Макрообзор № 34 (2023)

Выделим две новости:

— ВВП Германии во втором квартале 2023 года упал на 0,6% ко второму кварталу 2022 года;

— Промышленное производство в России ещё в июне 2023 года полностью преодолело кризисный спад, связанный с СВО и ставит исторические рекорды.

Ниже приведён краткий дайджест обзора, а далее подробности по каждой теме с иллюстрациями.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

● В Китае реальная денежная масса последние 12 месяцев растёт рекордными с 2017 года темпами. Это позитивно скажется на ВВП Поднебесной.

● В Европе и Австралии деловая активность падает.

● В США падает деловая активность в промышленности, но за счёт сектора услуг деловая активность в экономике в целом ещё растёт.

● Сокращение реальной денежной массы в США ускорилось, это негативно скажется на динамике ВВП.

● ВВП Германии во 2 квартале 2023 года упал на 0,6% ко 2 кварталу 2022 года. Мы ожидаем, что падение продолжится.

● Банк Турции в августе повысил ставку с 17,5 до 25%. Денежная масса в июле росла быстрее цен = росла в реальном выражении. Рост реальной денежной массы означает, что главное условие экономического роста в Турции пока выполняется.

Экономика России

● Росстат пересчитал цифры по промпроизводству в 2022 году. Вместо падения (-0,6% по предыдущей оценке) получился рост (+0,6%). Мы ожидаем, что цифры будут пересматриваться вверх и далее.

● Спад 2022 года в промпроизводстве полностью преодолён, по итогам июля оно находится на историческом максимуме.

● Инфляция в августе вырастет до 5,2% годовых.

● Узкая денежная база установила новый исторический рекорд: 18,7 трлн рублей. Темпы роста (+29,3%) — рекордные с 2010 года. Это позитивная информация: денежная масса в августе, видимо, тоже растёт хорошими темпами.

Рынки грузовиков

● Рынок США в июле вырос всего на 2%, рост останавливается на уровне 278 тыс. за 12 месяцев, так и не дойдя до рекордных высот (284 тыс.).

● Турецкий рынок тоже тормозит: продажи за 12 месяцев (скользящий год) держатся уже третий месяц подряд на уровне 38 тыс. +.

(конец дайджеста)

===

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

В Китае снизили ставку, реальная денежная масса растёт рекодными темпами за 7 лет

Власти Китая снизили ставку до 3,45%.

Темпы роста денежной массы снизились в июле на 0,6 процентного пункта. Частично это было компенсировано снижением инфляции на 0,3 процентного пункта.

Рост реальной денежной массы (РДМ) по итогам июля составил 11% годовых.

Это немного ниже, чем в апреле (12,3%), но всё равно один из лучших показателей за последние 6 лет.

Об этом говорит и рост среднегодовой РДМ, ускорившийся по итогам июля до 10,7%.

Это лучший результат с июня 2016 года (за 7 лет).

Всё ещё сохраняется некоторое расхождение между динамикой РДМ и ростом экономики. Причём на уровне ВВП пока всё неплохо, во втором квартале он вырос на 6,3%.

Первое полугодие показало рост 5,5% к первому полугодию прошлого года. Это при том, что компартия Китая поставила цель +5% в 2023 году.

Говоря иначе, выполнению планов китайского руководства ничто не угрожает. Но вот рост на 8%+, который ожидали мы (основываясь на рекордном росте РДМ, см. выше), пока не виден.

В прессе выходит всё больше публикаций о том, что экономика Китая останавливается, вот пример заголовка: “«Закат долгой эпохи». Китайская экономика переходит от роста к длительной стагнации”

Мы продолжаем следить за развитием событий и, несмотря на текущее замедление некоторых показателей, ожидаем ускорения роста.

Деловая активность в Европе и Австралии: услуги уже не спасают от спада

Деловая активность в промышленности Еврозоны, Британии, Австралии и Японии падает давно. Но до последнего времени спасал сектор услуг, активность в котором продолжала расти.

А так как в структуре западной экономики услуги занимают долю во много раз большУЮ, чем промышленность, то индекс деловой активности в экономике в целом (композитный) тоже был выше 50 пунктов (= рост деловой активности).

Источник иллюстрации: https://t.me/russianmacro/17765

С июля месяца ситуация начала меняться, а августовский предварительный индекс говорит о падении деловой активности и в секторе услуг тоже.

Только в Японии услуги пока спасают ситуацию и компенсируют спад активности в промышленности.

Дополнительно: Коммерсант приводит график, показывающий взаимосвязь индекса деловой активности и ВВП в Еврозоне.

Деловая активность в США на грани снижения

Деловая активность в промышленности США падает давно (= индекс ниже 50 пунктов).

Источник иллюстрации: https://t.me/russianmacro/17772

Предварительный индекс за август говорит о том, что падение активности в промышленности сохраняется.

Пока композитный индекс (50,4) держится в позитивной зоне выше 50 пунктов. То есть, деловая активность в экономике в целом пока растёт. Происходит это за счёт сектора услуг (индекс 51).

Но динамика неутешительна: композитный индекс резко снизился с 54,5 пункта в мае до 50,4 пункта в августе.

Снижение ниже 50 пунктов будет означать падение активности в экономике в целом, а не только в промышленности. Произойти это может уже в сентябре.

Учитывая, что приведённые выше данные за август лишь предварительные, есть вероятность, что ниже 50 пунктов композитный индекс может опуститься уже в августе, после уточнения данных.

США: сокращение реальной денежной массы вновь ускорилось

В июле денежная масса ускорила падение до -3,7% годовых (-3,6% в июне).

Инфляция же выросла с 3 до 3,2%. Оба эти фактора ведут к тому, что реальная денежная масса тоже ускорила своё падение — с -6,4 до -6,6%. .

Забавно, что с округлением это выглядит как ускорение падения с 6 до 7%.

Ставка, инфляция и динамика денежной массы приведены на следующем графике.

Сокращение денежной массы в США продолжает оказывать негативное влияние на американскую экономику. Пока это не сказалось на динамике ВВП, который всё ещё продолжает расти.

Прогноз

Мы ожидаем, что с опозданием, но сжатие реальной денежной массы скажется негативно на динамике ВВП.

Для сравнения: в Германии сжатие реальной денежной массы началось в марте 2022 года, но падение ВВП зафиксировано статистическими органами только по итогам 2 квартала 2023 года.

ВВП Германии во 2 квартале упал на 0,6%

Destatis (статистический орган ФРГ) сообщил, что во 2 квартале 2023 года ВВП Германии по сравнению со 2 кварталом 2022 года сократился на 0,6%..

Ранее озвученное падение первого квартала пересмотрено на небольшой рост (+0,1%).

ВВП Германии практически не растёт уже четвёртый квартал подряд.

Сейчас (3 013 млрд. евро в ценах 2010 года) он лишь незначительно выше, чем по итогам 2 квартала 2022 года (3 007 млрд.).

По прогнозу МВФ экономика ФРГ в 2023 году сократится на 0,3%.

Прогноз

Основываясь на сокращении реальной денежной массы в Еврозоне, мы ожидаем, что падение ВВП в Германии продолжится.

В июле, после семи месяцев снижения, инфляция в Турции выросла (с 38 до 48% годовых). Поэтому вполне логичным шагом стало повышение ставки Банком Турции с 17,5% до 25%.

При инфляции в 48% ставку можно было бы поднимать и решительнее, но и то, что сделано – шаг в правильном направлении.

Важно, что турецкие власти не пытаются бороться с инфляцией зажимом денежной массы. Денежная масса в июле выросла на 65%, она растёт быстрее цен (зелёная линия выше красной на графике выше). Это главное условие экономического роста.

Реальная денежная масса по итогам июля выросла на 12% годовых.

Одним из инструментов, позволяющих быстро наращивать денежную массу, стали специальные счета, индексируемые на изменение курса лиры по отношению к доллару. Это программа, известная под турецкой аббревиатурой KKM.

Привязанные к иностранной валюте (и, таким образом, защищённые от обесценивания по отношению к ней) сбережения на сумму 124 миллиарда долларов в настоящее время составляют более четверти от общего объема депозитов.

Напомним, что подобный инструмент применяли в своё время в Бразилии при переходе от обесценившегося крузейро к стабильному реалу. Бразильцам это тоже помогало наращивать денежную массу темпами, которые опережают инфляцию.

См. также “Россия и Бразилия – парадоксы инфляции”.

Прогноз

Турция имеет реальный шанс сохранить рост реального ВВП, несмотря на высокую инфляцию и ослабление курса турецкой лиры.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Падения не было: Росстат пересмотрел данные по промпроизводству за 2022 год

23 августа 2023 года Росстат опубликовал данные по промпроизводству в июле и одновременно сообщил о пересмотре вверх данных по промпроизводству с января 2022 года.

Такой пересмотр мы ожидали, это нормально. Более того, такие пересмотры будут происходить и далее.

Что изменилось?

Если коротко, то оценки 2022 года пересмотрены вверх, а оценки 2023 года — вниз.

Пересмотр данных означает, что по итогам 2022 года промпроизводство не упало (-0,6%), а выросло (+0,6%).

Графически изменения оценок роста промпроизводства Росстатом представлены на графике.

Пересмотр данных за 2023 год вниз логичен, ведь увеличилась сравнительная база 2022 года.

То ли ещё будет

На фоне этого пересмотра некоторые телеграм-каналы подняли шум, намекая на предвзятость Росстата. Объяснить этот шум просто: они сами ошиблись с прогнозом. И теперь пытаются объяснить свою ошибку предвзятостью Росстата.

Мы же считаем, что такие пересмотры не только нормальны, но и были ожидаемы.

Об этом мы писали ещё 8 месяцев назад в заметке «Главные сюрпризы впереди» и приводили пример 1999 года.

• В конце 1998 года правительство ожидало падения ВВП в 1999 году (-3%), а ЦМАКП Андрея Белоусова ожидал падения (-4%...-6%).
• В конце 1999 года (см. https://www.kommersant.ru/doc/16347) уже были робкие надежды на рост ВВП в этом году (+1...+2%).
• В начале 2000 года (март) экономический рост 1999 года уже оценивался в +3,2%. Это есть и в документах Минфина и в годовом отчёте ЦБ за 1999 год.
• Окончательная оценка оказалась +6,4%. Такого роста никто не ожидал.

Общее в 1999 и 2022 году легко просматривается.

• 2022 год потребовал глубокой перестройки экономики из-за обвала импорта вследствие санкций коллективного Запада.
• В 1999 году санкций не было, но импорт точно так же обвалился из-за резкого (в 4 раза) подорожания валюты. И экономике тоже потребовалась глубокая перестройка.

Такие перестройки, как мы видим по истории оценок ВВП 1999 года, трудно отлавливаются статистикой. Окончательная картина проявляется уже позже.

Поэтому пересмотр данных Росстатом — это нормально. Более того, мы ожидаем, что пересмотр данных в сторону повышения продолжится и далее.

Промпроизводство устанавливает новые исторические рекорды

В июле индекс промпроизводства составил 127% к среднему значению 2014 года, сообщает Росстат.

График 1.

Это лучший июль в истории по объёмам промышленного производства.

График 2.

Важно отметить, что рекорд установлен не только в отдельном месяце. Среднегодовой уровень промпроизводства (см. тёмно-синюю линию на графике 1) превысил докризисный уровень марта 2022 года ещё в прошлом месяце. Это выяснилось только сейчас, после пересмотра данных Росстатом (об этом пересмотре см. «Промышленное производство: о пересмотре данных Росстатом»).

К июлю прошлого года промпроизводство выросло на 4,9%.

На этом уровне (+4,9% и выше) промпроизводство держится уже четвёртый месяц подряд.

Для сравнения: в 2013-2020 годах такие темпы встречались редко (12 месяцев из 96).

Ретроспектива

Данные по промпроизводству с 1990 года показаны на графике.

Как видно, уровень 1990 года промпроизводство преодолело только в 2019 году. Но с тех пор ниже этого уровня не опускалось.

Если динамика первых семи месяцев 2023 года (+2,6% годовых) сохранится до конца года, то промпроизводство в 2023 году составит 110,5% от уровня 1990 года.

Вывод: промышленное производство преодолело спад, связанный с началом СВО, и находится на исторических максимумах.

Прогноз: рост промышленного производства продолжится и далее.

Инфляция в августе может вырасти до 5,2% годовых

Росстат сообщил: среднесуточный рост цен с 1 по 21 августа составил 0,010%.

Если такой рост продлится до конца месяца, то по итогам августа инфляция вырастет до 5,2% годовых.

Это выше, чем мы ожидали неделю назад (5,1%).

Выводы:

1. Инфляция второй месяц подряд держится выше таргета ЦБ.
2. Рост инфляции, при прочих равных, снижает темп роста реальной денежной массы, что негативно сказывается на экономике.
3. ЦБ может легко компенсировать рост инфляции, если будет быстрее наращивать денежную массу. Это сохранит её рост в реальном выражении, а значит, сохранит и экономический рост.

Узкая денежная база установила новый рекорд: 18,7 трлн рублей

Узкая денежная база (УДБ; включает в себя все наличные вне Банка России, они составляют более 99% УДБ) на 18 августа установила очередной исторический рекорд: 18,7 трлн рублей.

Рекордным с 2010 года стал и рост УДБ: +29,3% годовых.

Реальный рост УДБ (после корректировки на инфляцию) в августе может оказаться ниже, чем в июле. Произойдёт это из-за роста инфляции с 4,3% в июле до 5,2% в августе (по нашему прогнозу).

Но даже в этом случае реальный рост узкой денежной базы ожидается выше 20% годовых. Это даёт надежду на то, что и рост реальной денежной массы в августе сохранит достаточно высокие темпы.

РЫНКИ ГРУЗОВЫХ АВТОМОБИЛЕЙ

Рынок США в июле вырос на 2%: продажи замедляются

В июле в США было продано 20 тыс. тяжёлых грузовиков.

Это всего на 2% больше, чем в июле прошлого года.

Рост замедляется с ноября прошлого года, а с марта текущие темпы роста опустились ниже среднегодовых (= зелёные столбцы ниже синей линии).

Продажи за последние 12 месяцев (скользящий год) второй месяц подряд держатся на уровне чуть выше 278 тыс. шт.

Замедление роста рынка всё заметнее, падение может начаться уже в следующем месяце.

Прогноз

Сложившиеся тренды ставят под сомнение обновление рынком рекордов 2006 и 2019 годов, когда продажи за 12 месяцев (скользящий год) в моменте превышали 284 тыс.

Турецкий рынок тормозит

В июле продажи тяжёлых грузовиков в Турции составили 2,7 тыс. штук.

Это на 11% больше, чем в июле прошлого года.

Однако по сравнению с недавними темпами, превышающими 50% годовых, нынешний рост сродни торможению.

За последние 12 месяцев (скользящий год) в Турции был продан 38 991 тяжёлый грузовик.

Это новый исторический рекорд.

Но даже здесь заметно торможение, отмеченное нами выше. Так, отметку в 38 тыс. рынок преодолел ещё в мае. Тогда же и был перебит рекорд 2011 года. Но с тех пор рынок почти остановился и не может преодолеть отметку в 39 тыс. штук.

Наблюдение

Обращает на себя некая синхронность торможения на рынке США и Турции.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

Россия:

• Выпуск по базовым видам деятельности (это около 60% ВВП) в июле.
• Оценка Минэкономразвития роста ВВП в июле.
• Прибыль предприятий в июне.

P.S.

Ориентироваться в моих статьях, заметках и видео удобно через НАВИГАТОР

Более полный перечень статей с разбивкой по темам есть ЗДЕСЬ.

___

Раньше всего материалы публикуются в Дзен и Телеграм

Телеграм : https://t.me/m2econ

Дзен : https://zen.yandex.ru/m2econ

Подписывайтесь!

Буду благодарен вам за лайки и комментарии