Блог компании Т-Инвестиции | Рынок США: почему рецессия неизбежна

Все основные классы активов в долларах США завершили 2022 год в минусе. В этом году мы также не ждемроста американского фондового рынка. Причина в неизбежной рецессии, которая в нашем базовом сценарии развернется в штатах уже в первом полугодии 2023 года.

Что такое рецессия 

Напомним, что рецессия — это фаза экономического цикла, когда ВВП сокращается два квартала подряд. Исходя из этого определения, экономика США вступила в рецессию еще летом 2022-го. Но есть и другое определение, которое дает Национальное бюро экономических исследований (NBER). Согласно ему, рецессия — это существенное снижение деловой активности, которое длится на протяжении нескольких месяцев и связано со снижением реального ВВП и реальных доходов, ростом безработицы, замедлением промышленного производства и розничных продаж, снижением потребительских расходов.

Если опираться на это определение, то американская экономика еще не столкнулась с рецессией, потому что заметного роста безработицы не наблюдается, как и существенного снижения потребительских расходов. Но даже если рецессии еще нет, то в этом году она наступит. О ее неизбежности на горизонте года говорят обновленные прогнозы модели Bloomberg Economics и другие индикаторы.

По нашему базовому прогнозу рецессия в США может наступить во втором квартале 2023 года. Она будет чем-то напоминать рецессию доткомов 2000—2001 годов, но окажется еще более масштабной. 



Что будет с инфляцией и ставкой ФРС

Мы ждем, что пиком для ставки может стать уровень в 5—5,25%, максимум — 5,5%, но не выше. А вот во второй половине 2023-го ждем более резкого изменения риторики ФРС. По нашим оценкам, регулятору придется снижать ставку быстрее, чем сейчас закладывает рынок. На конец 2023 года ждем ставку ФРС на уровне, близком к 3—4%.

В нашем базовом сценарии инфляция может опуститься до 4—5% и даже ниже в 2023 году. Главная причина — резкий рост ключевой ставки и следующая за ним рецессия в американской экономике, которая сильно ограничит спрос и инвестиционную активность. Первыми могут снизиться цены на энергоносители и продовольствие. Далее к снижению могут перейти цены и на аренду жилья. Затем ждем охлаждения потребительского спроса и роста уровня безработицы.

Однако важно понимать, что проинфляционных рисков по-прежнему много. Глобальные цепочки поставок все еще нарушены. Геополитическая напряженность не спадает. Может произойти новый скачок цен на энергоносители, который вновь разгонит инфляцию. Деглобализация, которая сейчас наблюдается, тоже относится к проинфляционным факторам.

Сколько заработают компании? 

Американские инвесторы ждут замедления роста корпоративных прибылей, но не их падения. Консенсус-прогноз для S&P 500 в начале года предполагал рост EPS в среднем на 5% г/г в 2023 году. А в целом рынок в 2023 году закладывал рост корпоративных прибылей на 4,7—9,3%, по разным оценкам.

Мы считаем эти прогнозы американских инвесторов ошибочными. Сам рынок закладывает повышение ставки ФРС до 5%. Такое повышение неминуемо приведет к наступлению широкой рецессии в США в 2023 году. Она, в свою очередь, сразу начнет давить на потребительскую активность. Поэтому рост корпоративных прибылей в США в следующем году маловероятен, даже при условии снижения инфляции издержек.

Наш базовый прогноз предполагает снижение EPS компаний S&P 500 на 8,6% г/г и дальнейшее сужение мультипликаторов. 

Вырастет ли рынок? 

Заметим, что рецессии не всегда приводили к падению рынка акций США. Так, во времена кризисов 1980-х и начала 1990-х индекс широкого рынка S&P 500 продолжал расти.

Но в 2023 году мы вряд ли избежим падения. Ближе к третьему кварталу ФРС столкнется с серьезной рецессией, из-за чего экстренно перейдет к снижению ставки. Но, как показывает история, разворот ФРС в сторону смягчения монетарной политики совсем необязательно приводит к росту акций. Иногда ФРС переходила к снижению ставки из-за рецессии, но дно рынок нащупывал позднее. Поэтому мы не ждем роста американских акций в 2023 году. Котировки будут под давлением, особенно во втором полугодии 2023-го. В итоге к росту бумаги смогут перейти только в 2024 году, если проводить аналогию с предыдущими рецессиями. 



Как себя будут чувствовать разные активы

В нашем базовом сценарии главные бенефициары и лидеры роста в 2023 году — долларовые облигации и золото. Основным драйвером их роста в 2023 году должен стать разворот политики ФРС. Но пока он не случится, эти активы будут топтаться на месте либо уходить в минус. Отметим, что ждать надо не самого начала смягчения политики ФРС, а момента, когда рынок начнет формировать ожидания относительно этого изменения в денежно-кредитной политике США. Это может произойти на фоне надвигающейся рецессии (в момент выхода данных о замедлении рынка труда, росте уровня безработицы, падении потребительского спроса).