Блог им. Investovization

Обзор акций ФосАгро (PHOR). Отчет за 3К 2022г. 

Сегодня

Обзор акций ФосАгро (PHOR). Отчет за 3К 2022г. 

Добрый день, друзья! Приветствую вас на канале, посвященном инвестициям. 03.11.22 вышел отчёт за 3 квартал 2022 г. компании ФосАгро (PHOR). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Еще больше разборов в телеграм: https://t.me/Investovization_official

О компании.

ФосАгро – российская вертикально-интегрированная компания, один из ведущих мировых производителей фосфорсодержащих удобрений.

Обзор акций ФосАгро (PHOR). Отчет за 3К 2022г. 

Основным направлением деятельности Группы является производство апатитового концентрата и минеральных удобрений на предприятиях, расположенных в Кировске (Мурманская область), Череповце (Вологодская область), Балаково (Саратовская область) и Волхове (Ленинградская область), и их продажа на территории Российской Федерации и за рубежом.

Удобрения ФосАгро отличаются высокой эффективностью, обеспечивают экологичность производимой сельхозпродукции и не приводят к загрязнению почв тяжелыми металлами.

Основная продукция компании, включая фосфатное сырье, 50 марок удобрений, кормовые фосфаты, аммиак и триполифосфат натрия, используются потребителями из 100 стран мира на всех обитаемых континентах. Приоритетными рынками сбыта продукции, помимо России и стран СНГ, являются страны Латинской Америки, Европы и Азии

Занимает 1-ое место в РФ по объему поставок удобрений. И 1-ое место в мире по производству высокосортного апатитового концентрата.

Текущая цена акций.

Обзор акций ФосАгро (PHOR). Отчет за 3К 2022г. 

Компания провела IPO в июле 2011. За первые годы акции выросли более, чем в 3 раза, а потом начался долгий боковик, который длился с 2015 по 2021 год. Но начиная с 2021 года акции стремительно пошли вверх и выросли в 2,5 раза. В конце сентября 2022 г., после объявления дивидендов, акции упали более чем на 20%. Но после этого, уже отскочили, но пока ещё не закрыли дивидендный гэп. На данный момент акции тестируют уровень сопротивления 6600 рублей. Давайте разбираться, почему так происходит, и что можно ждать дальше. Для этого ознакомимся с последним финансовым отчётом.

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на YouTube канале, в плей-листе «обучение»есть соответствующие видео, где рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.

Обзор акций ФосАгро (PHOR). Отчет за 3К 2022г. 

Финансовые результаты за третий квартал:

  • Выручка 122,9 млрд ₽ (+5% г/г).
  • Себестоимость 62 млрд ₽ (+8% г/г).
  • Операционная прибыль 56,6 млрд ₽ (+13% г/г).
  • Чистая прибыль 36,4 млрд ₽ (-7% г/г).

Финансовые результаты за прошедшие 9 месяцев:

  • Выручка 459 млрд ₽ (+57% г/г).
  • Себестоимость 201 млрд ₽ (+35% г/г).
  • Операционная прибыль 176 млрд ₽ (+61% г/г).
  • Чистая прибыль 165,5 млрд ₽ (+88% г/г).

Как видим, отчёт о прибылях и убытках (ОПБУ) за третий квартал вышел относительно неплохим, а за 9 месяцев отличным! Так получилось из-за рекордных результатов за первое полугодие. Но в третьем квартале произошло снижение темпов роста, далее рассмотрим почему так произошло.

Операционные показатели.

Обзор акций ФосАгро (PHOR). Отчет за 3К 2022г. 

76% производства и всех продаж приходится на фосфорсодержащие удобрения. Оставшиеся 24% на азотные.

Рост продаж за 9 месяцев стал следствием реализации масштабной программы модернизации и строительства новых производств, что позволило нарастить объемы выпуска минеральных удобрений и существенно увеличить производительность оборудования.

Также на увеличение выручки повлияло улучшение структуры реализуемой продукции компании в пользу высокомаржинальных видов удобрений, пользующихся высоким спросом в России и на мировых рынках

По итогам 9 месяцев производство минеральных удобрений увеличилось на 6,7% г/г и превысило 8 млн тонн.

Продажи минеральных удобрений за 9 месяцев 2022 года показали такие же темпы роста и составили 8,3 млн тонн.

Цены на удобрения.

В течение 3 квартала 2022 года ситуация на мировых рынках минеральных удобрений формировалась под воздействием разнонаправленных ценовых трендов:

  • Цены на фосфорсодержащие и калийные удобрения постепенное снижались вследствие относительно низкой ценовой доступности в сравнении с ценами на с/х продукцию.
  • А цены на азотные удобрения, в том числе на карбамид, следовали преимущественно повышательному тренду, в том числе из-за сохранения высокого уровня цен на энергоносители и, как следствие, заметного сокращения производства этих видов удобрений, особенно, в Европе.
Цены на фосфорные удобрения

Уровень средних цен на фосфорные удобрения снижался в 3 квартале, но оставался выше цен за аналогичный период 2021 года.

Цены на карбамид

Цены на карбамид (азотное удобрение) росли в 3 квартале (с июля по сентябрь). Далее начали корректироваться.

Как видим, именно снижение цен на фосфорные удобрения привели к тому, что финансовые результаты за 3 квартал получились хуже относительно первых двух кварталов.

Выручка и прибыль. Динамика по годам.

Обзор акций ФосАгро (PHOR). Отчет за 3К 2022г. 

Динамика выручки по годам показывает планомерный рост. В том числе благодаря регулярным инвестициям в новое производство.

Динамика чистой прибыли по годам показывает устойчивую прибыльность компании.

Показатель EBITDA, который очень важен при определении долговой нагрузки и расчёта дивидендов компании, показывает схожую динамику.

2021 год был рекордным по всем показателям из-за взлёта цен на удобрения. Текущий 2022 год должен быть еще лучше.

Постоянные, коммерческие и административные расходы.

Обзор акций ФосАгро (PHOR). Отчет за 3К 2022г. 

Один из неприятных моментов в отчётности, это рост расходов на 77%. И львиная доля в этом росте относится к расходам по зарплате, которые за 9 месяцев выросли в 1,5 раза до 25 млрд. Но т.к. за 3 квартал расходы в этой части нормализовались, то скорей всего это были разовые выплаты.

Капитальные затраты.

С 2011 года компания инвестировала более 350 млрд рублей в модернизацию и строительство новых высокотехнологичных производств. В результате объем производства удобрений увеличился более чем в два раза и на данный момент превышает 10 млн т. Ассортимент производимых удобрений вырос с 14 марок в 2011 г. до более 50.

В среднем инвестиции в модернизацию и расширение составляют 40 млрд рублей ежегодно. Инвестпрограмма «Фосагро» на 2022 год составит 64 млрд рублей, что на треть больше, чем в 2021 году.

По состоянию на 30.09.2022 года наиболее существенные суммы накопленных затрат в составе баланса незавершенного строительства относятся к следующим инвестиционным проектам:

  • Кировский филиал АО «Апатит»: расширение и модернизация Кировского рудника.
  • Волховский филиал АО «Апатит»: строительство мощностей по производству моноаммонийфосфата.
  • Балаковский филиал АО «Апатит»: строительство мощностей по производству гранулированного сульфата аммония.
  • АО «Апатит» г. Череповец: модернизация и поддержка мощностей по производству аммиака. А также развитие производства фтористого алюминия.

Долговая нагрузка.

Обзор акций ФосАгро (PHOR). Отчет за 3К 2022г. 

За прошедшие 9 месяцев объем денег на счетах вырос почти в 5 раз до 107 млрд.

Кредиты и займы при этом напротив уменьшилось на 31,7 млрд до 138 млрд руб. Почти 90% кредитов номинировны в долларах и евро. Именно из-за курса рубля произошло номинальное уменьшение долга. В ближайший год компании нужно погасить 47 млрд.

Таким образом, чистый долг составляет 31 млрд.

ND/EBITDA LTM = 0,12. Финансовое положение очень устойчивое.

Мультипликаторы.

По текущим LTM мультипликаторам компания оценена недорого:

  • Текущая цена акции = 6628 ₽
  • Капитализация компании = 837 млрд ₽
  • EV/EBITDA = 3
  • P/E = 4
  • P/S = 1,5
  • P/BV = 4
  • Рентабельность по EBITDA = 48%

Дивиденды.

Согласно текущей Дивидендной политике ФосАгро (от сентября 2019) на дивиденды направляют:

  • если ND/EBITDA < 1, то свыше 75% от свободного денежного потока
  • если ND/EBITDA в диапазоне от 1 до 1,5, то 50-75% от свободного денежного потока.
  • если ND/EBITDA > 1,5, то менее 50% от свободного денежного потока.

Минимальный размер дивидендов установлен в размере 50% от скорректированной чистой прибыли.

Ранее ФосАгро была одной из немногих компаний, которые платила дивиденды по кварталам.

Но в этом году из-за высоких неопределенностей, частота выплат нарушена. В октябре были выплачены 780₽ на акцию (к текущей цене доходность 11%).

Обзор акций ФосАгро (PHOR). Отчет за 3К 2022г. 

А в начале ноябре СД рекомендовал промежуточные дивиденды за 9 месяцев в размере 318₽ (доходность 4,8% к текущей цене). Для получения дивидендов, купить акцию нужно до 15.12.2022.

Санкции.

ФосАгро – это компания экспортёр. В 2021 год на долю экспорта приходилось 74% выручки. Поэтому компания зависит от возможных санкций и ограничений.

Обзор акций ФосАгро (PHOR). Отчет за 3К 2022г. 

В начале августа 2022 год были введены санкции в отношении А. Гурьева. Но они не распространяются на ФосАгро, т.к. его доля акций менее 50%. Также стало известно, что Гурьев младший, вместе с отцом вышли из совета директоров компании.

Вообще, санкции против самой компании маловероятны, т.к. это один из мировых лидеров по производству и поставкам удобрений. Т.е. ключевой элемент для обеспечения мировой продовольственной безопасности.

Перспективы.

Перспективы компании связаны с продолжением инвестиционной политики и расширением производства. Но темпы такого естественного роста конечно не очень высоки.

Главное, что сейчас влияет на выручку и прибыль – это мировые цены на удобрения, которые сильно зависят от цен на газ.

Рынки азотных удобрений по-прежнему характеризуются высокой ценовой волатильностью, в том числе за счет сохранения высоких цен на природный газ на фоне ожидаемого роста сезонного спроса со стороны ключевых рынков сбыта – Индии, Южной Америки, Европы.

Дело в том, что внутри РФ ФосАгро покупает газ, необходимый для производства удобрений, по сниженным ценам. А продаёт удобрения на мировых рынках по рыночным. Но на азотные удобрения приходится только 25% выручки. Основная доля выручки зависит от цен на фосфорные удобрения.

Рынок фосфорсодержащих удобрений в 4 квартале 2022 года традиционно характеризуется периодом межсезонья на основных сбытовых направлениях, что оказывает дополнительное давление на цены. Однако отсутствие объемного экспорта со стороны Китая, вследствие сохранения экспортных ограничений в пользу поставок на внутренний рынок, будет сдерживать развитие понижательного тренда на мировом рынке фосфорных удобрений в целом.

Таким образом, вероятней всего в 4 квартале цены продолжат снижаться, поэтому и финансовые показатели будут ниже, чем в первом полугодии.

Риски.

Таким образом, основные риски связаны с ценами на удобрения на мировых рынках. На данный момент цены снижаются.

Также присутствует и валютный риск. Например, в случае девальвации рубля, вырастет долг, номинированный в валюте.

Ну и так как компания экспортёр, то сильный рубль также оказывает давление на результаты. Но с другой стороны, акции компании могут служить валютным хэджем. Если рубль упадёт, то финансовые результаты компании улучшаться, акции вырастут.

Обзор акций ФосАгро (PHOR). Отчет за 3К 2022г. 

Еще одним риском является вероятный рост экспортных пошлин. Планируемые цены отсечений: выше $500/т для азотных и фосфатных, $400/т для калийных удобрений. Это грозит потерей до 12% от экспортной выручки.

Выводы.

ФосАгро — это один из мировых лидеров на рынке удобрений. Капитализация превышает 837 млрд.

Это компания стоимости, но также ФосАгро постоянно вкладывает деньги в дальнейшее развитие. Поэтому можно ожидать дальнейшего органического роста. Плюс к этому платит хорошие дивиденды. В частности, недавно были рекомендованы дополнительные промежуточные выплаты.

Финансово компания устойчива. Долговая нагрузка низкая.

По текущим мультипликаторам стоит недорого.

Результаты за 9 месяцев отличные и являются прямым следствием высоких цен на удобрение в перовом полугодии. Но во втором полугодии цены на удобрения корректируются, поэтому и результаты за 3 квартал несколько хуже. В 4 квартале ожидается продолжение коррекции цен на удобрения. Вероятно, это будет оказывать давление на цену акций.

ФосАгро одна из немногих компаний в мире, акции которой не упали, а наоборот, подросли с начала этого года. На данный момент, не стоит ожидать здесь кратного роста котировок, разве что в случае сильной инфляции или девальвации рубля. Это качественная компания, которая является представителем защитного сектора. Основная идея здесь – расчёт на стабильные дивиденды.

Мои сделки.

Я держал свой основной пакет акций ФосАгро более трёх лет и продал в конце марта 2022 года в районе 7000 руб, зафиксировав более 175% прибыли. Продал именно из-за того, что не хотел терять большую прибыль, а в тот момент неопределенность была очень высока.

После дивидендного гэпа я снова открыл позиции, купив немного акций по цене 6300₽. Среднесрочно ожидаю снижения котировок, если акции опустятся ниже 6000₽ буду докупаться.

На этом, пожалуй, закончим сегодняшний обзор. Напомню, что всё, о чем мы говорим на этом канале, — это мнение автора, и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. А сейчас делитесь опытом в комментариях, пишите вопросы и предложения. Всегда буду рад помочь. Подписывайтесь и ставьте лайки.

-----------------------------------------------------------

Давайте инвестировать вместе! Ставьте лайки и присоединяйтесь:

★2

теги блога Investovization

....все тэги



UPDONW
Новый дизайн