Титан ссутулил плечи.

🥇 Мне нравятся компании-лидеры рынка, особенно если говорить о мировом рынке. ВСМПО Ависма – такая компания. Она занимает 30% рынка авиакосмического титана. Это ракето- и самолетостроение, двигатели, химическая промышленность, судостроение, медицинское оборудование. Титан довольно широко применим в различных сферах. Да, многие отказались от покупок продукции Ависмы, а не так давно США включили компанию в Entity-list. Это не накладывает блокирующих санкций, а лишь подвергает сделки особому контролю. Экспорт на авиакосмическую отрасль составлял половину выручки компании. Но на них мир не сошелся.

📉 За последний месяц котировки упали на 21%. Стоит посмотреть, может подбирать пора такую уникальную компанию? У нас нет информации за полный 2022 год. В конце сентября вышел отчет МСФО за 1п23, в нем скудно все разъяснено, но мы попробуем.

🟢 Выручка увеличилась на 4% г/г до 54.4 млрд рублей. В долларах выглядит лучше – увеличение на 11%. Тем не менее, с 2018 года выручка примерно одна и та же, лишь преодолели ковидную яму. Отсутствие падения показывает, что пока проблем со сбытом нет.
🟢 А вот себестоимость и административные расходы г/г выросли на 11%, что давит маржинальность вниз.
От этого операционная прибыль г/г сократилась на 15% до 13,5 млрд. Возможно, это связано и с изменением поставок сырья. Раньше его везли из Украины, теперь из Африки и Вьетнама.
🟢 Чистая прибыль выросла г/г в 3 раза до 12.3 млрд рублей. Произошло это по причине переоценки драгоценного металла на ОМС. Внезапно, правда? В 1п22 был зафиксирован убыток по этой статье в 11 млрд, а в 1п23 прибыль в 10 млрд. Если скорректировать на эту статью, то прибыль останется в районе 2 млрд.
🟢 За счет этой же переоценки Ebitda выросла на 76% до 29.1 млрд, а если скорректировать, то разницы не увидим.
🟢 На самом ОМС лежит 8709 кг золота. Селигдар меньше за год производит. Остается загадкой для чего Ависме морозить 52 млрд рублей в золоте, а не пустить в капекс, гашение долгов или просто раздать акционерам.

продолжаем по ВС

МПО

Что еще интересного:

🟢 О долгах. Кредиты компании выросли за полугодие на 20% до 149 млрд рублей, с учетом кэша 59 млрд чистый долг составит 90 млрд рублей. Netdebt/Ebitda 2023П может стать 1,8. Коэффициент покрытия будет 4,8 – долговая нагрузка умеренная.
🟢 Оборотный капитал выглядит хорошо. Запасы приросли, но по графе готовой продукции снизились – значит продажи идут своим чередом. Ликвидность в норме.
🤔 Ависма провела переоценку основных средств, получив дополнительный доход в 60.8 млрд рублей и попав на налог в 12.2 млрд. Это что, изящный способ отстегнуть государству? Самой компании от этого бумажного дохода разве что раздутие строки баланса.
📈 Структура капитала: 25% Ростех, 65.27% Михаил Шелков, 9,73% в свободном обращении.
❌ Компания не производит впечатления дружественной к инвесторам. На сайте отчеты могут быть предоставлены лишь по запросу, а дивполитика не менялась с 2007 года и составляет 10% от ЧП по РСБУ. К слову, компания платила до 100%, поэтому разброс вероятных дивидендов достаточно велик – от 250 до 2500 рублей на акцию. Наверное, дивидендная доходность от не растущей компании в диапазоне от 0,6% до 6% мало воодушевляет.

📊 Разумеется, выручка Ависмы зависит от курса валюты и цен на титан. На графике приведена динамика цен $ за кг титана. Металл практически вернулся к своим нормальным значениям и вряд-ли будет сильно падать. По рублю вы и сами знаете. Пока второе полугодие выглядит перспективнее первого.

🤝 Итого, на конец 2023 жду следующих мультипликаторов: Р/Е ≈ 24; Р/В ≈ 1,7; P/S ≈ 4,2; EV/Ebitda ≈ 11,7. Это мультипликаторы сопоставимы с зарубежными аналогами, не обремененными геополитикой и 13% ставкой ЦБ. Тут же за 487 млрд рублей капитализации нам предлагают стагнирующую, мутную компанию. Я не готов давать такую премию за уникальность продукции и большую долю рынка. Лишь при 29000 признаю компанию справедливо оцененной, а приглядываться сам начал бы от 22к. А пока – дорого.


Ещё больше аналитики в моем телеграм канале: t.me/+eAqVRpUgA3tkYzMy


#VSMO #анализакций