Обзор компании Simpson Manufacturing

Обзор Simpson Manufacturing Co. #SSD
Сектор: Industrials
Отрасль: Building Products & Equipment

Simpson Manufacturing – компания, которая специализируется на проектировании и производстве строительных материалов, таких как анкеры, различные соединители, системы крепления, конструкции из дерева, бетона и др.

Источники дохода компании

1. OEM (Original Equipment Manufacturer — производитель комплексного оборудования) – SSD изготавливает детали и компоненты, которые используются в продукции других компаний.
2. R&R(repair & remodel) / DIY(do-it-yourself) – всё, что касается рядового ремонта.
3. Mass Timber – древесина и пиломатериалы.
4. Concrete – конструкции из бетона.
5. Structural Steel – болтовые соединения.

На Северную Америку приходится порядка 86% продаж, ещё 13% на Европу и совсем незначительная часть на Азию.

Сильные стороны

1️⃣ Более фундаментальный профиль и широкая диверсификация продукции позволяет компании стабильно чувствовать себя на фоне других сильных фирм этой отрасли.
Так, Louisiana-Pacific Corporation, компания, основным профилем которой является сайдинг и продажа бруса, имеет существенно более высокую экспозицию на рынок недвижимости, т.к. крепежи SSD нужны практически во всех постройках, а сайдинг уже чуть более специфичен.
Другая сильная компания – Trex Company (она, кстати, работает и в России), производит настилы и перила из переработанных материалов альтернативных дереву. Хорошая бизнес модель, лидер в своем сегменте, отличные фундаментальные показатели, но акции компании оценены невероятно дорого.
Несмотря на то, что вышеуказанные компании относятся к одному сегменту бизнеса – строительные материалы, конкурентами они не являются. И, как итог, LPX – слишком волатильна, TREX – слишком дорогая, а SSD оценена адекватно, показатели сильные плюс бизнес стабилен (менее зависим от цикличности рынка жилья).
2️⃣ Сильные фундаментальные показатели. Стабильный рост выручки, дивидендов и чистой прибыли (даже несмотря на кризисный 2020 год). Лидер отрасли по валовой и операционной марже. Долг практически нулевой. Также, за последние 4 года компания сократила долю на SGA от общей выручки с 31,2% до 25,6%, делая это стабильно из года в год.
И как дополнительный бонус – COO (операционный директор) компании в марте и мае докупал по 500 и 400 акций по $100 и $117 соответственно. Были и продажи со стороны CEO и CFO, но хоть какие-то покупки со стороны менеджмента в последнее время уже внушают дополнительный оптимизм.
3️⃣ Пространство для роста у компании большое. Адресный рынок в сегменте деревянных коннекторов — $2,5b (текущая доля $891m или 36%), в крепежах — $1b (текущая доля $190m или 19%), в «бетоне» — $1,3b (текущая доля $185m или 14%).
4️⃣ SSD совсем не избалованная аналитиками из-за того, что её капитализация составляет всего $5b и она не входит в S&P500. За весь 2020 год на компанию дали рекомендации всего 2 аналитика из малоизвестных фирм. За 2021 – ни одной рекомендации. Этот факт избавляет компанию от всеобщего внимания и перегретости котировок.
5️⃣ Когда цены на пиломатериалы достигли своего пика в мае в районе $1700, темпы роста начала строительства новых домов начали замедляться. Сейчас же, на начало августа, цены на древесину упали в 3 раза – до $520. И при том, что процентные ставки остаются на рекордно низких уровнях, можно ожидать сохранения высоких темпов роста строительства домов, пусть и с некоторым лагом. Такая динамика окажет поддержку спросу на продукцию компании, несмотря на повышенные цены из-за рекордно дорогой стали.

Риски

1️⃣ Дальнейший рост стоимости сырья, а именно стали, будет негативно влиять на маржи компании. В мае рост цен на сталь приостановился, но прогнозировать их дальнейшую динамику достаточно сложно. Пока негативного эффекта от роста цен на сталь почти не заметно, т.к. требуется некоторое время, чтобы средняя закупочная цена отразилась в операциях компании, однако, этот эффект начнет сильнее проявляться в 3 и 4 кварталах этого года. Частично рост затрат компенсируется ростом цен на продукцию.
2️⃣ Рынок недвижимости. Так как компания напрямую связана с активностью на этом рынке, то сокращение строительства является прямой угрозой для финансовых результатов. Но, как показывает исторический анализ, рынок недвижимости склонен расти на этапе восстановления и экспансии экономики. На данный момент, мы вероятно переходим от восстановления к экспансии, поэтому строительство должно чувствовать себя хорошо.
3️⃣ У компании есть сильный конкурент в лице Lowe's Companies. Этот фактор негативно влияет на рост именно объема продаж. Во втором квартале рост продаж исчислялся в однозначных числах (менеджмент не уточняет) и значительный вклад в рост выручки внесли цены на продукцию.

Финансовые показатели

Капитализация = $5b
P/E = 22
EPS (посл. 12 мес) = $5,04
EPS (след. 12 мес) = $5,32 (+5,6% г/г)
Рост выручки за посл. 3 года: +45%
Рост прибыли за посл. 3 года: +137%
Чистый долг отрицательный
Дивиденды: 0,9%

Оценка инвестиционной привлекательности

Текущая цена в районе $110 держится с начала мая. Фактически тогда же более-менее приостановился рост цен на сталь, а пиломатериалы начали значительно падать в цене. Основным риском снижения котировок является дальнейший взлет цен на сталь, но значения уже на исторических максимумах и дальнейший рост менее вероятен, чем стабилизация или падение.
Можно сказать, что негативный эффект от цен на сталь уже в цене и их коррекция может привести к росту котировок. Таким образом, текущая цена смотрится более чем оправданной.
Максимальная цена для покупки: $155

Итоги

Акции компании являются прямой экспозицией на рынок недвижимости США. Однако, широкая диверсификация продукции, грамотное корпоративное управление, стабильно растущие дивиденды и обратный выкуп акций позволяют значительно сгладить любую волатильность в отрасли.

✅Общая оценка: 4/5

Не является инвестиционной рекомендацией

Мой телеграм — t.me/arcanis_investments. Обзоры компаний, личного портфеля и основных тенденций на рынках