Рэй Далио: Меняющийся мировой порядок. Глава 2. Большой цикл денег, кредитов, долгов и экономической активности - Часть 3 из 3

Печатая деньги и покупая долговые обязательства, как это делалось с 1933 года, центральные банки поддерживали цикл расширения денежной и долговой массы. Они делали это, совершая покупки, которые подталкивали цены на облигации вверх, и предоставляя продавцам этих облигаций наличные деньги, что приводило их к покупке других активов. Это подталкивало цены на эти активы вверх и, по мере того как они росли в цене, снижало будущую ожидаемую доходность. Поскольку процентные ставки были ниже ожидаемой доходности других инвестиций, а доходность облигаций и другие будущие ожидаемые доходы упали до очень низких уровней по сравнению с доходами, необходимыми инвесторам для финансирования своих различных расходных обязательств, инвесторы все чаще занимали деньги для покупки активов, доходность которых, как они ожидали, будет выше, чем стоимость займа. Другими словами, они следовали классическому процессу «пузыря», покупая финансовые активы на заемные деньги, делая ставку на то, что купленные ими активы будут иметь более высокую доходность, чем их стоимость. Покупки с использованием заемных средств подтолкнули цены на эти активы вверх, понизили их ожидаемую будущую доходность и создали новую уязвимость долгового пузыря, которая может дать о себе знать, если доходы, полученные от купленных активов, окажутся ниже стоимости заемных средств. Когда долгосрочные и краткосрочные процентные ставки были около 0%, а покупка облигаций центральными банками не так эффективно использовалась для стимулирования экономического роста и помощи тем, кто больше всего в ней нуждался, мне стало очевидно, что второй тип денежно-кредитной политики не будет работать хорошо и потребуется третий тип денежно-кредитной политики — «денежно-кредитная политика 3», или ДКП3. ДКП3 работает за счет того, что центральные правительства резервных валют увеличивают свои заимствования и направляют свои расходы и кредитование туда, куда они хотят, а центральные банки резервных валют создают деньги и кредиты и покупают долговые обязательства (и, возможно, другие активы, например, акции) для финансирования этих покупок.

На протяжении всего этого времени, включая все эти колебания, количество денег, кредитов и долгов в мире, номинированных в долларах, и объемы других недолговых обязательств (таких как пенсии и здравоохранение) продолжали расти по отношению к доходам, особенно в США, благодаря уникальной способности Федеральной резервной системы поддерживать этот рост долга. Хотя я не буду здесь объяснять различные способы, которыми это делается, они были описаны в моей книге «Принципы управления большими долговыми кризисами», которую вы можете бесплатно получить онлайн здесь.

Таким образом, еще до того, как у нас случился спад, вызванный пандемией, обстоятельства сложились так, что этот путь стал необходимым в случае спада. Если вы хотите ознакомиться с соответствующими исследованиями, в которых более глубоко рассматриваются эти вопросы, которые я проводил в то время, вы можете найти их на сайте economicprinciples.org.

В любом случае, на протяжении всего этого периода долговые и недолговые обязательства (например, пенсии и здравоохранение) продолжали расти по отношению к доходам, в то время как центральным банкам удавалось удерживать расходы на обслуживание долга на низком уровне (см. мой отчет «Большая картина» для более полного объяснения грядущего «сжатия», которое это вызовет). Это подталкивало процентные ставки к нулю и делало долг долгосрочным, чтобы выплаты по основному долгу были низкими. Эти условия — т.е. владение центральными банками большим количеством долгов, процентные ставки около 0%, чтобы не требовалось выплачивать проценты, и структурирование долга для возврата в очень долгосрочной перспективе, чтобы выплаты основной суммы долга были разнесены или даже, возможно, не выплачивались — означали, что возможности центральных банков по созданию денег и кредитов практически не ограничены. Этот набор условий заложил основу для того, что произошло дальше.

Коронавирус вызвал экономический и рыночный спад по всему миру, что привело к образованию дыр в доходах и балансах, особенно у экономических субъектов-должников, доходы которых пострадали от спада. Классически центральные правительства и центральные банки должны были создать деньги и кредиты, чтобы доставить их тем организациям, которых они хотели спасти и которые финансово не смогли бы выжить без этих денег и кредитов. Итак, 9 апреля 2020 года центральный банк США (ФРС) объявил о масштабной программе создания денег и кредитов, наряду с масштабными программами центрального правительства США (президента и Конгресса). Они включали все классические методы ДКП3, в том числе вертолетные деньги (прямые выплаты от правительства гражданам). По сути, это было то же самое заявление, которое Рузвельт сделал 5 марта 1933 года. Хотя вирус спровоцировал этот конкретный финансово-экономический спад, в конечном итоге его вызвало бы что-то другое, и независимо от того, что именно, динамика была бы практически такой же, потому что только ДКП3 сработал бы, чтобы обратить спад вспять. Европейский центральный банк, Банк Японии и, в меньшей степени, Народный банк Китая предприняли аналогичные шаги, но важнее всего то, что сделала Федеральная резервная система, поскольку именно она является создателем долларов, которые по-прежнему являются доминирующей валютой и средством кредитования в мире.

На доллар США сейчас приходится около 55% мировых международных транзакций, сбережений и заимствований. На евро приходится около 25%. На японскую иену приходится менее 10%. На китайский юань приходится около 2%. Большинство других валют не используются на международном уровне как средство обмена или сохранения богатства, хотя они используются внутри стран. Эти другие валюты являются такими, которые даже умные люди в этих странах и практически все за их пределами не будут держать в качестве средства сохранения богатства. Напротив, резервные валюты, которые я упомянул, — это валюты, которые большинство людей во всем мире предпочитают сберегать, занимать и совершать сделки, примерно пропорционально процентам, которые я только что назвал.

Страны, имеющие мировые резервные валюты, обладают удивительной силой — резервная валюта, вероятно, является самой важной силой, даже больше, чем военная мощь. Это потому, что когда у страны есть резервная валюта, она может печатать деньги и занимать их, чтобы тратить по своему усмотрению, как это делают сейчас США, в то время как те, у кого нет резервной валюты, должны получать деньги и кредиты, которые им нужны (которые номинированы в мировой резервной валюте), чтобы совершать сделки и сбережения в ней. Например, на момент написания этой статьи, те, у кого много долгов, которые им нужно обслуживать, и кому нужно больше долларов для покупки товаров и услуг сейчас, когда их долларовые доходы упали, существенно нуждаются в долларах.

Как показано на диаграмме в главе 1, где представлены восемь показателей роста и падения мощи страны, сила резервной валюты (которая измеряется долей операций и сбережений в этой валюте) значительно отстает от других показателей мощи страны. Это было верно для США и доллара США. Например, в 1944 году, когда доллар США был провозглашен доминирующей мировой резервной валютой, на долю США приходилось около двух третей мирового золота, хранимого правительствами (которое в то время считалось деньгами), и около половины мирового ВВП. Сегодня на долю США приходится лишь около 20% мирового ВВП, но на них по-прежнему приходится около 60% мировых резервов и около половины международных транзакций. Таким образом, доллар США и основанная на долларе валютно-платежная система все еще господствуют и являются чрезмерно большими по сравнению с размером экономики США.

Как и все банки, печатающие резервные валюты, Федеральный резерв сейчас находится в сильном, но неудобном положении, когда его денежная политика проводится таким образом, что это хорошо для американцев, но может быть не очень хорошо для других стран мира, которые зависят от долларов. Например, центральное правительство США совсем недавно решило, что оно займет деньги, чтобы предоставить их и долларовый кредит американцам, и Федеральная резервная система решила выкупить этот государственный долг США и еще много других долгов американцев, чтобы помочь им пережить этот финансовый кризис. Понятно, что мало что из этого достанется иностранцам. Европейский центральный банк сделает нечто подобное для тех, кто находится в Еврозоне. Банк Японии, который еще меньше в мировом масштабе, сделает то же самое для японцев, а Народный банк Китая — для китайцев. Пара других относительно небольших стран (например, Швейцария), возможно, смогут сделать что-то подобное для своего населения, но большая часть мира не получит денег и кредитов, необходимых им для заполнения дыр в доходах и балансах, как это сделают американцы. Эта динамика, когда страны не могут получить необходимую им твердую валюту, напоминает то, что произошло в период 1982-91 годов, за исключением того, что процентные ставки не могут быть значительно снижены в этот раз, в то время как в период 1982-91 годов они могли быть снижены очень значительно.

В то же время долларовые долги неамериканцев (т.е. развивающихся рынков, европейских стран и Китая) составляют около 20 триллионов долларов (что примерно на 50% больше, чем в 2008 году), причем чуть меньше половины этой суммы — краткосрочные. Эти долларовые должники должны будут найти доллары для обслуживания этих долгов, и им придется найти еще больше долларов для покупки товаров и услуг на мировых рынках. Таким образом, имея доллар США в качестве мировой резервной валюты, имея мировой банк, который выпускает эту валюту, и имея возможность вкладывать эти необходимые доллары в руки американцев, США могут помочь американцам (и другим странам мира, если захотят) более эффективно, чем правительства большинства других стран могут помочь своим собственным гражданам. В то же время США рискуют потерять это привилегированное положение, создавая слишком много денег и долгов. В приложении к этой главе мы более подробно рассмотрим, как страны, имевшие резервные валюты, потеряли их и как происходит девальвация валют.

Вкратце: Как большой цикл денег, кредитов, долгов и экономической деятельности сочетается с большими внутренними и международными политическими циклами, влияющими на мировой порядок

Если отступить назад и посмотреть на все это с более глобальной точки зрения, то, что я говорю о взаимосвязи между 1) экономической частью (т.е. деньгами, кредитами, долгами, экономической активностью и богатством) и 2) политической частью (как внутри стран, так и между странами) подъемов и спадов, выглядит так, как показано ниже. Обычно большие циклы начинаются с нового мирового порядка — т.е. нового способа функционирования как внутри страны, так и на международном уровне, который включает в себя новую денежную систему и новые политические системы. Последний такой цикл начался в 1945 году. Поскольку в такие периоды после конфликтов появляются доминирующие державы, с которыми никто не хочет воевать, а люди устали от борьбы, происходит мирное восстановление и рост благосостояния, поддерживаемый кредитной экспансией, которая является устойчивой. Она устойчива, потому что рост доходов превышает или не отстает от платежей по обслуживанию долга, необходимых для обслуживания растущего долга, и потому что возможности центральных банков по стимулированию кредитования и экономического роста велики. На пути вверх возникают краткосрочные долговые и экономические циклы, которые мы называем спадами и подъемами. Со временем инвесторы экстраполируют прошлые достижения на будущее и занимают деньги, чтобы сделать ставку на их продолжение, что приводит к образованию долговых пузырей, в то время как разрыв в благосостоянии растет, потому что одни получают больше выгоды, чем другие, от этого денежного подъема. Так продолжается до тех пор, пока центральные банки не исчерпают свои возможности эффективно стимулировать кредитование и экономический рост. Когда деньги становятся более дефицитными, долговой пузырь лопается, кредиты сокращаются, а вместе с ними сокращается и экономика. В то же время, когда существует большой разрыв в благосостоянии, большие проблемы с долгами и экономический спад, внутри стран и между странами часто происходят столкновения за богатство и власть. Это обычно приводит к революциям и войнам, которые могут быть как мирными, так и насильственными. В такие периоды долговых и экономических проблем центральные правительства и центральные банки обычно создают деньги и кредиты для финансирования своих внутренних и военных финансовых потребностей. Эти денежные и кредитные кризисы, революции и войны приводят к реструктуризации а) долгов, б) денежной системы, в) внутреннего порядка и г) международного порядка — которые все вместе я называю просто мировым порядком.

Затем все начинается снова. Например, в США в период 1930-45 гг. произошла мирная внутренняя революция, которая привела к значительному перераспределению богатства, что сопровождалось крупными государственными займами (созданием большого государственного долга), которые финансировались центральным банком, создавшим большое количество денег и кредитов… а за этим последовали жестокие внешние войны, начатые набирающими могущество державами, бросившими вызов существующим мировым державам, причем эти войны финансировались крупными государственными займами (создавшими большой государственный долг), которые финансировались центральными банками, создавшими деньги и кредиты.

Цикл, который я описываю, показан на диаграмме ниже. Хотя ни один цикл не проходит в точности так, почти все они, в общем и целом, проходят таким образом.

За этим объяснением денег и кредита последует приложение, в котором будет показано, почему и как все валюты обесцениваются и/или умирают, со ссылками на самые важные случаи за последние 500 лет.

[1] Хотя заемщики обычно готовы платить проценты, что дает кредиторам стимул выдавать кредиты, в настоящее время существуют некоторые долговые активы с отрицательными процентными ставками, что представляет собой странную историю, которую мы рассмотрим позже.

[2] Кстати, пожалуйста, поймите, что эти приблизительные оценки продолжительности циклов — всего лишь приблизительные оценки, и чтобы понять, где мы находимся в этих циклах, нам нужно больше обращать внимание на условия, нежели на количество времени.

[3] Некоторые центральные банки усложнили эту задачу, отделив себя от прямого контроля политиков, но практически каждый центральный банк в какой-то момент должен выручать свои правительства, поэтому девальвации всегда происходят.

За этим объяснением денег и кредита последует приложение, в котором будет показано, почему и как все валюты обесцениваются и/или умирают, со ссылками на самые важные случаи за последние 500 лет.

Ссылки на переводы других связанных статей:

Вступление: Изменяющийся мировой порядок — The Changing World Order

Глава 1: Большие циклы в двух словах — Chapter 1: The Big Cycles in a Tiny Nutshell

Глава 2: Большой цикл денег, кредитов, долгов и экономической активности (Первая часть | Вторая часть | Третья часть) — Chapter 2: The Big Cycle of Money, Credit, Debt, and Economic Activity

Глава 3: Меняющаяся ценность денег — The Changing Value of Money

Глава 4: Большие циклы Голландской и Британской империй и их валют

Глава 5:

Важное раскрытие информации

Информация, содержащаяся в настоящем документе, актуальна только на дату печати и предназначена только для представления наблюдений и взглядов Bridgewater Associates, L.P. («Bridgewater») на дату составления документа, если не указано иное. Bridgewater не несет обязательств по предоставлению получателям настоящего документа обновлений или изменений в содержащейся в нем информации. Показатели и рынки могут быть выше или ниже, чем указано в настоящем документе, а информация, предположения и анализ, которые могут быть чувствительными по времени, могут существенно измениться и более не отражать точку зрения Bridgewater. Заявления, содержащие прогнозные мнения или ожидания (или сопоставимые формулировки), подвержены ряду рисков и неопределенностей и носят информационный характер. Фактические показатели могут существенно отличаться от представленной в настоящем документе информации. Прошлые показатели не являются показателем будущих результатов.

В исследованиях Bridgewater используются данные и информация из государственных, частных и внутренних источников, включая данные по фактическим сделкам Bridgewater. Источники включают Австралийское бюро статистики, Barclays Capital Inc, Bloomberg Finance L.P., CBRE, Inc, CEIC Data Company Ltd., Consensus Economics Inc, Corelogic, Inc, CoStar Realty Information, Inc, CreditSights, Inc, Credit Market Analysis Ltd., Dealogic LLC, DTCC Data Repository (U.S.), LLC, Ecoanalitica, EPFR Global, Eurasia Group Ltd., Eurasia Group Ltd. и др, Европейский институт денежных рынков — EMMI, Factset Research Systems, Inc, The Financial Times Limited, GaveKal Research Ltd., Global Financial Data, Inc, Haver Analytics, Inc, The Investment Funds Institute of Canada, Intercontinental Exchange (ICE), International Energy Agency, Lombard Street Research, Markit Economics Limited, Mergent, Inc, Metals Focus Ltd, Moody's Analytics, Inc, MSCI, Inc, Национальное бюро экономических исследований, Организация экономического сотрудничества и развития, Pensions & Investments Research Center, Refinitiv, Renwood Realtytrac, LLC, RP Data Ltd, Rystad Energy, Inc, S&P Global Market Intelligence Inc, Sentix Gmbh, Spears & Associates, Inc, State Street Bank and Trust Company, Sun Hung Kai Financial (UK), Токийская фондовая биржа, Организация Объединенных Наций, Министерство торговли США, Wind Information (Shanghai) Co Ltd, Wood Mackenzie Limited, Всемирное бюро статистики металлов и Всемирный экономический форум. Хотя мы считаем информацию из внешних источников надежной, мы не берем на себя ответственность за ее точность.

Мнения, выраженные в настоящем документе, являются исключительно мнением компании Bridgewater и могут быть изменены без предварительного уведомления. В некоторых обстоятельствах Bridgewater представляет информацию о результатах деятельности в индексы, такие как индекс Dow Jones Credit Suisse Hedge Fund, которые могут быть включены в данный материал. Вы должны предполагать, что Bridgewater имеет значительный финансовый интерес в одной или нескольких обсуждаемых позициях и/или ценных бумагах или деривативах. Сотрудники Bridgewater могут иметь длинные или короткие позиции, покупать или продавать ценные бумаги или деривативы, упомянутые в данном материале. Лица, ответственные за подготовку данного материала, получают вознаграждение в зависимости от различных факторов, включая, помимо прочего, качество их работы и доходы фирмы.

Данный материал предназначен исключительно для информационных и образовательных целей и не является предложением о продаже или призывом к предложению о покупке упомянутых ценных бумаг или других инструментов. Любое такое предложение будет осуществляться в соответствии с окончательным меморандумом о размещении. Данный материал не является персональной рекомендацией и не учитывает конкретные инвестиционные цели, финансовые ситуации или потребности отдельных инвесторов, которые необходимо учитывать перед принятием любого инвестиционного решения. Инвесторы должны рассмотреть, подходит ли любой совет или рекомендация в данном исследовании для их конкретных обстоятельств, и, в случае необходимости, обратиться за профессиональной консультацией, включая юридические, налоговые, бухгалтерские, инвестиционные или другие консультации.

Информация, представленная в настоящем документе, не предназначена для обеспечения достаточной основы для принятия инвестиционного решения, и инвестиционные решения не должны основываться на смоделированной, гипотетической или иллюстративной информации, которая имеет присущие ей ограничения. В отличие от фактических показателей, смоделированные или гипотетические результаты не отражают реальную торговлю или фактические затраты на управление и могут недо- или перекомпенсировать влияние определенных факторов рыночного риска. Bridgewater не делает никаких заявлений о том, что любой счет достигнет или может достигнуть доходности, аналогичной показанной. Цена и стоимость инвестиций, упомянутых в данном исследовании, а также доходы от них могут колебаться.

Любая инвестиция связана с риском, и в нестабильных или неопределенных рыночных условиях возможны значительные колебания стоимости или доходности этой инвестиции. Инвестиции в хедж-фонды являются сложными, спекулятивными и связаны с высокой степенью риска, включая риск полной потери всех инвестиций инвестора. Прошлые показатели не являются руководством к действию в будущем, будущие доходы не гарантируются, и может произойти полная потеря первоначального капитала. Некоторые операции, включая операции с кредитным плечом, фьючерсами, опционами и другими производными инструментами, связаны с существенным риском и подходят не для всех инвесторов. Колебания курсов валют могут оказать существенное негативное влияние на стоимость, цену или доход, получаемый от определенных инвестиций.

Данная информация не направлена и не предназначена для распространения или использования любым физическим или юридическим лицом, находящимся в любой юрисдикции, где такое распространение, публикация, доступность или использование противоречит действующему законодательству или нормативным актам, или где Bridgewater может быть подвергнута любым требованиям регистрации или лицензирования в такой юрисдикции.

Никакая часть данного материала не может быть (i) скопирована, фотокопирована или размножена в любой форме любыми средствами или (ii) распространена без предварительного письменного согласия Bridgewater ® Associates, LP.

©2020 Bridgewater Associates, LP. Все права защищены

t.me/Hamvestor