ЮжУралЗолото — стоит ли инвестировать в компанию?

Из статьи вы узнаете:

• О финансовых результатах компании.
• Какая дивидендная политика?
• Что с котировками акций?
• Как ЮГК оценена по мультипликаторам?
• Аргументы в пользу бизнеса.
• Есть ли сдерживающие факторы?
• Как прошел листинг и каковы перспективы?

Южуралзолото ГК (ЮГК) – одна из крупнейших золотодобывающих компаний России: вторая по разведанным природным запасам золота и четвертая по объемам производства золота в России. 

Добыча ведется на Урале (в Челябинской области) и в Сибири (Красноярский край, Хакасия). Руда перерабатывается на собственных предприятиях. 

Финансовые показатели за 1П2023 по МСФО

• Выручка: ₽29.1 млрд, -12.6% (г/г)
• Чистый убыток: ₽3.3 млрд, +71% (г/г)
• EBITDA: ₽12.9 млрд, -3% (г/г)
• Рентабельность EBITDA: 44.3%
• Чистый долг/EBITDA: 2.5х 

По показателям ЮГК убыточна два года подряд. 2022 год компания сработала в минус на ₽16.3 млрд, что почти в два раза больше убытков (₽8.4 млрд), полученных годом ранее. Это произошло из-за банкротства Петропавловска, акционером которого была ЮГК, а также из-за валютной переоценки финансовых вложений. 

За 9 месяцев 2023 года ЮГК получила чистый убыток по РСБУ в размере ₽10,7 млрд, +28%(г/г). Объем заемных средств вырос до ₽59.8 млрд, денежных средств — ₽161 млн. Но стоит иметь в виду, что отчетность по РСБУ не учитывает результаты других активов группы (в этом отчете около половины общего производства).

Дивиденды 

Новая дивидендная политика была опубликована 23 октября и подразумевает выплаты дважды в год в размере не менее 50% чистой прибыли с корректировками (если Чистый долг/EBITDA <3x по МСФО). В долгосрочной перспективе компания не исключает переход на расчет дивидендов из свободного денежного потока.

Акции

22 ноября 2023 года прошло первичное размещение акций ЮГК на Мосбирже по нижней границе ценового диапазона — ₽0.55. Объем размещения составил ₽7 млрд, free float ~6%. 

С конца ноября, за почти два месяца, рост составил 19.7%. 

Мультипликаторы

Показатели в сравнении: компания/по сектору/по рынку

• P/E: -11.51 / -8.72 / 14.35
• P/S: 2.57 / 2.1 / 2.5
• EV/EBITDA: 7.56 / 6.63 / 5.96

По мультипликаторам в моменте компания оценена справедливо. 

Аргументы за  

1. ЮГК — одна из крупнейших золотодобывающих компаний в РФ. По предварительным оценкам ресурсов для стабильной работы должно хватить на 30 лет. В этом году компания планирует увеличить объемы выработки до 20 тонн в год, к 2029 году — до 29 тонн.  

2. По итогам первичного размещения основными участниками торгов стали фонды/крупные игроки. Такие инвесторы работают на долгосрок. Присутствие большого числа институционалов — положительная черта размещения ЮГК. Цель IPO – погашение долга.

3. Компания перестроила бизнес. Кроме внутреннего рынка РФ торговля ведется и с другими странами. ЮГК получила семь лицензий на прямой экспорт золота, причем дисконт к мировым котировкам ~ 1%. БОльшая часть выручки — в инвалюте, а затраты почти на 90% в рублях, компании выгоден слабеющий рубль.

4. ЮГК планирует развивать производство за счет трех проектов: ГОК Курасан, второй очереди ЗИФ Коммунар, ГОК Высокое. По данным компании, пик капзатрат на развитие уже пройден, а это главный фактор снижения долговой нагрузки и увеличения прибыльности бизнеса. 

5. Золото и акции золотодобытчиков — защитный актив, необходимый в кризисное время (традиционная страховка на рынке). 

Риски 

1. Основной владелец ЮГК — Константин Струков (депутат заксобрания Челябинской области с 2000 г., зампредседателя заксобрания области с 2016 г.). Есть риск, что главный акционер будет действовать в своих интересах, в том числе и в части распределения дивидендов.  

2. Весомая часть долга (73%) выражена в валюте, причем бОльшая его часть (95%) — краткосрочные займы. Это не очень хорошо, но у компании в двух банках есть возобновляемые кредитные линии, лимиты по которым пока не выбраны. У ЮГК самая высокая стоимость добычи в секторе, а значит, рентабельность ниже. Кроме этого, неизвестно, что будет с долгом. Скорость роста показателя ND/EBITDA может существенно возрасти с 2.5х на фоне высокой ключевой ставки, тогда и дивиденды акционеры увидят не скоро.

3. В отличие от Полюса и Polymetal под санкции ЕС и США компания не попала. Однако основной акционер Струков находится в блокирующих списках Великобритании. Более широких ограничений исключать нельзя, но все активы компании находятся в РФ. Кроме этого ЮГК полностью перешла от западного оборудования к российскому и китайскому. 

4. Цена на золото может упасть. Инвестиционный спрос на металл в 2022-2023 г.г. формировался со стороны Центробанков, инвестиционных фондов и физических лиц. На стоимость золота в текущем году будут влиять два основных фактора: поддержание достаточного физического спроса и высокие издержки производства. 

5. Государство может увеличить допсборы в 2024 году. В прошлом году ЮГК заплатила только НДПИ. Фискальная нагрузка составила ~₽3.6 млрд, 6.5% от консолидированной выручки (еще будут выплаты в бюджет ~₽1.5-2 млрд за IV кв.). 

Среднесрочный план 

После начала торгов на бирже, бумага обозначила диапазон 0,5128 — 0,6617.

Далее, у верхней границы образовался боковик – это то что нам и нужно.

Теперь ждём импульсный пробой зоны 0,6734 и плавный ретест к уровню 0,6238. Однако, если хочется зайти немножко пораньше, то можно попробовать поискать точку входа от уровню 0,6530.

Стоп соответственно под ближайший локальный минимум, в данном случае он будет от 3,5 до 4%.

Также, напомню, что не нужно ждать когда цена ударит в промежуточный уровень тик-тик, диапазон для входа у нас немного повыше.

Резюме 

Стоило ли участвовать в первичном размещении? Думаем, да.

IPO прошло по нижней границе ценового диапазона, вероятно, из-за крупных игроков, а они играют вдолгую. Также из-за большого количества желающих купить акции объем предложения увеличили до ₽7 млрд. Кроме этого менеджмент озвучил планы о последующем SPO на горизонте нескольких лет для увеличения доли акций в свободном обращении. Пока все говорит о том, что компания со временем хочет стать голубой фишкой.

Среднесрочно доходность акций может быть выше, чем у других золотодобытчиков в секторе (у Полюса этот показатель всего 4%, а у Полиметалла — около нуля. Да, у Полиса более высокая рентабельность, но у ЮГК быстрее  идет наращивание добычи). 

В перспективе ЮГК настроено на рост капитализации за счет расширения производства, дивидендных выплат, снижения долговой нагрузки, а также сокращения денежных затрат на производство унции золота (TCC). 

Важно помнить о рисках — новые санкции, снижение цен на золото, задержка проектов. 

Тем не менее с учетом нарастающих конфликтов в мире золото и акции золотодобывающих компаний будут пользоваться спросом у инвесторов.

*не является ИИР

_______

🟢 Смотрите другие идеи по рынку в нашем telegram-канале

🔴 Мой метод торговли ТрейдКод4

👉 Если было полезно, поставьте, пожалуйста, лайк)