АПРИ Флай Плэнинг: новый выпуск облигаций. Обзор перед размещением

• купон 20-21%, YTM от ~21,6%,
• BB от НКР 10.08.23
• 1-1,25 года (оферта), объем 500 млн.
• Организатор: Иволга Капитал (предзаказ), сбор 21.09.23

👉Для начала предлагаю вспомнить, в каком состоянии компания занимала весной 2023

С тех пор мы увидели свежую МСФО за 1п'23 и рейтинговый отчет НРА. Что мы оттуда узнали:

• Продажи идут, и очень бодро. В том числе по новым объектам со стартом в этом году. Прибыль выросла на 87%

(да, вот в таком качестве у них отчет)

 

• Денежный поток отрицательный: все, что получено, направляется далее на строительство. Хотелось бы и здесь видеть плюс, но в целом нормальная ситуация для сектора
• При этом, у АПРИ на балансе накоплено достаточно кэша, чтобы покрыть весь краткосрочный долг, даже с запасом, что совсем хорошо
• Компания известна высокими купонами, и это могло бы быть серьезной расходной статьей. Но доля облигаций в общем долге сейчас – всего ~25%. Основные займы – это проектное финансирование от банков, по гораздо более низким ставкам
• Долг/EBITDA~2,4х – более, чем умеренно

По совокупности, как я и ожидал, получили в августе +1 ступеньку к кредитному рейтингу

💰Таким образом, финансовое положение у АПРИ вполне устойчивое, и до тех пор, пока с продажами все в порядке – катаклизмов не предвидится. Что еще стоит знать:

🔹Основной объем проектного финансирования обеспечивает Сбер. Аналитики Сбера ждут сохранения или небольшого снижения (в пределах 5%) продаж на рынке жилья в 2023 году, а в 2024 – резкого роста на 18%. В данном случае это не просто слова – банк подкрепляет их своими деньгами через финансирование АПРИ

🔹Концепция компании: землю покупают за свой счет, жилье строят за счет банковского проектного финансирования, инфраструктуру – за счет облигационных займов. Инфраструктура – важная фишка АПРИ, она дает быстрый старт продаж по высокой цене, за счет чего и окупается. Но именно поэтому ее надо строить сразу: если вначале строить жилье, а потом инфраструктуру – схема работать не будет

🔹Облигационные деньги из предыдущего выпуска привлекали на проект ФанПарк – развлекательный комплекс с горнолыжными трассами, открытым бассейном, спортивной инфраструктурой, парком аттракционов, яхт-клубом, гостиничным комплексом и т.п. Куда пойдут новые деньги – пока не уточняется, но вектор будет тот же



📉Что по параметрам выпуска:

Мы еще не знаем точный купон и дату оферты, но даже с минимальным ориентиром 20% это однозначно лучшее предложение по рейтинговой группе, а также хорошая премия к собственным выпускам



👉Итого: максимально интересно. Если 15.09 не получим экстремальных цифр по новой ставке ЦБ, то спекулятивный потенциал у этой бумаги определенно есть. Подержать до оферты – тоже вариант. Но только пока на рынке жилой недвижимости все более-менее спокойно. При каком-то явном ухудшение ситуации в секторе, от АПРИ я бы избавился одним из первых

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest