Обзор компании Microsoft

Обзор Microsoft #MSFT
Сектор: Technology
Отрасль: Software — Infrastructure

Корпорация Microsoft разрабатывает, лицензирует и поддерживает программное обеспечение, услуги, устройства и решения по всему миру.

Источники дохода компании

MSFT зарабатывает в 3 сегментах, каждый из которых приносит примерно треть всей выручки, но при этом сегменты имеют разную ценность с точки зрения маржинальности и темпов роста:
1. Productivity and Business Processes – 32% выручки. Предлагает Office, SharePoint, MS Teams, Skype для бизнеса и др., а также лицензии доступа к Outlook, OneDrive, LinkedIn и т.п.
2. Intelligent Cloud – 38% выручки. Лицензирует SQL, Windows Servers, Visual Studio, System Center и связанные клиентские лицензии; GitHub, который предоставляет разработчикам платформу для совместной работы и службу хостинга кода; и Azure, облачную платформу.
3. More Personal Computing – 30% выручки. OEM (предустановленное ПО, в виде Win10, например), Xbox, техника Surface, поисковик Bing.

Сильные стороны

1️⃣ Майкрософт плотно проник в жизнь людей и сейчас сложно себе представить работу практически любой компании без ОС windows и сопутствующего софта. Несмотря на то, что компания стоит больше $2 трлн, каждый её сегмент сам по себе огромен и стоил бы сотни миллиардов долларов, если бы торговался отдельно.
2️⃣ Productivity and Business Processes сегмент показывает неплохие темпы роста в последние годы (от 13% до 18%) и высокую операционную маржинальность в районе 40%. Есть все основания полагать, что эти темпы сохранятся в ближайшие годы под влиянием пандемии.
3️⃣ Intelligent Cloud наиболее интересное направление. Самым выгодным продуктом на данный момент являются облачные услуги – Azure растет по 45-50% в год (весь сегмент в среднем на 20%). Маржинальность, также, высокая – в районе 35%. Можно ожидать, что темпы роста сохранятся по аналогии с предыдущим сегментом.
Облако выглядит самым перспективным направлением, которое будет обеспечивать компании поддержание высокой маржи и текущих темпов роста. К главному преимуществу Azure над конкурентами можно отнести скидки, которые предоставляет Microsoft для тех, кто уже пользуется ПО компании, т.к. многие им пользуются ещё до того, как начать использовать Azure.
4️⃣ Финансовые показатели. Высокие маржи (69% gross, 36% net) и в пределах нормы расходы на R&D и SGA, отрицательный чистый долг четко говорят об устойчивом положении компании на рынке. За последние 5 лет компания выкупила 3% своих акций, что не слишком много, но в совокупности с регулярными дивидендами, которые прирастают в среднем на 10% в год, акционеры получают хороший возврат на вложенные средства. Payout держится в районе 30%, что дает компании возможность продолжать активно наращивать дивидендные выплаты.

Риски

1️⃣ В ближайшие несколько лет высокие темпы роста выручки, скорее всего, будут поддерживаться тем переходом на удаленную работу, который спровоцировала пандемия, но затем последует замедление, т.е. сейчас у компании добавились клиенты, но другого крупного драйвера по расширению впереди пока не видно.
2️⃣ Конкуренция в разных сегментах. Apple конкурирует в части операционной системы и Surface, Sony в гейминге, Amazon (AWS)/Google/Alibaba в облачном сегменте. Причем в облаке есть и другие конкуренты, но упомянутые — самые крупные. Рынок облачных услуг с оценкой в $40b на 32% занимает AWS, на 20% Azure, на 7% Google, на 6% Alibaba и остальные 35% принадлежат другим игрокам. Alibaba на самом деле не является крупным конкурентом, поскольку она продает свои услуги компаниям, надеющимся выйти на китайский рынок.
Таким образом, самый перспективный сегмент находится в условиях сильной конкуренции, но его рост, скорее всего, не опустится ниже 20% в ближайшие годы, т.к. эта цифра – своего рода минимум в условиях роста всей отрасли по 17,7% в год до 2027.
3️⃣ Антимонопольные разбирательства и штрафы продолжают преследовать крупные технологические компании. Пока им удается успешно отбивать эти атаки, но быть на 100% уверенным в том, что так будет продолжаться далее, нельзя. И хотя такой риск может создавать временное давление на котировки MS, в конечном итоге инвесторы едва ли столкнуться с проблемами, т.к. в случае разделения MS на 3 юридически независимых компании, акционеры получат в них пропорциональные доли.

Финансовые показатели

Капитализация = $2,2b
P/E = 37
EPS (посл. 12 мес) = $7,97
EPS (след. 12 мес) = $8,75 (+10% г/г)
Рост выручки за посл. 3 года: +52%
Рост прибыли за посл. 3 года: +270%
Чистый долг отрицательный
Дивиденды: 0,75%

Оценка инвестиционной привлекательности

Компания сейчас торгуется слегка дороже той цены, которую можно было бы считать оправданной для покупки. Темпы роста вполне оправдывают P/E в районе 33.
Максимальная цена для покупки: $267

Итоги

Microsoft – это уже не столько Windows, сколько компания, предоставляющая отличные облачные услуги и некоторые другие сервисы. Операционная система скорее служит почвой, в которой выросли такие вещи, как Azure. Флагманский бизнес вокруг Windows явно показывает признаки насыщения рынка, но облачный бизнес обещает быть высоко прибыльным и быстрорастущим ещё долгие годы. И более высокие темпы роста, чем у AWS позволяют говорить о том, что Azure, как минимум, сохранит 2-ое место в этом бизнесе.
Таким образом, несмотря на свой размер, компании удается поддерживать вполне приличные совокупные темпы роста за счет новых направлений, и, похоже, что в следующие 5 лет позиции Microsoft на рынке никак не поменяются.

✅Общая оценка: 5/5

Не является инвестиционной рекомендацией