Блог компании УРАЛСИБ Брокер | Внутренний рынок долга

Минфин вчера занял 73,5 млрд руб. и выполнил квартальный план. Перед началом аукционов на рынке обстановка была нейтральной, котировки большинства ОФЗ менялись крайне мало, рубль терял всего около 5 коп., торгуясь вблизи 64,35 руб./долл.

Первым состоялся аукцион по семилетнему выпуску:

• Спрос на ОФЗ 26226 с погашением в 2026 г. достиг 73,3 млрд руб. В результате было продано бумаг на 61,4 млрд руб. Доходность по цене отсечения составила 8,3% годовых, что предполагает премию порядка 4 б.п. к уровню накануне. Удовлетворив почти 84% заявок, Минфин разместил максимальный объем одного выпуска, что создало давление на всю кривую ОФЗ.

Далее были предложены пятнадцатилетние облигации, и результаты были уже не столь «шокирующие»:

• Спрос на ОФЗ 26225 с погашением в мае 2034 г. был равен 17,4 млрд руб., что позволило привлечь 10,5 млрд руб. Доходность по цене отсечения составила 8,47%, что тоже означает премию ко вторничному рынку – почти 5 б.п. к закрытию во вторник.

Последним доразмещался линкер:

• Спрос на ОФЗ 52002 с погашением в феврале 2028 г. хоть и составил почти 13 млрд руб., оказался недостаточным для успешного размещения выпуска, несмотря на дисконт ко вторичному рынку. Цена отсечения была установлена в размере 94,2% от номинала, однако бумаг было продано всего на 1,6 млрд руб. из 5,2 млрд руб. запланированных.

Совокупно вчера Минфин занял 73,5 млрд руб., что позволило ему досрочно выполнить квартальный план: с начала года объем заимствований составил 456,5 млрд руб. из 450 млрд руб. планировавшихся в 1 кв. 2019 г. Из привлеченных 456 млрд руб. на последние две недели пришлось 165 млрд руб. (почти треть от объема размещения). Безусловно, такое бездонное предложение со стороны Минфина существенно ограничивает потенциал снижения доходностей и негативно сказывается на ликвидности вторичного рынка. После выхода данных по запасам и разворота на нефтяном рынке ОФЗ отыграли большую часть внутридневных потерь, закрывшись практически на уровне начала дня. Сегодня же заметную поддержку российскому рынку, как и всем развивающимся, окажут итоги вчерашнего заседания ФРС, после которых рубль укрепился более чем на 1% и торгуется сейчас на максимуме с первой декады августа прошлого года.

Ждем понижения ориентира для выпуска Славнефти в ходе сегодняшнего сбора заявок. Славнефть сегодня повторит попытку вернуться на рынок первичного долга и будет собирать заявки инвесторов на десятилетний выпуск серии 001Р-02 объемом 10 млрд руб. Напомним, что в феврале эмитент начал премаркетинг этого бонда, но из-за ухудшения рыночной конъюнктуры перенес размещение на неопределенный срок. Книга заявок будет открыта сегодня, с 11:00 до 15:00 мск. Ориентир ставки первого купона заявлен в диапазоне 8,7–8,85% годовых, что эквивалентно доходности к оферте через четыре года в размере 8,99–9,15% годовых и премии к кривой ОФЗ порядка 100–115 б.п. Последний свой выпуск эмитент погасил в 2004 г., так что облигаций он не размещал более пятнадцати лет. Славнефтью, которой присвоен рейтинг «ruAA» со стабильным прогнозом от агентства «Эксперт РА», на паритетных началах владеют ПАО «НК «Роснефть» и ПАО «Газпром нефть», для которых этот заем можно рассматривать как разновидность проектного финансирования. По итогам прошлого года компания добыла 13,8 млн т нефти, продемонстрировав снижение относительно 2017 г., однако, судя по всему, оно носит временный характер. 100% объема добычи реализуется Роснефтью и Газпром нефтью. Выручка Славнефти по итогам прошлого года выросла на 30% до 314 млрд руб., EBITDA – на 27% до 89 млрд руб. Правда, рентабельность по EBITDA немного снижается и по итогам прошлого года составила 28% (минус 1 п.п. год к году), что, тем не менее, выше показателей самих Газпромнефти и Роснефти. Долговой профиль у компании выглядит приемлемо: общий долг по итогам прошлого года вырос на 29% до 128 млрд руб., но при этом коэффициент Чистый долг/EBITDA остался неизменным на уровне 1,4, что чуть выше среднего значения для отрасли. Объем денежных средств на счетах и доступных лимитов кредитных линий на конец 2018 г. полностью перекрывает потребности для погашения долгов в 2019 и 2020 гг. Средства, которые Славнефть планирует привлечь на долговом рынке, будут направлены на рефинансирование обязательств со сроком погашения в 2020–2021 гг. На 2021 г. приходится пик выплат в размере 82,8 млрд руб. (почти 64% долгового портфеля). Средневзвешенная ставка по привлеченным средствам составляла 8,2% годовых по итогам 2018 г. Традиционно компании первого эшелона занимают с премией к кривой госбумаг в среднем в размере 60 б.п., однако в случае Славнефти, несмотря на структуру акционеров и неплохие кредитные метрики, спред вряд ли будет аналогичным. Более разумной нам кажется премия к кривой ОФЗ около 80 б.п., так что мы ждем понижения ориентира в ходе сегодняшнего букбилдинга. Размещение выпуска на бирже запланировано на 28 марта.

Торгуйте БЕСПЛАТНО с тарифным планом «15 лучших»

С уважением, команда УРАЛСИБ Брокер.

т.: 8 (800) 100-59-00