Акция ММК, Обновленный прогноз финансовых результатов за 3-й квартал 2021 года и справедливой цены за акцию

1. Погрузка черных металлов на Южно-Уральской железной дороге выросла на +16,9% в июле 2021 года – 9,9 млн тонн
2. EBITDA на тонну продукции $500 для перезапущенного модуля г/к проката в Турции с производством 240 тыс. тонн во втором полугодии
3. Плановые работы на одной доменной печи из 5  в 4-ом квартале
4. Ввод экспортных пошлин на г/к прокат в Китае, что должно частично компенсировать ввод пошлины на локальном рынке
5. Цель по ЧОК 10,5-11% от выручки

Что требует корректировок в прогнозе на Q3`21
Объем производства без изменений
Объем продаж посмотрим в динамике с погрузкой черных металлов на Южно-Уральской железной дороге(Loading RZD avg)

Видим восстановление тренда на рост погрузки с возвращением к мартовскому максимуму
Так же скорректировал запасы из ESG отчета

до четверти приходиться на готовую продукцию и до 58% на сырье, важно для расчета изменения ЧОК

Можно предположить, что запасы сократились до 30% от средних значений и еще есть куда снижаться.
По продажам так же оставим прогноз в силе
Long products - 320 тыс. тон
Premium products - 1400 тыс. тон
Flat hot-rolled products — 1600 тыс. тон +4% к/к

Зафиксируем текущую цену на лист г/к проката 99900 руб. или $1368,5 при курсе доллара 73 руб. уменьшение на 10% к июню


Далее подгрузим свежие фактические котировки для фьючерса г/к проката FOB Китая, где есть тенденция к увеличению цен в августе.

Получаем среднюю цены г/к проката FOB Китая в 3-ем квартале $909 за тонну на 5-е августа с 9,5% ростом к/к, делаем поправку на 8%
И получаем средневзвешенную консолидированную цену реализации готовой продукции — $980 за тонну увеличение на 3,8%

Обновляем прогноз по железосодержащей части кеш-кост сляба — $273 за тонну на $34 больше кв/кв

Котировки имеют тенденцию с снижению в августе

Обновляем прогноз по угольно части кеш-кост сляба — $76 за тонну на $13 больше кв/кв

Получаем прогноз стоимости кеш-кост сляба 391+34+13 — $438 за тонну
Считаем по формуле EBITDA per tonne = Sales of finished products (USD/t) — Slab Cash cost (USD/t) — Other production costs (USD/t) = 980-438-115 = $427 за тонну готовой продукции уменьшение на 2,4% кв/кв

Теперь можно рассчитать финансовые показатели за Q3`21

Выручка — $3253 млн уменьшиться на 0,05% кв/кв (3320*980)
EBITDA  — $1358 млн уменьшиться на 1,25% кв/кв c учетем эффекта пошлин (3320*427-60000)
Прибыль — $999 млн (1358-125)*(1-0,19)
ЧОК -  увеличение $107 млн за счет роста цен на сырье и продукцию в запасах (1425*(2,038/2))
FCF — $656 млн увеличение на 31% кв/кв (EBITDA-Изменение ЧОК-CAPEX-Налоги = 1358-107-350-245)
Дивиденд - 5,35 руб. увеличение на 51% c учетом компенсации сверх капекса ((656+350-175)*72 /11174,33) без сверхкапекса 4,6 руб.

Прикинем финансовые показатели за Q4`21

С учетом нивелирования эффекта запуска г/к выводом из эксплуатации одной домны и уменьшением цен на 50% к средним и не выплаченного сверх капекса за Q2
Выручка — $2569 млн (3120*(980+667)/2)
EBITDA — $893 млн (3120*315-90000)
ЧОК уменьшение на 300 млн долларов за счет уменьшения стоимости запасов
Операционная прибыль — $768 млн. (EBITDA-Амортизация = 893-125)
Прибыль — $622 млн. (893-125)*(1-0,19)
FCF — $776 млн (EBITDA-Изменение ЧОК-CAPEX-Налоги = 893+300-271-146)
Дивиденд — 6,03 руб ((FCF * 100% +компенсация за экстра капекс)* Курс рубля / число акций = (776+300-140)*72/11174,33)

Прикинем финансовые показатели за Q1`22

С учетов выхода г/к модуля в Турции на загрузку близкую к максимальной 1,8 млн тонн и уменьшением цен до средних
Выручка — $2381 млн (3570*667))
EBITDA — $725 млн (3570*203)
ЧОК уменьшение на 300 млн долларов за счет уменьшения стоимости запасов
Операционная прибыль - $600 млн. (EBITDA-Амортизация = 725-125)
Прибыль — $486 млн. (725-125)*(1-0,19)
FCF — $636 млн (EBITDA-Изменение ЧОК-CAPEX-Налоги = 725+300-275-114)
Дивиденд — 4,74 руб (FCF * 100% +компенсация за экстра капекс)* Курс рубля / число акций = (636+275-700/4)*72/11174,33)

Еще раз почему при падении мировых цен на сталь мы имеет рост дивидендов? смотрим табличку с оборотным капиталом


Где видно, что в нем засело почти $690 млн к Q2`22 и в Q3`22 еще прибавиться $107 млн, это примерно 5,14 руб. которые могли бы пойти на выплату дивидендов.  Так было в Q2`20

Прикинем финансовые показатели за Q2`22

Аналогично Q1`22 но без изменения ЧОК
FCF — $336 млн (EBITDA-Изменение ЧОК-CAPEX-Налоги = 725-275-114)
Дивиденд — 2,8 руб (FCF * 100% +компенсация за экстра капекс)* Курс рубля / число акций = (336+275-700/4)*72/11174,33)

Дивиденд — 2,8 руб на который можно будет рассчитывать при завершении цикла высоких цен на сталь
Соответственно берем график цены акции перед дивидендными отсечками
Где усредненная «доходность» перед отсечкой 3,2%

Получаем справедливую цену акции 87,5 руб после Q2`22 (2,8/0,032) апсайд 25% без учета возвращение в индекс MSCI
И дивидендные выплаты с датами закрытия реестра в следующие 12 месяцев 19,63 руб долларового дохода при 72 руб за доллар (28% годовых при текущие цене акции 70 руб.)
Q1`22 17.06.2022 — 4,76 руб.
Q4`21 17.06.2022 — 6,04 руб.
Q3`21 14.01.2022 — 5,35 руб.
Q2`21 27.09.2021 — 3,53 руб.
И за последующие пост прогнозные годы дивидендная доходность составит за 12m 11,43 руб. (2,8*4*1,02) или 16,3% годовых долларового дохода с защитой от инфляции при текущие цене акции 70 руб.

Продолжаю держать акции, средняя цена 66 руб, так как перезаходил на падении и усреднялся на коррекциях

И рекомендую всем в своем портфеле иметь не мене 25% такого рода пока еще не дорогих по EV/EBITDA(4,83) акций-квазиоблигаций с растущими ежеквартальным дивидендными выплатами c привязкой к доллару. По мультипликатору EV/EBITDA средняя прогнозная цена 85 руб. в к выходу отчета за 3-й квартал 


Планирую перед дивидендной отсечкой, как обычно частично выйти и перезайти после див. гэпа по тех. анализу
Почему делюсь информация ?

Потому, что не считаю что Российский акционер может на что то повлиять с 8% от free float не включая частного инвестора
Хотя в июне(6,2%) и июле(6,6%) ММК вошел в TOP-10 покупаемых акций частными инвесторами по статистике MOEX раздел народный портфель


Но могут повлиять жители США обитающие в сообществе reddit, поэтому к тем кто там есть огромная просьба, апнуть мои посты и комменты