Макрообзор № 41 (2023)

Выделю две темы:

– результаты китайской экономики в этом году окажутся выше ожиданий аналитиков;

– как мы и предупреждали, оценки роста ВВП России в 2023 году продолжают повышаться. Очередное повышение провёл МВФ (с +1,5% до +2,2%).

===

Ниже оглавление и наш краткий дайджест обзора, а затем подробности по каждой новости с иллюстрациями.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• В США инфляция в сентябре сохранилась на уровне 3,7% годовых (как и месяц назад). Реальные цены производителей падают с января 2023 года.
• В Китае при нулевой инфляции денежная масса в сентябре выросла на 10,3% к сентябрю прошлого года. Это значит, что и реальная денежная масса растёт с такой же динамикой. Динамика сейчас лучше, чем в 2021 году, когда ВВП вырос на 8%.
• В Израиле реальная денежная масса падает с ноября 2022 года. Но импульс от количественного денежного смягчения 2020-21 годов был очень силён. Поэтому падение РДМ пока приводит не к падению, а лишь замедлению роста ВВП.

Экономика России

• На прошлой неделе свой прогноз роста экономики России 2023 года повысил Всемирный банк. На этой неделе то же самое сделал МВФ, повысив свой прогноз с 1,5% до 2,2%.
• Инфляция в сентябре (6% годовых) оказалась выше наших ожиданий (5,9%), основанных на недельных данных.
• В октябре, судя по первым девяти дням, инфляция может вырасти до 6,9%.
• При продлении тренда последних трёх месяцев (включая относительно невысокий рост цен августа), инфляция не вернётся к таргету ЦБ в 4% в течение ближайших 12 месяцев.
• Узкая денежная база на 1 октября практически повторила исторический рекорд, установленный месяцем ранее. При этом номинальные темпы роста УДБ замедляются. Из-за возросшей инфляции реальные темпы роста УДБ замедляются ещё сильнее.

Рынки грузовиков

• В Китае в сентябре продажи на внутреннем рынке выросли на 41% до 59  тысяч штук. По итогам года рынок может вырасти до 620 тыс. Это на 29% выше, чем в 2022 году, но ниже, чем в 2017-2021 годах, когда годовой размер рынка превышал 1 млн. штук.
• В Турции рынок практически не растёт с июня. Продажи в сентябре составили 3,2 тыс. (+6%). Напомним, в прошлом месяце было падение (- 10%).
• В России окончательные итоги сентября (13 043 шт.) оказались близки к нашей предварительной оценке. Ожидаемые итоги октября (12,9 тыс.) пока ниже сентябрьских. Но это оценка по данным за первую неделю октября. Мы ожидаем, что следующие три недели покажут более высокий результат.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

США: инфляция в сентябре +3,7%, реальные цены производителей падают

Инфляция в сентябре (3,7% годовых) повторила итоги августа (тоже 3,7%).

Цены производителей в реальном выражении снижаются с января.

С мая 2023 года падение замедляется и в сентябре остановилось на отметке -1,1%.

Если цены производителей растут медленнее потребительских цен, то это негативный сигнал для экономики.

В России прослеживается такая же зависимость. Но сейчас в России реальные цены производителей растут (позитивный сигнал), а в США — падают (негативный сигнал).

Резюме

Что падение реальных цен производителей в США замедлилось (с -2,2% в мае до -1,1% в сентябре; см. второй график) – это позитивное изменение. Но при этом падение цен в реальном выражении (= негативный сигнал) сохраняется.

Подробнее о ценах производителей см. «Когда рост цен говорит об улучшении в экономике».

В сентябре денежная масса в Китае выросла на 10,3%.

Инфляция по итогам сентября составила 0%. В таких случаях номинальный рост любых показателей равен реальному. Поэтому реальная денежная масса (РДМ) тоже выросла на 10,3% годовых.

Уже второй месяц подряд текущие темпы (в сентябре 10,3%) ниже среднегодовых темпов (в сентябре 10,9% (синяя линия на графике) – это свидетельство замедления роста РДМ.

При этом среднегодовые темпы лучшие за последние 6 лет (с 2017 года). И они намного выше, чем в 2021 году, когда экономика Китая показала хороший рост (более 8% по ВВП).

Поэтому мы по-прежнему высоко оцениваем перспективы китайской экономики. Если даже годовые темпы в 2023 году не достигнут планки в 8%, то это вполне возможно в первом полугодии 2024 года.

О хорошем инвестиционном спросе в Китае говорит и рост рынка тяжёлых грузовиков в сентябре на 41% (см. далее).

Израиль: реальная денежная масса падает с ноября 2022 года, но экономика всё ещё растёт

Мы на регулярной основе мониторим экономики таких стран как США, Китая, Япония, Турция. Другие страны отслеживаем эпизодически. В связи с очередным обострением арабо-израильского конфликта возникает резонный интерес к экономике Израиля.

Денежная масса в июле 2023 года сократилась на 7,8% по сравнению с июлем 2022 года.

Медленнее цен денежная масса растёт уже с ноября 2022 года. Это означает, что реальная денежная масса (РДМ) падает 8-й месяц подряд. Падение сейчас (-10,8%) рекордное за всё доступное время наблюдений.

Израиль повторяет тот же шаблонный сценарий, что и США:

• Сначала рекордный за много лет (с 1994 года, за 28 лет) рост РДМ;
• Затем рост инфляции, на который ЦБ Израиля реагирует с опозданием;
• Снижение темпов роста денежной массы вместе с ростом инфляции приводит к падению РДМ.

Однако даже это десятимесячное падение РДМ не смогло вернуть показатель на тренд, сформировавшийся в 2014-2019 годах – настолько мощным был рост РДМ в 2020-2021 годах.

Именно поэтому к падению ВВП Израиля падение РДМ пока не привело.

Пока экономика лишь замедляет свой рост.

Рост реальной денежной массы в 2020-2021 годах придал экономике Израиля мощный импульс.

Этот импульс хорошо виден на графике скользящего четырёхквартального ВВП.

Прогноз

Судя по динамике реальной денежной массы, мы ожидаем, что замедление темпов роста израильского ВВП продолжится. Но падения ВВП мы пока не ожидаем.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

МВФ повысил прогноз ВВП России в 2023 году: до +2,2%

В прошлом макрообзоре мы констатировали пересмотр вверх прогноза по России Всемирным банком. МФВ в очередном обзоре мировой экономики (October World Economic Outlook) тоже изменил свой прогноз с 1,5 до 2,2% (см. зелёную линию на графике).

Таким образом, МВФ стал самым оптимистичным из “большой четвёрки” (правительство, ЦБ, МВФ, Всемирный банк) после правительства РФ (см. график).

Напомним, что наш прогноз на сегодняшний день более оптимистичен: +5,8% по итогам 2023 года.

Как отчётливо видно на графике, прогнозы “большой четвёрки” предполагали осенью прошлого года падение ВВП от -1 до -4%. Но затем эти прогнозы непрерывно пересматривались в сторону повышения, как мы и предполагали ещё осенью.

Что дальше?

Мы не ожидаем обновлений прогнозов ВВП от других организаций до конца текущего года. Наш прогноз мы можем немного скорректировать после получения данных ВВП за 3 квартал.

Затем останется ждать первых оценок Росстата по итогам года, которые появятся в феврале 2024 года.

Инфляция в сентябре выше ожиданий

В сентябре, по данным Росстата, инфляция выросла до 6% годовых.

Это выше, чем мы ожидали на основе недельных оценок (5,85%; см. таблицу).

Ускорение инфляции видно по нарастанию среднесуточных темпов в течение сентября.

Эта тенденция продолжилась и в октябре (см. далее).

Инфляция в октябре может вырасти до 6,9%

По недельным данным Росстата среднесуточный рост цен с 1 по 9 октября составил 0,033%.

Если такой среднесуточный рост сохранится до конца месяца, то по итогам октября инфляция вырастет до 6,9% годовых.

Напомним: прогноз ЦБ предполагает, что инфляция на конец года составит от 6 до 7 процентов.

Уже в октябре инфляция может выйти на верхнюю границу этого диапазона.

Перспективы инфляции на ближайшие 12 месяцев

Рост цен в июле, августе и сентябре составил 0,63%, 0,28% и 0,87%, соответственно. Среднее значение за три месяца: 0,59%.

Сценарий “0,59% в месяц”

Мы уже видим, что инфляция в октябре складывается выше этого среднего уровня. К тому же инфляция зависит от сезона, например, в летние и зимние месяцы отличается.

Но если всё же предположить, что в ближайшие 12 месяцев средний уровень будет 0,59%, как в последние три месяца (в том числе в результате возможного повышения ключевой ставки Центробанком), то по итогам ноября инфляция вырастет до 6,7%.

Затем она снизится до 6,2% годовых по итогам декабря и января и снова начнёт расти примерно до 7% к августу-сентябрю 2024 года.

Сценарий “0,79% в месяц”

Если же среднемесячный рост цен будет выше, например, 0,79%, то по итогам ноября инфляция вырастет до 7,1% годовых (красная линия на графике). После стабилизации на этом уровне в декабре и январе, она с февраля вновь начнёт расти примерно до 10% а августу-сентябрю 2024 года.

Резюме

Ни в одном из рассмотренных сценариев (см. график) инфляция в течение ближайших 12 месяцев не опускается до таргета (целевого уровня) ЦБ в 4%.

Если же цены будут расти на 1% в месяц, как ожидается в октябре (см. выше), то инфляция будет ещё дальше от таргета.

Оценка

Подъём инфляции негативно сказывается на всех реальных (“очищенных от инфляции”) показателях, в том числе на реальной денежной массе.

Рост реальной денежной массы продолжит быстро замедляться, что негативно скажется на росте российской экономики.

Узкая денежная база вблизи рекордов, но замедляется

На 1 октября узкая денежная база (УДБ) составила 18,55 трлн рублей, что вблизи исторического максимума, достигнутого месяц назад.

В реальном выражении (с корректировкой на инфляцию) УДБ тоже ниже исторического максимума прошлого месяца.

При этом средняя за год реальная УДБ вышла на рекордный уровень (синяя линия на графике).

Динамика реальной УДБ замедляется. С +24% на 1 августа рост УДБ снизился до +15% на 1 октября.

Замедление роста реальной УДБ почти всегда совпадает по времени с замедлением роста реальной денежной массы (РДМ).

Недельные данные говорят о том, что замедление роста узкой денежной базы продолжается и в начале октября.

Так, УДБ держится на уровне 18,6 трлн рублей.

При этом годовой темп роста замедлился до 20,3%.

Ожидается, что инфляция в октябре вырастет до 6,9% годовых (см. выше). Это означает, что в реальном выражении рост УДБ замедлится ещё сильнее, чем в номинальном.

Оценка

Замедление роста реальной УДБ отражает замедление роста реальной денежной массы, которое будет иметь негативный эффект.

ЦБ мог бы ускорить её (денежной массы) рост, и тем самым устранить негативный эффект.

Но мысли ЦБ направлены в совершенно противоположную сторону – в сторону зажима денежной массы (см. “Экономика России растёт не благодаря, а вопреки действиям экономических властей”).

ЗВР на 1 октября: 569 млрд долларов

Золотовалютные резервы России на 1 октября составили 569 млрд долларов.

В начале октября ЗВР несколько снизились (до 563 млрд), о чём говорят недельные данные на 6 октября.

Сейчас динамика ЗВР на ситуацию в денежно-кредитной сфере влияет слабо.

РЫНКИ ГРУЗОВЫХ АВТОМОБИЛЕЙ

Китай: внутренний рынок в сентябре вырос на 41%

О продажах китайских производителей (включая экспортные продажи) мы писали в экспресс-обзоре за сентябрь. Сейчас появились данные отдельно по внутреннему рынку Китая.

В сентябре в Китае было продано 58,7 тыс. тяжёлых грузовиков.

Это на 41% больше, чем в сентябре прошлого года.

Темпы роста последних 12-ти месяцев к АППГ* поднялись до 8,1% (синяя линия на графике).

*- аналогичный период прошлого года.

Всего за последние 12 месяцев (скользящий год) было продано более 570 тысяч тяжёлых грузовиков.

Низшей точкой в нынешнем цикле падения стал январь 2023 года.

Прогноз

Если тренд, сложившийся в последние месяцы, продолжится, то по итогам года продажи на внутреннем рынке Китая превысят 620 тыс. тяжёлых грузовиков.

Это будет неплохой рост к 2022 году (+29%), но существенно ниже результатов 2017-2021 годов, когда рынок стабильно превышал 1 млн. штук в год.

Турция: начиная с июня рост прекратился

В сентябре в Турции был зарегистрирован 3 161 тяжёлый грузовик.

Это на 6% больше, чем в сентябре 2022 года.

Начиная с июня (+0,5%) рост фактически прекратился.

Так, продажи за 12 месяцев (скользящий год) с мая месяца остановились на отметке 38-39 тыс. и не растут.

Наблюдение:

Итоги года были рекордными в 2011 году: 37,3 тыс.

Шанс обновить этот рекорд в 2023 году пока остаётся.

Россия: регистрации в сентябре вошли в тройку лучших результатов в истории

Окончательные результаты сентября на российском рынке тяжёлых грузовиков (13 043 шт.) оказались близки к нашей предварительной оценке (13,3 тыс.; см. экспресс-обзор за сентябрь).

Рынок сентября пока остаётся третьим лучшим месяцем в истории (после декабря 2007 и августа 2023).

За последние 12 месяцев (скользящий год) регистрации составили 122 тысячи единиц.

При сохранении текущего тренда рынок по итогам года достигнет 141 тыс. тяжёлых грузовиков.

Заранее отвечаю на частый вопрос: не связан ли рост рынка грузовиков с поставками военным?

Ответ: нет, не связан. Здесь приведены данные по регистрациям в ГИБДД. Военные свои грузовики в ГИБДД не регистрируют.

Россия: регистрации в октябре ожидаются на уровне 12,9 тысяч

В первую неделю октября (40-я неделя года) по данным агентства “Автостат” было зарегистрировано 3 156 грузовиков (около 630 грузовиков в один регистрационный день).

Если такие темпы регистраций сохранятся до конца месяца, то по итогам октября регистрации составят 12 869 шт. Но три оставшиеся недели октября могут внести свои коррективы.

Недельные регистрации, исключая 38-ю неделю, держатся выше отметки 3 тыс. уже 19 недель подряд.

Однако, чтобы последние месяцы года стали традиционно самыми рекордными, необходим более высокий уровень.

• Для выхода на 16 тыс. в месяц недельные регистрации должны подняться выше 3,8 тыс. в неделю в среднем (точечная линия на графике выше).
• Для выхода на 20 тыс. в месяц недельные регистрации должны выйти на уровень 4,5 тыс. в неделю (пунктирная линия на графике выше).

Прогноз: мы ожидаем, что в последующие недели года регистрации будут расти и в отдельные недели будут превышать 4 тысячи грузовиков.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• Экономика Японии;
• Цены производителей в России;
• Рынки грузовиков США и Мексики;
• Другая информация.

P.S.

Ориентироваться в моих статьях, заметках и видео удобно через НАВИГАТОР

Более полный перечень статей с разбивкой по темам есть ЗДЕСЬ.

___

Раньше всего материалы публикуются в Дзен и Телеграм

Телеграм: https://t.me/m2econ

Дзен: https://zen.yandex.ru/m2econ

Подписывайтесь!

Буду благодарен вам за лайки и комментарии