Акция ММК, финальный прогноз финансовых результатов за 3-й квартал 2021 года

1. Фьючерс на железную руду подешевел более чем на 33% (изменение на 10% дает изменение EBITDA на 4,6%)
2. Мировые цены в $920 за тонну г/к проката FOB CHINA были высокие и стабильны, но под влиянием пошли с августа внутренний рублей индекс цен на г/к прокат уменьшился на 15%, при этом курс доллара не поменялся.
3. Цена акции 77 руб в плотную приближает к пороговой MCap FIF в 170 млрд руб. для вхождения в индекс MSCI без учета проведения дополнительного SPO на 2%, что бы FIF был увеличен с 0.20 до 0.25. Теперь SPO это вопрос только веса в индексе.
4. Новостной фон относительно пошлин значительно смякчился: 
   Минпромторг видит основания для снижения экспортных пошлин на алюминий и чугун
   Минпромторг РФ не видит предпосылок для продления экспортных пошлин на металлы

Первым шагом
Сверим прогноз объем продаж со свежими данными по погрузке черных металлов за август на Южно-Уральской железной дороге  — 11,4 млн тонн (+17,3%), по Челябинской области — 9,8 млн тонн (+21,1%)

Погрузка на ОАО «РЖД» увеличилась относительно 2-го квартала и вернулась к аналогичным показателям докризисного 2019-го года. Что дает основания оставить прогноз по продажам чуть выше 2-го кварта в силе
Long products — 320 тыс. тон
Premium products — 1400 тыс. тон
Flat hot-rolled products — 1600 тыс. тон
Semi-finished products — 50 тыс. тон
Finished products — 3370 тыс. тон

Вторым шагом
Актуализируем изменение цен на продукцию, через корреляцию с ценой фьючерса г/к проката FOB Китая.

Средня цена г/к проката FOB China в Q3 выросла на 10% кв/кв, но цены FOB Китая значительно приблизились к ценам FOB Черного моря, что практически обнулило премию, которая ранее доходила до 16%

Соответственно нельзя расчитывать на туже премию, что раньше поэтому ограничимся ростом цен до 4% с учетом падение индексных цен на 15% с 1-го августа на фоне начала действия 15% экспортных пошлин.
И оставляем средневзвешенную консолидированную цену реализации готовой продукции — $980 за тонну, увеличение на 3,8% кв/кв

Зафиксируем текущую розничную цену на лист г/к проката 84800 руб. или $933(без НДС 20%) при курсе доллара 72,7 руб. уменьшение на 15% к сентябрю

Актуализируем изменение стоимости кеш-кост сляба, которая сильно зависит от мировых цен на ЖРС и угля при самообеспечение на 25% и 40% соответственно. Это можно увидеть на графика структуры затрат на материалы

Обновляем прогноз на 3-й квартал по угольно составляющей кеш-кост сляба — $79 за тонну на $16,5 больше кв/кв

Получаем прогноз стоимости кеш-кост сляба 391+30+16,5 — $437,5 за тонну
Считаем по формуле: EBITDA per tonne = Sales of finished products (USD/t) — Slab Cash cost (USD/t) — Other production costs (USD/t) = 980-437,5-115 = $427,5 за тонну готовой продукции, уменьшение на 2,4% кв/кв.

Рассчитываем финансовые показатели за 3-й квартал 2021 года

Выручка — $3302,6 млн увеличиться на 1,5% кв/кв (3370*980)
EBITDA — $1380,7 млн уменьшиться на 3,8% кв/кв c учетем эффекта пошлин $60 млн (3370*427,5-60000)
Прибыль — $1017 млн (1380,7-125)*(1-0,19)
ЧОК — уменьшение на $259 млн за счет значительного снижения мировых цен на ЖРС и снижение цен на готовую продукцию из-за ввода временных пошлин в запасах (1425*(0,4*0,33+0,20*0,25))
FCF — $1045 млн увеличение на 92% кв/кв (EBITDA-Изменение ЧОК-CAPEX-Налоги = 1380,7+259-350-245)
Дивиденд — 7,86 руб. увеличение на 222% c учетом компенсации сверх капекса ((1045+350-175)*72 /11174,33) без сверхкапекса 6,73 руб или 10% при 77 руб. за акцию

Прикинем финансовые показатели за 4-й квартал 2021 года

С учетом нивелирования эффекта запуска модуля г/к проката в Турции и выводом из эксплуатации на плановые работы одной домны и уменьшением мировых цен цен на г/к прокат до $914 за тонну и не выплаченного сверх капекса за 2-ой квартал. И новостного фона из Китая о снижении производства стали.

Выручка — $3042 млн. (3200*914*1,04) уменьшения на 16% кв/кв
EBITDA — $1482 млн. (3200*(914*1,04-437,5-115+65)) увеличение на 7% засчет уменьшения себестоимости тонны кеш-кост сляба на $65 из-за уменьшения мировых цен ЖРС на 33%
ЧОК увеличение на $100 млн. за счет сезонного накопления запасов
Прибыль — $1099 млн. (1482-125)*(1-0,19) FCF — $965 млн. (EBITDA-Изменение ЧОК-CAPEX-Налоги = 1482-100-271-146)
Дивиденд — 7,25 руб. ((FCF * 100% +компенсация за экстра капекс)* Курс рубля / число акций = (965+300-140)*72/11174,33 или 9,4% при 77 руб за акцию

Возьмем текущий состав индекс MSCI Russia и посчитаем капитализации на текущий FIF 0,20 без учета увеличения до 0,25 в случае очередного проведения SPO на 2%.

Получим MCap FIF в 175,8 млрд. руб для ММК при цене акции в 78,7 руб(что при 10% форвардных дивидендах кажется вполне достижимо), который будет обгонять MAIL.RU, INTER RAO и VTB BANK c весом 0,8%

Докупил еще немного акций 3-го сентября

Всем гибкости и терпения! и просьба апнуть пост на reddit 

P. S. Еще прогнозы с формулами расчетов перспективных компаний вы можете найти в моем Telegram-канале https://t.me/self_investing
и идеи на tradingview