🏭 Чтобы расставить точки над Никелем.

В пятницу вышел финансовый отчет за 2023 год и есть что добавить к обзору производственного. Иллюстрация изменения показателей в рублях и валюте поможет яснее представить проблемы компании. Сперва данные в рублях и /долларах:

🔴 Выручка выросла на 4% до 1231.7 млрд / упала на 15% до $14.4 млрд
🔴 Себестоимость выросла на 25% до 602.3 млрд руб / выросла на 2% до $7 млрд.
🔴 Ебитда упала на 5% до 590 млрд / упала на 21% до $6.9 млрд
🔴 Чистая прибыль упала на 41% до 251.8 млрд / упала на 51% до $2.9 млрд
🟣 Несмотря на то, что в долларах чистый долг снизился на 18%, в рублях он остался прежним, а долговая нагрузка по коэффициенту Чистый долг/Ебитда выросла до 1.15, что все еще находится на комфортном уровне.

📊 На фоне снижения котировок на 40% на никель и палладий, результаты компании выглядят умеренными, если б не одно «но»:в 2022 компания отложила часть металлов на склад, а в 2023 продала часть запасов. Т.е. в 2022 году компания добилась лучших результатов продав меньше металла. Отсюда же и такой рост себестоимости – в основном за счет уменьшения запасов металопродукции в этом году против значительного увеличения в прошлом. Этот фактор и убыток от курсовых разниц оказали такое значительное влияние на чистую прибыль. Без разового фактора переоценки снижение ЧП в рублях составило бы 13% и на 25% в долларах соответственно. Текущие мультипликаторы составили EV/Ebitda 5,2; P/S 2; Р/Е 9.5. Ожидал хуже, но продажа из запасов вытащила показатели. Ожидаю дальнейшего ухудшения.

В себестоимости появились и экспортные пошлины, которые действовали 4й квартал. Если экстраполировать их влияние на год, то компания недосчитается около 60 млрд рублей или 10% Ебитда. Как говорил в интервью директор департамента по работе с инвестиционным сообществом Михаил Боровиков – из-за экспортных пошлин эффект от ослабления рубля не дает Норникелю ничего при курсе 90 рублей за доллар.



📈 В 2024 год компания вступает с нелегким грузом: эффект ослабления рубля нивелирован, а цены на металлы на минимальных значениях за 5 лет. Этот год может стать хуже предыдущего даже с учетом того, что из запасов есть что продавать дополнительно. Вопрос «доколе» актуален. По металлам у компании следующее видение:
✔️ Никель – часть производств при текущих ценах работает в убыток и долго так продолжаться не сможет из-за высоких ставок в мире на текущий момент. Сокращение производства должно сократить профицит до 190 тыс.т. и поддержать цены на никель.
✔️ Медь – ожидают небольшого дефицита на увеличении спроса, но многое зависит от способности Китая к восстановлению роста своей экономики.
✔️ Палладий – ожидают снижение дефицита до 0,4 млн тр. унций и при этом часть производств тоже должна уйти из-за низких цен.
Так что «дно» цикла может быть не далеко. Я все еще думаю, что старт роста цен придет вместе со снижением ставок и запуском экономик. Так что возможно во второй половине 2024 можем увидеть позитивные сдвиги.

👛 Новая дивидендная политика так и не была принята, поэтому нам остается широкий простор для фантазии. Считаю, выплаты будут не меньше 30% Ебитда и не более 100% ФКФ. С учетом уже начисленных 915.33 рублей, по итогам 2023 можем получить дополнительно от 241 до 638 рублей. Я склоняюсь к нижней части этого диапазона.

Ещё больше аналитики в моем телеграм канале: t.me/+eAqVRpUgA3tkYzMy

☝️ Также сплит акций с коэффициентом 100 пройдет в апреле – тут возможен спекулятивный рост акций. В целом свою позицию подтверждаю – пока идем на 14.5к, а после можем сходить и ниже в зависимости от ситуации с ценами на металлы.