EN + акционерные игры

В среду вышла важная и интересная новость: Ен+ выкупила 21,37% своих акций за 1,58 млрд долларов или по 11,57 $ за штуку или примерно по 730 рублей. При этом деньги на выкуп компания перезаняла у Сбербанка. Сразу стало ясно почему акции росли в последнее время. Но инсайд — инсайдом, а сделка может иметь большие последствия как для акционеров En+, так и для акционеров Русала. Давайте подумаем, какие они могут быть.

Эти и другие полезные материалы у нас в Telegram

Первым на ум приходит долг, который у En+ вырастет на 100 млрд рублей и увеличится с 3,8 до 5,4 млрд. Debt\EBITDA сразу станет выше 2, а если взять пропорциональные значения, то и выше 3. При этом из слов менеджмента понятно, что гасить акции они не собираются и будут в будущем их использовать «по ситуации» для различных сделок. Получается, что 100 млрд капитала будут лежать мертвым грузом на балансе «до лучших времен», а платить за этот мертвый капитал придется реальные проценты. Налицо разрушение акционерной стоимости, но видимо тут имели место какие-то договоренности с ВТБ от которых нельзя было отказаться. 

Ну Бог с ним, с капиталом, но сильный рост долговой нагрузки в первую очередь ставит под сомнение дивиденды, которые так долго ждут акционеры. Вероятность выплат под действием новых обстоятельств сильно снижается, при этом ситуация на алюминиевом рынке оптимизма не добавляет, да еще и сильный миноритарий, которые эти самые выплаты мог лоббировать, из акций вышел. 

На что же менеджмент может потратить свежеприобретенный казначейский пакет? Учитывая цены на алюминий и большой долг, хороших цен для SPO придется ждать довольно долго, плюс в последнее время на размещении принято давать хорошую скидку. Тут явно ловить нечего до смены цикла в сырье. Зато если посмотреть на акционерный капитал Русала, то просто бросается в глаза соизмеримость пакета Sual и казначейского пакета En+!!! Сделка по обмену с последующим выкупом миноритариев и поглощением дочерней компании смотрится очень заманчиво.(естественно Sual получает 25%+ акций в материнской компании) В этом случае En+ получает весь алюминиевый бизнес и четверть ГМК в прямое распоряжение, стоимость ее бизнеса явно возрастает, а Дерипаска продолжает борьбу за контроль в ГМК. Но есть одно «но», которое может все эти планы разрушить. Вексельберг точно не обменяет свой пакет дешево, более того может потребовать за сделку большую премию, (скажем не 25, а 33-40% в En+) что сделает все потуги Дерипаски бессмысленными. Более того, поскольку En+ понадобятся деньги на снижение долговой нагрузки, Русал так же может вернутся к выплатам дивидендов, причем раньше чем материнская компания! И вполне резонно, что Вексельбергу выгодней получать деньги именно из первых рук, чем пропускать их через холдинговую матрешку.

Подведем итоги. Выкуп En+ своих акций у ВТБ означает, что:
— долг En+ вырастет;
— дивиденды En+ вновь под большим вопросом и их вероятность снизилась;
— зато повысилась вероятность дивидендов Русала, так как материнской компании нужны деньги!
— напрашивается обмен активами Sual и En+, но Вексельберг дешево не продаст, а Дерипаска дорого не купит. Значит сделка маловероятна.
— Если Вексельберг все таки продаст дорого, то миноритарии скорее всего получат оферту по той же цене;

Во всех раскладах наиболее интересно получается быть акционером именно Русала, а не материнской En+. Предположу, что котировки последней через некоторое время упадут, так как в последнее время их ценообразование было не совсем рыночным. 
Успешных инвестиций.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Наши сообщества:
Вконтакте — «Борода Инвестора»
Вконтакте — «ИнвестТема»
Telegram «БородаИнвест»