АПРИ хана?😲 Свежие облигации: АПРИ 002Р-06 [флоатер]. 29% купонами!

В разборе прошлого выпуска АПРИ я сказал, что 250 млн ₽ — это ничто на фоне огромного долга, и впереди — отчаянные попытки перехватить ещё.

🤦‍♂️Так вот, прошло меньше 2 недель (!), и АПРИ размещает новый займ, теперь под плавающую ставку. Размещение 26 ноября. Девелопер пообещал невиданные до сих пор 8% сверх ключевой ставки. Главный вопрос — а увидят ли инвесторы эту доходность и вложенные деньги в конце срока?

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски Томск, Энергоника, Новосибирская_обл., Брусника, ИКС_5, ПКБ, ФосАгро, ГТЛК, ГПБ_Финанс, АПРИ, Симпл, Альфа_Лизинг, Кокс, РусГидро, ЕвроТранс.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🏗️Эмитент: ПАО «АПРИ»

🏢АПРИ (до недавнего времени — «Апри Флай Плэннинг») – региональный девелопер жилой недвижимости, лидер в Челябинской обл. по объему возводимого жилья. Также присутствует в Екатеринбурге и (внезапно!) во Владивостоке.

👉Летом 2024 компания вышла на IPO под тикером APRI.

По объему текущего строительства АПРИ занимает скромное 49-е место в стране. Впрочем, можно сказать, что он входит в ТОП-50 крупнейших застройщиков — так звучит чуть солиднее.

🧱При этом у компании есть своя амбициозная стратегия, согласно которой АПРИ якобы может до 2028 г. войти в ТОП-5 девелоперов РФ по портфелю проектов за пределами Москвы и СПб.

⭐Кредитный рейтинг: BBB- «стабильный» от НКР и НРА.

🚀В августе 2024 НКР и НРА синхронно повысили кредитный рейтинг АПРИ сразу на 2 ступени — с BB до BBB-, таким образом переведя бумаги по моей градации из сегмента «откровенно мусорных» в сегмент «жёстких ВДО». Но появилось ли у меня после этого желание покупать облигации?🤔

📌Подробно разобрал бизнес и проблемы АПРИ перед выходом на IPO.

💼В обращении 7 классических выпусков общим начальным объемом 3,75 млрд ₽. Многие выпуски торгуются с доходностью к погашению уже в районе 40%. На предыдущий выпуск АПРИ 2Р5 с купоном 30% делал подробный обзор.

📊Финансовые показатели АПРИ

Давайте заглянем в отчетность компании по МСФО за 6 мес. 2024 и посмотрим на ключевые цифры:

✅Выручка в 1П2024 — 9,59 млрд ₽ (рост в 111 раз год к году). Пересмотренная выручка за 1П2023 была всего 85 млн ₽. За весь 2023 г. выручка составила 12,1 млрд ₽ (+49% г/г), EBITDA выросла на 44% до 5,2 млрд ₽.

🔻Зато финансовые расходы взлетели почти в 5 раз: с 397 млн ₽ в 1П2023 до 1,65 млрд ₽ в 1П2024. Дальше определенно будет только хуже.

✅Чистая прибыль — 1,32 млрд ₽ (рост в 2,5 раза). За весь 2023 г. ЧП составила 2,2 млрд ₽ (+22% г/г). Помогли рост цен на квадратные метры и ажиотажный спрос на жильё в 1-м полугодии.

✅Активы на конец 1П2024 — 48,2 млрд ₽ (в конце 2023 было 33,6 млрд). Собственный капитал за полгода подрос с 5,03 млрд до 6,51 млрд ₽ (+29%). Вроде бы неплохо, но...

🔻Суммарные обязательства — 41,7 млрд ₽ (+46% за 6 мес). Стремительный рост откровенно пугает. Из них 33 млрд ₽ — это долг, который нужно погашать уже в ближайшие год-два. А кэш на балансе за полгода скукожился с 4,16 млрд до 1,37 млрд ₽. Как говорится, денег нет, но вы держитесь ©.

👉Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA превышает 3х и дальше будет расти как снежный ком. Отношение общего долга к капиталу — 6,4х. Это ровно в 2 раза меньше, чем сейчас у Самолёта, но у АПРИ в отличие от SMLT и активов гораздо меньше. А долг уже почти сравнялся с общей суммой активов.

⚙️Параметры выпуска

● Название: АПРИ-02Р-06
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 200 млн ₽
● Погашение: через 4 года
● Купон: КС + 800 б.п.
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: да
● Оферта: да (пут через 1,5 года)
● Рейтинг: BBB- от НКР и НРА
● Только для квалов: да

👉Амортизация: по 25% от номинала в даты выплат 40, 43, 46 и 49-го купонов.

👉Организатор: Иволга Капитал.

⏳Размещение на бирже — 26 ноября 2024.

🤔Резюме: скребём по сусекам

🏗️Итак, АПРИ размещает дебютный флоатер объемом всего 200 млн ₽ на 4 года с ежемесячным купоном, с амортизацией в конце срока и с офертой через 1,5 года.

✅Выручка и прибыль выросли за последние годы. Однако судя по всему, это была «лебединая песня» компании — дальше мрачное будущее.

✅Рекордная доходность. АПРИ с ходу предлагает КС+800 б.п. — таких купонов в кредитной группе BBB- мы не видели ещё ни разу.

⛔Стремительно растущий долг. АПРИ из-за относительно небольшого размаха бизнеса начала задыхаться от долгов. Так, за 1 кв. 2024 расходы на обслуживание долга составили почти 60% от операционной прибыли. Дальше будет только хуже.

⛔Пут-оферта через 1,5 года. Купить и забыть не получится — нужно будет не только мониторить финансовое состояние эмитента, но и отслеживать новости по оферте.

⛔Риски отрасли в целом. Для застройщиков наступили тяжелые времена — после отмены льгот, исчерпании лимитов на семейную ипотеку и запредельном поднятии ставки, выживут не только лишь все.

💼Вывод: вторая подряд отчаянная попытка перехватить хоть немного денег. АПРИ пытается занять ещё 0,2 млрд ₽ при том, что отдавать в ближайшее время придется больше 30 млрд — видимо, уже не хватает на какой-то ближайший возврат. Впереди маячит либо дефолт, либо займы под ещё более высокие ставки (уже анонсированы выпуски 2Р7 и 2Р8, параметры пока не раскрываются). Я от такого держусь подальше.

Компания набрала гигантскую массу кредитов и, похоже, сама не знает что с ними делать. Только за ближайший год нужно будет заплатить в 1,5 раза больше, чем вся капитализация компании! IPO не сильно спасло ситуацию: денег хватило ненадолго. Всё как я и предсказывал в июле.

🎯Альтернативы со схожим рейтингом: Аренза 1Р6 (рейтинг BBB-, купон КС+375 б.п), Гарант-Инвест 2Р10 (BBB, КС+450 б.п), Миррико П01 (BBB-, КС+400 б.п), Монополия 1Р1 (BBB+, КС+375 б.п), Легенда 2Р3 (BBB, КС+375 б.п). Есть ещё другой должник М.Видео 1Р5 (рейтинг А, КС+425 б.п). АПРИ предлагает вдвое бОльший спред к КС.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 Лучшие надежные флоатеры для НЕ-КВАЛОВ (осень 2024)
📍 Подборка ЛУЧШИХ СВЕЖИХ облигаций (ноябрь 2024)
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth