Заметки с форумов

Коль на смартлабе нет нормального поиска по форумам, сделаю небольшую компиляцию своих тамошних заметок с небольшими правками и дополнениями.

1) Акрон.

Акрон наконец-то выкатил отчетность. К сожалению, компания остается довольно закрытой — ограничились только отчетом за 22-й год по РСБУ. Про компанию мною писалось многократно. Общий посыл: за пять кварталов (4Q21-FY22) компания получила какую-то нереальную сверхприбыль, что и отразилось в существенном росте цены. Сейчас цены на продукцию не такие вкусные, однако по-видимому уже находятся на стабильных уровнях (дальше падать не будут; но об этом в другой раз).

Все-таки, такая отчетность позволяет прикинуть, а сколько компания вообще смогла заработать на этом празднике жизни. Подчеркну, что такой сверхрезультат — это все-таки разовое событие. Компания будет и дальше неплохо зарабатывать (но скажем на уровне 2-3 квартала 21го года).

Итак, на за 9M21 был: ЧП (рсбу) у Акрона 55.3 ярда, Дорогобуж 11.3; за весь 21-й год 82.2 и 16.4 ярда соответственно. По итогу, 32 ярда чистой прибыли за 4й квартал 21-го.
Чистая прибыль — понятие волатильное. Стоит посмотреть на прибыль от продаж. Сумма по ней у Акрона и Дорогобужа примерно равна операционной прибыли по МСФО. Здесь ситуация еще лучше — 47 ярдов прибыли от продаж за один квартал! Результат неплохо согласуется с моими прикидками.

За 22-й год: Акрон заработал 71.8 ярдов чистой прибыли, однако, следует помнить, что у компании был бумажный убыток в 23 ярда — погашение собственных акций и прибыль от дивов дочек — 13.4 ярда. Скорректировав (и учтя налоги) получим 79.5 ярдов прибыли. ЧП Дорогобужа 9.3 ярда. Итого, чистую прибыль можно оценить как внушительнейшие 88.8 ярдов!
Прибыль от продаж: 104+11,1=115.1 ярдов!

По итогу, за 5 кварталов компания получила продажную прибыль порядка 162 ярдов, а чистая прибыль составила 121 ярд! 
Для понимания масштабов: это сравнимо с ебитдой за 3-х летний период (18-20й года)! Но и компания с тех лет тоже кратно выросла.

Повторюсь, казначейские акции погасили, теперь уставной капитал состоит из 36 757 156 акций.

Что дальше?

На счетах Акрона лежит 25 ярдов кеша, притом что раньше на конец года было около 6 ярдов (и в 21м и в 20м). К слову, это не так много (меньше 1к на акцию).
У Дорогобужа к слову всего 3 ярда кеша (супротив 6 в 21м и 2.3 в 20-м). В легкую могут выплатить ~750р дивов. В принципе, вполне могут позволить себе и больше (как сделали Фосагро). Но верхняя оценка — где-то 2к/акцию. Однако, следует помнить, что с получением дивов мажором могут быть проблемы, а значить на гарантированный дивиденд я бы не нацеливался.

Мнение по компании остается прежним: сам бизнес классный, но по текущим (даже с учетом возможного большого дивиденда) — дороговато. Фосагро смотрится поинтереснее.

* Акрону принадлежит 96.73% Дорогобужа, поэтому в оценках я их просто складываю. Чуть более доли 3% миноров цифры не изменят.
Помимо Дорогобужа у Акрона есть множество других дочек, но для простоты учитываю лишь основную. Так что консолидированный результат может быть и получше.

2) Аэрофлот.

Вчера СД компании провел собрание. В повестке стояли дежурные фразы «о годовой отчетности»,  «о распределении прибыли/убытков». На новости о проведении СД рыночек возбудился и проснулись продавцы. Позавчера акции прибавили 11%, сейчас наблюдаем коррекцию. На чем оптимизм?

Ну был якобы успешный операционный отчет. Как по мне — нет.
Ок, февраль 23-го лучше февраля 22-го. Но вообще-то в феврале были длинные выходные (с 23 по 26).
А вот что более важно: прирост достигается за счет менее маржинального внутреннего туризма. За февраль международные рейсы -10.9%, а за 2 месяца и вовсе -21.2%
Из позитивного стоит разве что занятость кресел отметить — вышла на хороший уровень 86-87%

Возможно, скупали и инсайдеры, знавшие о крутом финансовом отчете. Но коль не публикуют — такой вариант сомнителен.

Напомню, что операционно компания была убыточна примерно всегда. Её спасали лишь роялти от транссибирских маршрутов (примерно пол-ярда баксов в год). Но иностранные компании нынче не летают — роялти нет. Риторический вопрос: с чего бы ей прибыль показывать?
Гипотетически, прибыль может быть из-за списания долга. Все-таки с самолетами была изрядная чехарда… Но несколько сомневаюсь, что это просто отразят так в отчетности: ПЛОТИТЬ НИ БУДИМ. 

Помимо моего сомнения есть более веские доводы. В июле одобрили вторую допку (первая была в 20-м году, тогда акции размыли в 2.5 раза). Сейчас хотели разместить почти 5.5 ярдов акций (получилось правда где-то лишь пятую часть); по итогу, сейчас у компании 4 ярда акций. Если бы дела шли отлично — допка бы наврядли понадобилась.

Так что для спасения компании вполне может еще одна допка понадобиться. Учитывая прошлый опыт: степень размытия и дисконт, параметры возможной допки можно оценить как 6 ярдов акций по 25р, итого 150 ярдов дополнительного капитала. Адептам теханализа, плюющим на такие мелочи привет :%)

Небольшая прикидка по возможным мультам компании. Исторически рекордная див выплата была по итогам 16-го года — 20 ярдов. Помимо того года, только в 17-м году прибыль была чуть больше 20 ярдов. Часто (и до кризисов) компания была просто убыточна. В хорошие года — ну ярдов 10 прибыли.

Так что в оптимистичном (но +- реалистичном) сценарии, если компания очухается (обанкротиться то ей точно не дадут), через несколько лет выйдет ярдов на 10 прибыли в год. При пэйауте в 50% — это 1.25р дивов!

Еще раз, если всё будет здорово, то аэрофлот через несколько лет возможно сможет выдавать потрясающую дивдоходность: чуть меньше 4% (по текущим ценам)! Если будет размытие — то дивдоха будет еще существеннее — целых 1.5 (полтора) процента!

И это при том, что светлое будущее если и наступит то лет там через 3, но намного более вероятно — лет через 5-7. Условно 3-хлетние ОФЗ дают почти 9% доходности
За 3 года ~30%. Тут же ну с оч хорошей вероятностью дивов года три не будет.

Кто захочет — может прикинуть упущенную выгоду :)