Копипаст | Специальные ситуации

Группы специальных ситуаций на которые стоит обратить внимание

• Налоговые продажи в конце года, чтобы уменьшить налоговые выплаты — активы упавшие в течение года могут упасть еще сильнее. Их будут продавать, чтобы снизить налоговую базу по доходам от выросших активов
• Исключение из индекса — индексные фонды будут продавать акцию независимо от инвестиционного смысла данного решения
• Единичный отказ от выплаты дивидендов — фонды и инвесторы ориентированные на купонную доходность могут начать продажи
• Есть продавец которому очень нужны деньги (distressed seller)
• Продажа части бизнеса (spin-off)
• Продажа прав (rights offering) — компании в стрессовой ситуации могут рекапитализироваться в дружелюбной для акционеров форме
• Разочарование ростом — инвесторы ориентированные на рост могут начать продажи, а инвесторы ориентированные на стоимость еще не начать покупки
• Фактор страха — покупатели могу провести более тщательную проверку (due diligence) инвестиционного смысла сделки, чем продавцы которые просто боятся
• Фактор жадности - обратная предыдущей ситуация, на которой можно заработать шортами
• Высокий фактор предвзятого суждения — ценность не видна ни на балансе, ни в заработках и ответ будет ли актив прибыльным станет ясен через годы (Facebook, Twitter, etc.)
• Экстраполяция разового изменения роста — аналитики экстраполируют текущую тенденцию в далекое будущее и чаще всего ошибаются
• Дружелюбный менеджмент — аналитики игнорируют важность распределения капитала менеджментом
• Ценные нематериальные активы — бренды, патенты и прочая интеллектуальная собственность которая не отражена
• Низкий P/BV, прибыль около 0 и отсутствие долга — компании попавшиеся во временную депрессию
• Временная предвзятость со стороны аналитиков и прессы
• Политические нападки
• Промоушен — служба IR (отношения с инвесторами) работает хорошо и цены на акции сильно завышены
• Конгломерат — сумма частей стоит больше чем целое 

Опасности инвестирования в спец ситуации

• Мошенничество (fraud) — много примеров с китайскими акциями, все помнят Enron и т.д.
• Механический выбор — простой мониторинг и тупой скрининг, без глубокого анализа
• Выбор момента - многие специальные ситуации относятся к event driven (т.е. движимых событиями/новостями). Поэтому момент входа и выхода может быть чрезвычайно важен, ведь 10% прибыли в течение 1 месяца или 3 лет — это в одном случае крупный успех, а во втором случае провал.
• Желание сделать сделку — анализ каждой ситуации трудоемок и отклонять каждую следующую сделку все сложнее по психологическим причинам, даже если в этом есть абсолютный смысл

Как искать специальные ситуации

1. Можно посмотреть изменения цены на акции за последние 1,3 и 12 месяцев. Если изменений нет, значит недавно компания еще не торговалась на рынке - возможно прошло IPO или какое-то другое событие приведшее к листингу компании.
2. Можно выделить компании с медленным органическим ростом выручки в последние несколько лет, у которых внезапно выручка резко увеличилась. Вполне возможно прошла сделка M&A.
3. Отследить компании с существенным изменением количества акций — это могут быть как масштабные выкупы, так и рекапитализации и доп эмиссии.
4. Найти компании с большим количеством ликвидных активов относительно стоимости компании. Такие компании могут привлекать инвесторов-активистов как мед пчел. Эти инвесторы покупают большие пакеты акций и заставляют компанию распределять прибыль (пример, Apple и Карл Айкан). Следя за такими компаниями можно потенциально определить момент входа такого игрока и зайти за ним.

Главные вопросы — go / no go

1. Где источник потенциальной неэффективности? Что упустил широкий рынок и почему?
2. Каков маржа безопасности у инвестиции (margin of safety)? На компании которая стоит 0.5 капитала последние 10 лет шансов потерять меньше, чем, например, на Twitter.
3. Каким образом будет получена прибыль? Ваш план выхода?