Не только ChatGPT: Отчетность C3.ai и роль NVDA (Часть 2)

Рис. 1: Мировой рынок ИИ, $млрд

Источник: DKG Global

Продолжая наш цикл публикаций об ИИ рассмотрим последнюю отчётность ранее разбиравшейся нами компании C3.ai и ответим на вопрос, почему именно NVDA — ключевой бенефициар новой волны интереса к ИИ.

Отчетность C3.ai (AI)

С момента публикации нашего ежегодного Outlook (Источник) в конце января и нашей предыдущей публикации из цикла посвященного ИИ (См. здесь) бумаги AI на позитивной отчетности смогли не только достичь нашего среднесрочного таргета в $15.00, но и существенно переписать его, достигнув отметки в $28.5 и вернуться к уровню $22.7. Несмотря на значительную нисходящую коррекцию от максимумов, на текущих уровнях бумага выглядит перекупленной. Мы также пересмотрели наш таргет с учетом вышедшей отчетности, повысив оценочную внутреннюю стоимость бумаги до $17.98. 

Напомним, C3 AI — компания, разрабатывающая корпоративное программное обеспечение для искусственного интеллекта. C3 AI предоставляет семейство полностью инте грированных продуктов, включая C3 AI Platform, комплексную платформу для разработки, развертывания и эксплуатации корпоративных приложений AI, приложения C3 AI, портфель отраслевых корпоративных приложений SaaS AI, которые позволяют цифровая трансформация организаций по всему миру и C3 Generative AI, набор крупных моделей преобразователей AI для предприятия.

Кратко о результатах за 3Q23: 

• Выручка. Общая выручка за квартал составила $66.7 млн, превысив плановый показатель в $63.0 — $65.0 млн.
• Доход от подписки. Доход от подписки за квартал составил $57.0 млн, что составляет 85.6% от выручки.
• Валовая прибыль: валовая прибыль по GAAP за квартал составила $44.4 миллиона, рентабельность по валовой прибыли составила 67%. Валовая прибыль без учета GAAP за квартал составила $51.0 млн, что соответствует 76% валовой прибыли без учета GAAP.
• Оставшиеся обязательства по исполнению («RPO»): RPO по GAAP составил $403.2 млн. RPO по GAAP составляет 151% годовой выручки за третий квартал. RPO не по GAAP составил $436.3 млн.
• Текущая RPO: Текущая RPO составляет $176.3 млн, что на 7% больше, чем $164.5 млн кварталом ранее.
• Чистый убыток на акцию: чистый убыток по GAAP на акцию составил $(0.57). Чистый убыток Non-GAAP на акцию составил $(0.06).
• Количество клиентов: количество клиентов составило 236.
• Денежные резервы: с $789.8 млн денег и их эквивалентами и инвестициями C3 AI имеет все возможности для дальнейшей акселерации продаж и расширения бизнеса в том числе за счет слияний и поглощений.

Помимо позитивных финансовых и операционных результатов компания продемонстрировала активность в сфере установления партнерских связей: 

• C3 AI и Google Cloud заключили сделки с восемью новыми клиентами и расширили совместный портфель проектов. Был достигнут значительный прогресс в обеспечении оптимальной работы всех продуктов C3 AI в среде Google Cloud. Клиенты Google теперь могут приобретать программные решения C3 AI в Google Cloud Marketplace. Вместе C3 AI и Google Cloud заключили сделки с двумя глобальными компаниями по производству потребительских товаров, тремя компаниями в области высоких технологий и телекоммуникаций, а также с крупной канадской компанией, предоставляющей финансовые услуги.
• C3 AI и AWS обновили и расширили партнерство по выходу на рынок. Были приняты действия по интегрированию решений C3 в сервисы Amazon OpenSearch и AWS Machine Learning для повышения скорости и качества анализа. C3 AI и AWS совместно реализуют 75 новых проектов.
• C3 AI и Azure совместно работают с глобальной энергетической компанией из США и европейской технологической компанией, обслуживающей строительный и горнодобывающий секторы. 

Несмотря на позитивные результаты в 3Q23 на текущий момент при текущей цене мы не склонны рассматривать бумаги компании в качестве хорошей инвестиционной возможности. Поясним свою позицию:

• Характер бизнеса: Несмотря на свои заявления о лидерстве в области корпоративного ИИ, большая часть бизнеса C3 приходилась на модели профилактического обслуживания для энергетических компаний и Министерства обороны (DoD), а также на устаревшие инструменты анализа данных, основными покупателями которых выступали компании секторам коммунального хозяйства => как следствие это в долгосрочной перспективе гораздо менее быстро растущий и гораздо более консервативный рынок.
• Сущность самой индустрии ИИ: ИИ-среда ОЧЕНЬ ДОРОГАЯ ДЛЯ РАЗРАБОТКИ И ИНТЕГРАЦИИ. Помимо этого, ИИ сталкивается с другими препятствиями, включая проблемы с конфиденциальностью данных, проблемы с авторскими правами, юридические риски и вопросы ответственного/этичного использования. Может ли C3 гарантировать прозрачность данных? 
• Клиенты: По состоянию на 3 квартал 2022 финансового года, когда C3 в последний раз сообщала о своем коэффициенте удержания, у компании было всего 50 «клиентских организаций» после более чем двенадцати лет работы. Более того, существенную часть ее клиентской базы составляют коммунальные предприятия, которые впервые приобрели решения по управлению энергопотреблением, разработанные, когда компания была известна как C3 Energy до 2016 года. 2022 10-К содержал 26 коммерческих организаций. Среди этой группы семь (или 27%) — коммунальные предприятия, которые, по нашему мнению, стали клиентами в период с 2015 по 2018 год, если не раньше.
• Финансовые результаты: хотя отчетность вышла безусловно лучше ожиданий, убыточные компании, с отрицательным ROIC, высокой бэтой (1.4 TTM) и при этом явно на текущих уровнях перекупленные — не лучшее инвестиционное решение для текущей среды.

Резюмируя: AI — не лучшая инвестиция на текущих уровнях, но вот то, что лежит на поверхности, если Вы хотите инвестировать в искусственный интеллект — лучшее решение это компании разработчики среды (как софт, так и хард) и об этом дальше: 


NVDA — ключевой бенефициар AI-изации экономики



Почему именно NVDA — ключевой бенефициар от текущего инвестиционного интереса к AI? Все просто: 

• Благодаря диверсифицированной программно-аппаратной инфраструктуре и экосистеме решения NVDA считаются предпочтительными решениями для разработчиков/интеграторов ИИ;
• NVDA — единственная компания, разработавшая полный стек хардвэр и софтвэр для целей интеграции ИИ;
• Интеграторам, чтобы сделать ИИ более эффективным, необходимо расширять системы обучения, предоставляемые NVDA все больше и больше, тем самым еще больше увеличивая расходы на решения, предоставляемые NVDA;
• Поскольку большинство этих решений являются эксклюзивными и их трудно скопировать, NVDA в значительной степени может влиять на ценовые предпочтения потребителей.

Вот только несколько наиболее известных и широко используемых решений NVDA в сфере ИИ:

• Хард: NVLink первая в мире технология объединения нескольких GPU. Она значительно ускоряет соединение мульти-GPU систем по сравнению с традиционным интерфейсом;
• Хард: адаптеры Infiniband (единственный адаптер, который может эффективно подключать 10 000 GPU, (разработан Mellanox));
• Хард: GPU Card HGX за 25 тысяч долларов. NVIDIA HGX объединяет в себе GPU NVIDIA A100 с тензорными ядрами и высокоскоростное межсоединение, что позволяет строить самые производительные серверы;
• Софт: Компиляторы (оптимизированы NVDA для каждого фреймворка глубокого обучения);
• Софт: Библиотеки и примитивы;
• Софт: контейнеры.

Говоря об экономике решений NVDA в преломлении к ChatGPT: Один графический процессор NVIDIA A100 может запустить модель с 3 миллиардами параметров примерно за 6 мс. Принимая эту скорость за точку отсчета, одному графическому процессору NVIDIA A100 может потребоваться 350 мс секунд, чтобы распечатать всего одно слово в ChatGPT. Поскольку последняя версия ChatGPT-3.5 имеет более 175 миллиардов параметров, ей потребуется около пяти графических процессоров A100 для выполнения необходимых действий для получения вывода для одного запроса. Среднее количество не менее 8 графических процессоров A100 получено с учетом способности ChatGPT выводить около 15-20 слов в секунду.

Таким образом, решения NVDA — это неотъемлемый элемент любой ИИ. Между тем, цена устройств NVIDIA A100 выросла на 50% за последние несколько недель на фоне ажиотажа вокруг ChatGPT.

И хотя отчетность NVDA за последний квартал была не на высоте: 

• Выручка за четвертый квартал, закончившийся 29 января 2023 года, составила 6,05 млрд долларов, что на 21% меньше, чем год назад, и на 2% больше, чем в предыдущем квартале;
• Прибыль по GAAP на разводненную акцию за квартал составила 0,57 доллара, что на 52% меньше, чем год назад, и на 111% больше, чем в предыдущем квартале.

Мы все еще думаем, что компания обладает одним ключевым качеством, присущим ее бизнесу на протяжении всей истории: Она не следует трендам, а создает их, поэтому NVDA с большей долей вероятности будет оставаться одним из ключевых бенефициаров текущей волны интереса к ИИ, равно как и лидером в целом ряде других отраслей.

В следующей части этого цикла мы более детально погрузимся в изучение бизнеса NVDA