Многие выпуски торгуются с доходностью к погашению уже в районе 40%. Делал разборы предыдущих выпусков: АПРИ 2Р5 с купоном 30% и АПРИ 2Р6 (флоатер) с купоном КС+800 б.п.

📊Финансовые показатели АПРИ

Давайте заглянем в отчетность компании по МСФО за 9 мес. 2024 и посмотрим на ключевые цифры:

✅Выручка за 9 мес. — 14,1 млрд ₽ (рост на 110% год к году). За весь 2023 г. выручка составила 12,1 млрд ₽ (+49% г/г), EBITDA выросла на 44% до 5,2 млрд ₽.

🔻Финансовые расходы — 2,67 млрд ₽ (рост в 2,77 раза г/г). Дальше из-за высоких ставок и новых долгов определенно будет только хуже.

🔻Чистая прибыль — 1,5 млрд ₽ (-16,4% г/г). Ожидаемое падение. В отчете за 6 мес. 2024 прибыль показывала сильную динамику — помогли рост цен на квадратные метры и ажиотажный спрос на жильё в 1-м полугодии. За весь 2023 г. прибыль составила 2,2 млрд ₽ (+22% г/г).

✅Активы на 30.09.2024 — 54,6 млрд ₽ (в конце 2023 было 33,6 млрд). Растут запасы и дебиторская задолженность. Собственный капитал за 9 месяцев подрос с 5,03 млрд до 7,57 млрд ₽ (+50%). Вроде бы неплохо, но...

🔻Суммарные обязательства — 47,1 млрд ₽ (+65% за 9 мес). Стремительный рост откровенно пугает. Из них 35,1 млрд ₽ — это долг, который нужно погашать уже в ближайшие год-два. А кэш на балансе с начала года скукожился с 4,16 млрд до жалких 992 млн ₽. Как говорится, денег нет, но вы держитесь ©.

👉Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA превышает 3х и дальше будет расти как снежный ком. Отношение общего долга к капиталу — 6,2х. Это ровно в 2 раза меньше, чем сейчас у Самолёта, но у АПРИ в отличие от SMLT и активов гораздо меньше. А долг уже почти сравнялся с общей суммой активов.

⚙️Параметры выпуска

● ISIN: RU000A10AG48
● Название: АПРИ-02Р-08
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 395 млн ₽
● Погашение: через 4 года
● Купон: 34% (YTM до 40,7%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: да
● Оферта: да (пут через 1 год)
● Рейтинг: BBB- от НКР и НРА
● Только для квалов: нет

👉Амортизация: по 8,37% в даты выплат 38-49 купонов.

👉Организатор: Иволга Капитал.

⏳Размещение на бирже — 25 декабря 2024.

Низкоэтажный ЖК «Твоя Привилегия» под Челябинском от АПРИ

🤔Резюме: смахивает на отчаянье

🏗️Итак, АПРИ разместил классический выпуск объемом 395 млн ₽ на 4 года с ежемесячным купоном, с плавной амортизацией в конце срока и с офертой через 1 год.

✅Выручка и прибыль выросли за последние годы. Однако судя по всему, это была «лебединая песня» компании — дальше мрачное будущее.

✅Рекордная купонная доходность. АПРИ с ходу предложил 34% — таких купонов в кредитной группе BBB- мы не видели ещё ни разу.

⛔Стремительно растущий долг. Из-за относительно небольшого размаха бизнеса АПРИ начал задыхаться от долгов. Финансовые расходы УЖЕ превышают всю заработанную за 9 мес. прибыль в 1,8 раза. Дальше будет только хуже.

⛔Пут-оферта через 1 год. Купить и забыть не получится — нужно будет не только мониторить финансовое состояние эмитента, но и отслеживать новости по оферте.

⛔Риски отрасли в целом. Для застройщиков наступили тяжелые времена — после отмены льгот, исчерпании лимитов на семейную ипотеку и запредельном поднятии ставки, выживут не только лишь все.

💼Вывод: третья подряд отчаянная попытка перехватить хоть немного денег. АПРИ занял ещё 0,4 млрд ₽ при том, что отдавать в ближайшее время придется больше 35 млрд — видимо, уже не хватает на какой-то ближайший возврат. Впереди маячит либо дефолт, либо займы под ещё более высокие ставки, либо… даже не знаю. Я от такого держусь подальше, особенно в свете ситуации с Гарант-Инвестом.

Компания набрала гигантскую массу кредитов и, похоже, сама не знает что с ними делать. Только за ближайший год нужно будет заплатить в 1,5 раза больше, чем вся капитализация АПРИ! Летнее IPO не сильно спасло ситуацию: денег хватило ненадолго. Всё как я и предсказывал в июле.

🎯Другие свежие фиксы: Новые технологии 1Р1 (A-, 27,5%), Томская обл. 34072 (BBB, 26%), ПСБ Лизинг (АА-, 25%), Рольф 1Р5 (А, 26%).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 Лучшие надежные флоатеры для НЕ-КВАЛОВ (осень 2024)
📍 Подборка ЛУЧШИХ СВЕЖИХ облигаций (декабрь 2024)
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth