ГМК Норникель - обзор финансовых результатов по МСФО за 2019 год

ГМК Норникель отчитался за второе полугодие и 2019 год по МСФО. Результаты выдающиеся! Просто цифры: 13 млрд выручки, 8 млрд EBITDA, 6 млрд чистой прибыли! Безумная рентабельность, фантастическая и рекордная чистая прибыль!!! Но...

Прошлые рекорды прибыли и EBITDA были установлены… в 2007 году! То есть на пике гигантского финансового пузыря прямо перед мировым финансовым кризисом. Что мы имеем сейчас? О, да, коронавирус бродит по планете, и испуганные инвесторы уже продают активы в ожидании падения и ищут спасения в золоте. Но не станет ли болезнь триггером спада в мировой экономике? Почти наверняка нет. Как только ее обуздают, в мировую экономику одновременно польются деньги от стимулирующих политик ЦБ всего мира, а также отложенный спрос, сформированный у людей в карантине. Сегодняшняя коррекция\падение\снижение обернется еще более сильным ростом в среднесрочной перспективе, плюс, возможно, поможет охладить некоторые перегретые сектора экономики. 

Но вернемся к нашему ГМК. В прошлый раз рекорды были поставлены на пике пузыря. Есть ли пузырь сейчас? Если верить презентации компании и смотреть на корзину металлов (а не только на палладий), то никакого пузыря нет! В Никеле избыток предложения, в меди дефицит сокращается, в платине также профицит предложения! И только волшебный палладий, который так необходим катализаторам ДВС для снижения вредных выбросов, увеличит дефицит! В нем действительно скорее всего пузырь, и он рано или поздно сдуется… Но вновь вернемся к презентации, где компания пишет про могучий рост производства гибридов и электромобилей (25 млн производства в 2025 году)! Аккумуляторам всех этих транспортных средств будет требоваться больше никеля и меди! То есть почти в любом варианте ближайшего технологического будущего продукция ГМК будет супер востребована независимо от фаз цикла и прочего.

Когда Потанин объявил масштабную программу капекс, я одним из первых его критиковал и предполагал снижение дивидендов. Так вот, при текущих ценах на продукцию никакого снижения не будет! Компания сможет пройти инвестиционный цикл с большими выплатами и без роста долга! Это просто уникально удачное стечение обстоятельств. Более того, если почитать прогнозы и представить перспективы ближайшего десятилетия (например, все тот же экспоненциальный рост количества электрокаров), то кажется логичным вообще отказаться от дивидендов и максимально наращивать добычные мощности для удовлетворения будущего ажиотажного спроса! В таком свете слова Потанина ( а он не раз говорил, что дивиденды нужно сократить в пользу инвестиций) кажутся пророческими. Человек реально опередил время.

Перспективы понятны — они великолепны. Но и цена кусается, особенно когда вокруг все красное и в коррекции. EV\EBITDA = 8 P\E = 9 Debt\EBITDA = 0.9 ДД = 9% (итоговый дивиденд примерно 400 рублей). Стоит ли покупать по текущим? Долгосрочный ответ — однозначно да. К окончанию масштабной инвестиционной программы компания будет стоить значительно дороже. Среднесрочный ответ — тоже скорее да. При сохранении сегодняшних цен EBITDA 2020 будет ближе к 9 млрд, что дает нам еще больший рост дивидендов и уверенное прохождение инвестиционного цикла. Это уже мы не вспоминаем, как на цену акций повлияет девальвация или рост еще какого-нибудь металла из корзины. 
Считаю, что по итогам 2020 года акции могут стоить 25000 рублей. И лишь что с ними будет завтра, я сказать не могу. Может быть, заражение вирусом и хорошие цены для покупки?

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Наши сообщества:
Вконтакте — «Борода Инвестора»
Вконтакте — «ИнвестТема»
Telegram «БородаИнвест»