Почему 2022 был таким хреновым для инвестиции, а 2023 будет еще хуже. Многих ждет полное уничтожение инвестактивов и сбережений. Причина - развал макроэкономического режима.

Причина — развал макроэкономического режима. Свод правил инвестирования переписывается.

Какие тенденции будут на рынке? И что делать инвестору.

Рост процентных ставок и инфляция перевернули инвестиции. 

Почти год, с тех пор как американский фондовый рынок достиг пика 3 января, инвесторы ищут дно. 

Окажется ли этим дном последнее падение, произошедшее в середине октября? 

Что еще более важно, дно или нет, какие тенденции будут формировать доходность в будущем?

Широта потерь инвесторов в этом году поражает еще больше, чем глубина. 

Падение рынков является результатом развала макроэкономического режима, существовавшего десятилетиями. 

Свод правил инвестирования переписывается. 

Денежный фон, который стимулировал прошлые тенденции, теперь резко изменился.

Когда, резня на рынках окончится, стервятники поживятся и пыль, наконец, осядет, откроется пейзаж, который, вероятно, изменился навсегда. 

При этом, нас ждет повышению процентных ставок и ускорению инфляции

В таких условиях создание устойчивых к инфляции инвестиционных портфелей становится более важным.

Сырьевые товары, как частый источник инфляции, являются хорошим средством защиты.

Частные активы столкнутся с резким снижением стоимости. 

А, немедленная прибыль станет гораздо более ценной.

Еще сильнее снизится инвестиционную привлекательность стартапов и зарождающихся фирм.

Баланс в стартапах сместился в пользу тех, кто генерирует, а не прожигает деньги.

Рэй Далио, считает, что происходит масштабный сдвиг парадигмы, чем простое повышение процентных ставок и инфляции. Он ссылается на риски огромных долгов, популизма в западных демократиях и роста напряженности между мировыми державами. 

Сцена может быть подготовлена для периода, подобного периоду между 1910 и 1945 годами, когда в некоторых регионах «существует почти полное уничтожение богатства, каким мы его знаем».

Многих инвесторов ждут тяжелые времена. 

Самые мрачные последствия для тех, кто приближается к пенсионному возрасту, будущие доходы мало что могут сделать для восстановления их состояния.

Двойной удар придется по владельцам недвижимости, которые стоят меньше, чем ипотека на них.

Немного выигрывает самая молодая группа инвесторов, время будет играть на них.

А всех нас ждет инвестиции в условиях низкой ожидаемой доходности.

Даже на нынешних уровнях спад на мировых рынках в этом году был болезненным. Самый широкий индекс глобальных акций msci снизился на 18%, как и индекс крупных американских компаний s&p 500. 

Пострадали не только акции. 

Более спекулятивные активы, естественно, пострадали гораздо сильнее: рыночная стоимость всех криптовалют, которая выросла почти до 3 триллионов долларов в 2021 году, упала до 840 миллиардов долларов. 

Не избежали разгрома и якобы более безопасные активы. Индексы глобальных, европейских и развивающихся рынков, составленные агентством Bloomberg, упали на 15%; американского эквивалента на 11%.

Широта потерь поражает еще больше, чем глубина. 

В частности, «портфель 60/40», состоящий из 60% акций и 40% облигаций, популярный выбор для инвесторов, стремящихся получить хорошую прибыль без больших рисков, показал ужасающие результаты. 

ubs подсчитали, что по состоянию на середину октября портфель американских акций и казначейских облигаций с соотношением 60/40 был худшим годом с 1937 года.

Как правило, менее рискованными считаются портфели, в которых больше средств приходится на облигации и меньше на акции. Но потери по облигациям в этом году были настолько велики, что это эмпирическое правило не всегда выполнялось. 

Другие предполагаемые безопасные убежища также не давали убежища. 

Золото, которое некоторые рассматривают как страховку не только от капризов финансовых рынков, но и от инфляции, упало на 3%. 

Японская иена начала год на уровне 115 за доллар, а сейчас стоит 136. Своевременные ставки на сырьевые товары, цены на многие из которых были резко завышены в феврале, окупились бы с лихвой.

В противном случае инвесторам было бы поразительно мало мест, где можно было бы спрятаться (см. диаграмму 1).

Падение рынков является результатом развала макроэкономического режима, существовавшего десятилетиями. 

Высокая инфляция, невиданная в богатом мире с 1980-х годов, вернулась, что, в свою очередь, положило конец десяти годам почти нулевых процентных ставок. В результате свод правил инвестирования переписывается. 

Защита портфелей от инфляции, которая когда-то была второстепенной задачей, теперь является главным соображением. 

Тем временем рост доходности государственных облигаций делает более рискованные активы менее желательными. 

В частности, частные рынки (в отличие от стандартизированных инвестиций, торгуемых на биржах), которые значительно расширились в те годы, когда было трудно найти достойную прибыль, теперь сталкиваются с неопределенным будущим, будущего которого на самом деле e частных рынков нет.

До этого года, когда доходность облигаций становилась все более анемичной, отчаяние жадных до доходности инвесторов выражалось в аббревиатуре  TINA: there is no alternative (to riskier assets such as equities). 

Такой подход помог подтолкнуть мировые фондовые рынки к неистовому росту. С самого низкого уровня в 2009 году до своего пика в конце 2021 года индекс S&P 500 вырос на 600%.

Кроме того, менталитет TINA побуждал многих инвесторов покупать малоизвестные или неликвидные активы в надежде получить хотя бы приличную прибыль. 

Фонды прямых инвестиций активно инвестировали в непубличные компании со времен бума выкупа акций в 1980-х годах. Типичный «выкуп с привлечением заемных средств» включал покупку компании в основном на заемные деньги, размещение долга на ее балансе и продажу. Дешёвые кредиты, доступные после финансового кризиса, подожгли индустрию. 

Частные рынки по всему миру, львиная доля которых приходится на частный капитал, а также на недвижимость, инфраструктуру и частное кредитование, увеличились в четыре раза и превысили 10 трлн долларов. 

Крупные частные инвестиционные компании создали зарегистрированные на бирже фонды незарегистрированных фирм, чтобы привлечь розничных инвесторов. 

Но особый энтузиазм проявили институциональные инвесторы: частные инвестиции и недвижимость стали составлять почти пятую часть портфелей американских государственных пенсионных фондов.

Денежный фон, который стимулировал эти тенденции, теперь резко изменился. Хотя инфляция в Америке достигла пика в июне, она по-прежнему составляет 7,7%. 

В других местах дела обстоят хуже: в Британии цены на 11,1% выше, чем год назад, а в еврозоне рост составляет 10%. 

В результате рынки ожидают, что Федеральная резервная система повысит процентные ставки до 5% в 2023 году, а Банк Англии поднимет их более чем до 4,5%. 

Более того, оба центральных банка начали избавляться от огромных вложений государственных облигаций, которые они накопили после финансового кризиса (количественное ужесточение на жаргоне). Целью покупок было удержание долгосрочных процентных ставок; продажи должны иметь противоположный эффект.

Резня в этом году на рынках — естественный результат этих изменений. Инфляция снижает стоимость как процентных платежей по облигациям, так и основной суммы долга. В то же время рост процентных ставок приводит к снижению цен на облигации, чтобы привести их доходность в соответствие с преобладающими ставками.

Если бы инфляция и процентные ставки увеличивались из-за безудержного экономического роста, акции также могли бы вырасти в ожидании более высоких доходов. 

Но вместо этого цены и ставки растут из-за товарного шока, перебоев в цепочках поставок и нехватки рабочей силы, что также угрожает корпоративным прибылям. Вот почему отношения хеджирования, лежащие в основе портфеля 60/40, развалились. Рост доходности по облигациям просто делает более волатильные акции менее привлекательными по сравнению с ними, поэтому цены на оба актива упали одновременно.

Когда пыль, наконец, осядет, откроется пейзаж, который, вероятно, изменился навсегда. Хотя рынки ожидают, что процентные ставки упадут после пика в следующем году, шансы на то, что они рухнут обратно практически до нуля, кажутся незначительными (см. диаграмму 2). 

Это потому, что инфляцию, вероятно, будет трудно укротить. 

Почти два года этого повысили ожидания роста цен, которые могут быть самореализующимися. Напряженные рынки труда во многих странах будут способствовать росту заработной платы, что станет дополнительным толчком. Неумолимые требования к государственным расходам — от старения населения до постоянно растущих ожиданий того, что государства будут защищать людей и компании от экономических штормов, — также могут способствовать повышению процентных ставок и ускорению инфляции. В совокупности эти силы изменят портфели инвесторов и изменят ожидаемую прибыль.

Начнем с инфляции. 

BlackRock ожидает, что компания вернется к уровню «рок-н-ролла» 1970-х годов, когда она два долгих периода колебалась в двузначных числах. Но даже если он вскоре установится в среднем в низких единичных цифрах, он все равно будет более высоким, чем был со времен финансового кризиса. 

Это делает создание устойчивых к инфляции инвестиционных портфелей более важным, чем это было в течение десятилетий.

К счастью, это проще, чем раньше. 

Сырьевые товары, как частый источник инфляции, также являются хорошим средством защиты от нее. Сейчас они значительно более «финансизированы», чем в 1970-х годах, а это означает, что у них есть емкие и ликвидные фьючерсные рынки. Это позволяет инвесторам получать доступ к ним, не владея реальными баррелями нефти или бушелями пшеницы.

Другие активы также могут обеспечить защиту от роста цен. 

Вариант — крупные вложения в инфраструктуру и недвижимость. Доходы от таких инвестиций в виде арендной платы и платы за пользование, как правило, растут вместе с инфляцией.

Конец сверхнизких процентных ставок имеет более далеко идущие последствия. Увеличение «безрисковой» ставки «влияет на то, как вы думаете о частных активах, акциях, облигациях, кредитах, обо всем, повышая пороговую ставку, по которой измеряются все остальные доходы. 

Подход TINA мертв, и ее место занял подход TARA: “there are real alternatives” «есть реальные альтернативы». 

Если вы можете получить 4% по государственным облигациям, достаточно ли 7% по частным активам?

Таким образом, необходимо решить, стоят ли более экзотические и менее ликвидные активы, скупленные в годы низкой доходности, того, что инвесторы заплатили за них. 

Фонды прямых инвестиций и их родственники, частные кредитные фонды, которые собирают деньги у инвесторов для предоставления кредитов, стали движущей силой в корпоративных сделках. 

В 2021 году объем выкупа с привлечением заемных средств составил 1,2 трлн долларов, что намного меньше предыдущего пика в 800 млрд долларов в 2006 году. На сделки с частным капиталом приходится пятая часть стоимости всех слияний и поглощений. Рынок частных кредитов, часто используемых для финансирования таких сделок, вырос до более чем 1 триллиона долларов. Это более чем в два раза превышает уровень 2015 года и лишь немногим меньше стоимости крупных кредитов, выданных напрямую крупными финансовыми учреждениями.

Крупные инвесторы, такие как фонды университетов и суверенные фонды благосостояния, вложили в частные активы, как никогда раньше.

Смогут ли они сохранить свою привлекательность теперь, когда растущая доходность государственных облигаций возродила альтернативы? 

Для выкупа с использованием заемных средств, которые по определению чрезвычайно чувствительны к стоимости заимствования, ответ почти наверняка отрицательный. Более редкий и более дорогой долг делает такие сделки более трудными для финансирования и менее привлекательными для завершения, поскольку более высокие процентные платежи съедают предполагаемую прибыль. 

Более высокие ставки также снижают стоимость компаний, которыми уже владеют такие фонды, учитывая их высокий уровень долга.

В остальном картина более неоднозначная. 

Частные кредиты, как правило, имеют плавающие процентные ставки. Это означает, что в отличие от облигаций, процент по которым обычно фиксирован, их стоимость растет по мере роста ставок. Многие фонды специализируются на проблемных компаниях, которых будет много, поскольку обслуживание долга станет более дорогим. Институциональные инвесторы часто считают, что более сильный надзор и влияние, связанные с частными инвестициями, по сравнению с государственными, дают им преимущество.

Тем не менее, повышенная пороговая ставка неизбежна. 

Частные инвесторы, которые покупают платные дороги, ветряные электростанции или офисные здания, намеренно берут на себя больший риск, чем если бы они вместо этого покупали государственные облигации. Очень маловероятно, что богатые страны объявят дефолт по своим долгам, но строительство инфраструктуры и собственности может стоить дороже, чем ожидалось, или приносить меньшую прибыль, чем прогнозировалось. 

Этот риск стоит взять на себя, если инвесторы компенсируются более высокой нормой прибыли. Таким образом, рост безрисковых ставок означает, что частные активы также должны предлагать более высокую доходность, если они хотят оставаться привлекательными. 

Выжать больше доходов из активов будет сложно в условиях замедления экономики. Но единственный альтернативный способ получить более высокую прибыль, продажа активов по более высокой, чем ожидалось, цене, еще более неправдоподобен, учитывая и без того головокружительно высокие оценки.

По всей вероятности, многие частные активы столкнутся с резким снижением стоимости. Зачастую именно фонд, управляющий активами, должен их оценить. Менеджеры, естественно, не хотят их снижать. Например, за первые три квартала этого года банк Lincoln International подсчитал, что фонды прямых инвестиций во всем мире увеличили стоимость компаний, которыми они владеют, на 3,2%, в то время как S&P 500 потерял 22,3%. 

Однако такое затягивание приведет к низкой доходности в ближайшие годы, поскольку активы с нереалистичной оценкой окажется трудно или невозможно продать с целью получения прибыли. Многие институциональные инвесторы вложили слишком много средств в частные рынки, чтобы быстро избавиться от своих вложений. Вероятность разочарования высока.

В сфере недвижимости не только крупные институциональные инвесторы страдают от повышения процентных ставок. Те же дешевые и легкие займы, которые привлекли их на частные рынки в 2010-х годах, также подтолкнули цены на жилье еще выше. 

Во время пандемии даже более низкие ставки, а для некоторых и стимулирующие чеки усилили эту тенденцию. 

Более дорогие ипотечные кредиты ограничивают сумму, которую покупатели могут взять взаймы, что приводит к снижению их покупательной способности. Как и управляющие частным капиталом, домовладельцы неохотно признают, что их собственность может стоить меньше, чем они заплатили за нее, из-за чего они не желают продавать и приводят к сокращению сделок. Тем не менее, во многих богатых странах уже начался спад на рынке жилья.

Более высокие безрисковые ставки также меняют типы компаний, ценимые инвесторами. 

В течение последних лет акции «роста», стоимость которых зависит от обещаний впечатляющих прибылей в будущем, опередили своих «стоимостных» аналогов, которые предлагают стабильный доход, но меньше возможностей для роста. Но по мере роста процентных ставок они снижают текущую стоимость будущих доходов, делая акции роста менее привлекательными.

Когда процентная ставка составляет всего 1%, 91 доллар, депонированный в банке, через десять лет будет стоить 100 долларов. Иными словами, 100 долларов через десять лет стоят 91 доллар сегодня. Но когда процентная ставка составляет 5%, требуется всего 61 доллар, чтобы заработать 100 долларов за десятилетие. Таким образом, 100 долларов через десять лет стоят всего 61 доллар сегодня. 

Это делает будущий рост гораздо менее ценным, а немедленную прибыль — гораздо более ценным. Поэтому, когда фондовые рынки рухнули, акции роста показали особенно плохие результаты (см. график 3).

Та же логика снижает инвестиционную привлекательность стартапов и зарождающихся фирм, которые по определению будут получать львиную долю своей прибыли в будущем (если они вообще добьются успеха). 

Более высокие ставки уменьшают стоимость будущих прибылей по сравнению с текущими. Для фирмы, прибыль которой, по прогнозам, останется стабильной на неопределенный срок, менее десятой части текущей стоимости ее будущих доходов приходится на первые десять лет, когда процентная ставка составляет 1%. При 5%, около двух пятых.

Конечно, тип стартапа, вызывающий наибольший интерес у инвесторов, изменился, говорит опытный венчурный капиталист.

В то время как те, кто развивался быстрее всего, раньше ценились больше всего, сейчас баланс сместился в пользу тех, кто генерирует, а не прожигает деньги.

Рэй Далио, основатель Bridgewater, крупнейшего в мире хедж-фонда, считает, что происходит гораздо более масштабный сдвиг парадигмы, чем простое повышение процентных ставок и инфляции. Он ссылается на риски огромных долгов, популизма в западных демократиях и роста напряженности между мировыми державами. Первый оказывает давление на центральные банки, заставляя их мириться с инфляцией и даже монетизировать долг, а не повышать ставки. 

Второй и третий могут спровоцировать конфликт как внутри государств, так и между ними. 

Далио опасается, что сцена может быть подготовлена для периода, подобного периоду между 1910 и 1945 годами, когда в некоторых регионах «существует почти полное уничтожение богатства, каким мы его знаем».

Даже если оставить в стороне такой мрачный сценарий, многих инвесторов ждут тяжелые времена. 

Возможно, самые мрачные последствия для тех, кто приближается к пенсионному возрасту. Имея меньше времени на возмещение недавних убытков, такие вкладчики всегда более уязвимы к рыночным потрясениям. Хуже того, чтобы смягчить это, им часто советуют держать портфели с большим объемом облигаций, которые больше всего пострадали в этом году. 

Их короткий инвестиционный горизонт означает, что будущие доходы мало что могут сделать для восстановления их состояния.

Многие 30- и 40-летние живут лишь немногим лучше. Большинство накопило слишком мало к началу 2010-х годов, чтобы в полной мере извлечь выгоду из лет вперед, но к концу десятилетия накопило достаточно, чтобы понести большие убытки в этом году. 

Те, кто недавно купил дома, болезненно страдают от глобального спада на рынке жилья, который только начинается. 

Многие могут рассчитывать на двойной удар по владению домами, которые стоят меньше, чем ипотека на них, в то время как в местах, где долгосрочные фиксированные процентные ставки редки, им также приходится перезакладывать по более высоким ставкам. Но в отличие от тех, кто ближе к пенсии, у этого поколения, по крайней мере, есть время, чтобы попытаться возместить ущерб.

В этом отношении новости хорошие: крах, наконец, поднял ожидаемую доходность с самых низких уровней последних лет. 

Портфель 60/40 снова в деле. Более высокая доходность по облигациям увеличивает поток доходов, а более низкая оценка акций увеличивает вероятность будущих доходов. После года, когда доллар значительно укрепился по отношению к большинству валют, возврат к среднему повысит стоимость иностранных активов для американских инвесторов. 

В результате ubs повысила свой прогноз среднегодовой доходности портфеля до 7,2% в течение следующих пяти лет по сравнению с 3,3% в июле 2021 года.

Больше всего от этого выигрывает самая молодая группа инвесторов. Они начали сберегать только недавно, поэтому не создали достаточно больших портфелей, чтобы сильно пострадать от краха этого года. В любом случае подавляющая часть их заработка опережает их. Все более головокружительные рыночные оценки породили еще более мрачные ожидания в отношении доходов, которые могут принести их сбережения. 

Нас ждут инвестиции в условиях низкой ожидаемой доходности. 

Пост написан на основе статьи The Economist 

Еще по теме:

«Крестовый поход» Запада против российских олигархов, бунт жен и цинизм Запада. https://dzen.ru/a/Y4Br0Mnd-lPt4Bwk 

Превращение российских буржуа: женщины-трофеи, шик бедности, новая скромность. Тиньков, Собчак, Прохоров. https://dzen.ru/a/Y4Hh0QiSzWTnRN09 

Олигархи: желание доказать заслуженность своего богатства, усталость, скука, инфантильность и феминизация бизнеса. https://dzen.ru/a/Y4YY3aFQ-3XVPsXx 

Олигархи на пороге старости и наследники: проблема самой крупной передачи богатства в мировой истории. https://dzen.ru/a/Y4coTR6qhQnSsbmS 

Богатые русские и Запад: превосходство России над Западом и подозрительность к нему.

https://dzen.ru/a/Y4d1pMs1iVILND5r 

Лондон – рай для богачей: налоговая гавань, индустрия обслуживания олигархов и коррумпированность британской элиты https://dzen.ru/a/Y4d-ls_qniqsReFs 

Как Путин сделал, чтобы богатые русские не слишком отдалялись от родины. Почему транснациональная элита — это миф. https://dzen.ru/a/Y4eEIbEze2_uwE0c  )

P.S. Поддержите канал реакций или комментарием.

Чтобы материалы в Дзене видели больше людей, очень жду от вас реакций и комментариев.

Темы, собравшие наибольшее число ваших реакций, буду чаще появляться в канале.

Zen https://dzen.ru/akolesnikov

Telegram https://t.me/kudaidem2

VK https://vk.com/id170715284

Подпишитесь — будем на связи