Аэрофлот акции

Замедление темпов роста перевозок продолжается. В частности, за 1 кв. перевозки увеличились на 12,3%, в марте – на 11,7%. Из-за сильного ослабления рубля мы видим риски замедления перевозок во 2 кв. 2018 года, а в случае если негативный тренд в валюте сохранится, то под вопросом будет и динамика в туристический сезон. Отметим, что в марте Аэрофлот продолжил показывать более слабые темпы роста перевозок, чем рынок в целом. В отчетный месяц рост составил всего 6,3%.

По оперативным данным Росавиации, в марте 2018 года российские авиакомпании перевезли 7,8 млн пассажиров, +11,7% г/г. Пассажирооборот увеличился до 19,8 млрд пассажирокилометров, +12,7%.

По итогам трех первых месяцев года авиаперевозчики обслужили 22,1 млн пассажиров, +12,3% г/г. Пассажирооборот увеличился до 56,8 млрд пассажирокилометров, +13,9%.

Увеличение объемов производственной деятельности в марте с.г. отмечается у авиакомпаний «Аэрофлот – российские авиалинии» — перевезено 2,6 млн пассажиров (+6,3%), «S7» — 805,4 тыс. пассажиров (+20,3%), «ЮТэйр» — 556,5 тыс. пассажиров (+5,8%), «Уральские авиалинии» — 609,1 тыс. пассажиров (+30,4%).

Минфин предлагает поддержать региональные авиарейсы за счет Москвы
Авиакомпаниям это обойдется в 17 млрд рублей ежегодно, часть затрат они переложат на потребителей
www.vedomosti.ru/business/articles/2018/04/01/755520-minfin-predlagaet-podderzhat-regionalnie-aviareisi

давно пора заставить московских мажоров платить соразмерно зарплатам

Минфин предлагает поддержать региональные авиарейсы за счет Москвы
Авиакомпаниям это обойдется в 17 млрд рублей ежегодно, часть затрат они переложат на потребителей
www.vedomosti.ru/business/articles/2018/04/01/755520-minfin-predlagaet-podderzhat-regionalnie-aviareisi

Нейтрально для котировок . Опубликованные операционные данные нейтральны для котировок акций Аэрофлота. На динамику котировок акций могут повлиять новости, касающиеся размера дивидендов за 2017 г. В случае выплаты дивидендов в размере 50% от чистой прибыли по МСФО дивидендная доходность составит около 7%, исходя из котировок вчерашнего закрытия.

В феврале рынок авиаперевозок в целом по РФ показал рост на 10,9%, продолжая замедляться. Однако, динамика Аэрофлота оказалась заметно хуже рынка. В тоже время с позитивной стороны можно отметить положительные тенденции в эффективности перевозок Аэрофлота: опережающий рост пассажирооброта, увеличение процента занятости кресел и коммерческой загрузку. Это должно позитивно отразиться на марже перевозчика.

Росавиация уже публиковала предварительные операционные данные несколько недель назад, они близки к показателям Аэрофлота. Вновь повторим, что слабые операционные результаты Аэрофлота за февраль частично объясняются плохими погодными условиями, из-за которых авиакомпании пришлось отменить несколько десятков рейсов. Она также отменила несколько рейсов с низким коэффициентом загрузки, что позитивно сказалось на рентабельности. Первый квартал также является низким сезоном, и мы ожидаем, что трафик ускорится, начиная со 2К18, когда должно оказать поддержку возобновление полетов в Египет. Мы считаем, что операционные результаты могут привести к некоторой волатильности в акциях Аэрофлота, но нам нравятся долгосрочные перспективы компании.

Аэрофлот — группа увеличила перевозки пассажиров за два месяца на 6,1%

Группа «Аэрофлот» увеличила перевозки пассажиров в январе-феврале 2018 года по сравнению с аналогичным показателем 2017 года на 6,1%, до 7,1 млн пассажиров, при этом более 4,7 млн пассажиров с ростом на 4,8% пришлось на рейсы авиакомпании «Аэрофлот».

Процент занятости пассажирских кресел по группе вырос на 0,5 п.п., до 77,7%, а по авиакомпании «Аэрофлот» — снизился на 1,3 п.п., до 75,5%.

Перевозки пассажиров по группе в феврале возросли н а 4,3%, до 3,4 млн пассажиров, а по авиакомпании «Аэрофлот» — на 2,9%, до 2,3 млн человек.

Группа «Аэрофлот» в феврале 2018 года ввела в эксплуатацию пять лайнеров, в том числе два Airbus A321, два Boeing 737-800 и один SSJ100. Из парка был выведен один Airbus A320 и один Airbus A321. По состоянию на 28 февраля 2018 года парк Группы насчитывал 332 воздушных судна.

Группа «Аэрофлот» увеличила перевозки пассажиров в январе-феврале 2018 года по сравнению с аналогичным показателем 2017 года на 6,1%, до 7,1 млн пассажиров, при этом более 4,7 млн пассажиров с ростом на 4,8% пришлось на рейсы авиакомпании «Аэрофлот».

Процент занятости пассажирских кресел по группе вырос на 0,5 п.п., до 77,7%, а по авиакомпании «Аэрофлот» — снизился на 1,3 п.п., до 75,5%.

Перевозки пассажиров по группе в феврале возросли н а 4,3%, до 3,4 млн пассажиров, а по авиакомпании «Аэрофлот» — на 2,9%, до 2,3 млн человек.

Группа «Аэрофлот» в феврале 2018 года ввела в эксплуатацию пять лайнеров, в том числе два Airbus A321, два Boeing 737-800 и один SSJ100. Из парка был выведен один Airbus A320 и один Airbus A321. По состоянию на 28 февраля 2018 года парк Группы насчитывал 332 воздушных судна.




пресс-релиз

Авиакомпания «Сибирь» (входит в группу S7), занявшая второе место по объему перевезенных пассажиров, перевезла 1,5 миллиона человек (рост на 15,5%). «Россия» (дочерняя компания «Аэрофлота») снизила показатель на 6,7%, до 1,2 миллиона человек. "ЮТэйр" увеличила перевозки пассажиров на 19% (1,13 миллиона), «Уральские авиалинии» — на 20% (до 1 миллиона человек).

«Победа», занявшая шестое место по объему перевезенных пассажиров, нарастила перевозки в 1,4 раза — до 909 тысяч человек. Nordwind увеличила показатель в 2,4 раза, до 643 тысяч человек. Авиакомпания «Глобус» (входит в группу S7) снизила перевозки на 7,9%, до 569,2 тысячи пассажиров. Azur Air перевезла в январе-феврале 480,5 тысячи пассажиров (рост почти в 1,4 раза).

Прайм

Годовое общее собрание акционеров "Аэрофлота" состоится 25 июня 2018 года, следует из материалов эмитента.
Дата закрытия реестра для участия в собрании будет определена позднее.

Повестка дня общего собрания акционеров будет утверждена позднее.

сообщение

Мы понизили целевую цену с 186,5 руб до 182,6. Между тем, мы с умеренным оптимизмом смотрим на долгосрочные перспективы Аэрофлота и рекомендуем «держать» AFLT. Потенциал роста в перспективе года – 15%.

При сохранении нормы выплат на уровне 50% прибыли по МСФО дивиденд может составить 10,4 руб. на 1 акцию с доходностью 6,5%. Рекомендация Совета директоров по DPS будет 15 марта. В сравнении с аналогами акции AFLT остаются недооцененными на 15% при ожиданиях умеренного роста выручки и прибыли в этом году.

Фундаментальный анализ аэрофлота (часть 2)

В первой части мы выяснили, что если вычесть приведенную стоимость перелетных платежей (возьмем ден. поток и разделим на ставку 15%), то получится, что аэрофлот торгуется с дисконтом порядка 70% к своим же активам. Казалось бы вот она неодоценность компании которая должна раскрыться.

Но мы сделаем еще один шаг и проанализируем операционные показатели аэрофлота и скажу сразу придём к не интуитивному ответу.

Для первого шага достаточно презентации аэрофлота, нас интересует только два показателя:

• CASK – издержки на место-километра. Для аналогии сколько стоит 1 км поездки с учетом платы водителю. Запомним эту величину – 3.14 рубля или 5.5 центов США
• PAX revenue/ASK – доход на место-километр. Продолжая аналогии, это цена за 1км на такси. В отчетности мы видим цифру 2.97 рубля или 5.4 цента США.

Так что же это получается – мы тратим на каждый километр больше чем зарабатываем? Тогда любой рост это увеличение убытков и в нашем случае – разрушение стоимости.

Все я думаю начнут винить Аэрофлот, мол, гос.компания, неэффективны. Для ответа на этот вопрос откроем презентацию Turkish airlines и начинаем сравнивать:

• CASK – 5.87 цента США, или 3.34 рубля. Больше чем у Аэрофлота. При том, что у Turkish Airlines самые низкие издержки относительно мировых конкурентов.
• RASK – 6.11 центов США или 3.48 рубля! Так вот в чем дело, оказывается тарифы Аэрофлота ниже общемировых. Иными словами, тарифы аэрофлота это субсидия на перелеты за счет выплаты перелетных. 
• Кстати, load factor у аэрофлота на 2% лучше чем у Turkish airlines –т.е. управление парком на высоте. Кратко-срочно за счет ввода большого кол-ва самолетов во 2кв. вероятно Load factor у аэрофлота снизится, плюс будет дополнительное давление на RASK, что говорит о том, что в 2018г yields на вряд ли выйдут в положительную область.

Таким образом, за счет перекрестного субсидирования бизнес-модель Аэрофлота полностью искажена. Кстати, тому же UTAIR гос-во тоже выделяет субсидии, которые проходят через выручку. В итоге у нас вся отрасль работает не на рыночных основаниях, что в моменте сильно искажать оценку компании. 

Решил поддержать тень увлечения ФА и предложить свой взгляд на подход к анализу

Решил выбрать Аэрофлот, который показывает очень волатильную динамику котировок (в то время, как естественно сам бизнес не может так по разному оцениваться в течение года), а значит есть различные взгляды на фундаментал компании.

Первое, с чего начинаю анализ, это попытка понять, как работает бизнес в общих чертах.

И так, мы покупаем самолеты (или арендуем), нанимаем людей для их оперирования и предоставляем услуги перевозки за некую плату (стоимость авиабилета).

Тогда разобьём бизнес на составляющие:

• Стоимость основных средств (самолеты)
• Потребность в оборотном капитале
• Окупаемость этих основных средств

По сути бизнес ничем не отличается от того, чтобы купить машину, нанять водителя и продавать поездки на этой машине.

Составляющие капитала для инвестиции:

• Инвестиции в оборотный капитал – 7.5 млрд рублей
• Основные средства (включая лизинг) – 161 млрд рублей
• Итого размер капитала – 168 млрд рулей, чтобы воссоздать активы компании

Теперь сравним со стоимостью бизнеса:

• Рыночная капитализация 178 млрд руб.
• Ден. средства 54 млрд рублей
• Лизинг + долг 104 млрд долл
• Итого, стоимость бизнеса 229 млрд рублей

Получается покупая аэрофлот мы платим премию 40% к стоимости активов или 1.4 P/BV. Запомним это

Перейдем к доходной части. Наиболее интересный показатель здесь – это доход за пролеты над РФ и составляет он 33 млрд рублей. Эти выплаты достаточно стабильны по годам и если примерно прикинуть сколько будет стоить только сам этот поток, то мы придем примерно к цифре 180 млрд рублей (дисконт по ставке 15%). Это очень интересно, потому что без этого потока EV будет примерно 50 млрд рублей за 168 млрд рублей фактических инвестиций.

Рассчитаем доходность:

• Возьмем OCF в размере 47 млрд рублей
• Вычтем скорректированную на налоги плату за пролет в размере 24 млрд рублей
• Вычтем поддерживающий капекс (амортизацию) в размере 13 млрд рублей
• Бизнес сгенерировал 6% на капитал (в 2015 и 2016 гг было порядка 20%)

Кстати, при возврате доходности на капитал в 20% цена акции может достигнуть 250 рублей. Продолжаем анализ или не интересно и не понятно почему в тексте нет ничего про стопы, «три вороны», торговли от сопротивления и Скрипаля?