Азотное ускорение

Давно хотел найти компанию, акции которой будут идеально подходить для моего виденья долгосрочных инвестиций. Попасть в мой список не легко, потому что надо соответствовать сразу нескольким, зачастую противоположным, критериям.

Эти и другие полезные материалы у нас в Telegram

Вот и критерии:
1) Низкие мультипликаторы
2) Большие и качественные инвестиции в производство
3) Есть дивиденды
4) Частные собственники
5) Большое количество акций в свободном обращении.
6) Наличие валютной выручки.
7) Листинг на бирже и хоть какая-то ликвидность.
8) Как бонус желателен какой-то кризис в отрасли.

И вот мне кажется, что я наконец-то нашел то, что искал. Перед вами разбор компании Куйбышевазот и ее отчета за 3 квартал 2019 года.

Что представляет собой компания и что производит? Если вы подумали про азот, то оказались совершенно правы, но это не основной вид деятельности! Видов выпускаемой продукции несколько десятков, вот основные направления:
— аммиак и азотные удобрения
— капролактам и полиамид-6
— полиамидные нити и ткани, шинный корд
— промышленная химия
— промышленные газы

Честно скажу, что я не знаю для чего применяется даже половина продукции представленная на сайте, но сейчас это и не так важно. Вот так выглядит доля компании в производстве на российском рынке:

 Обратите внимание на рост объемов производства!

С 2000 года компания инвестировала 76,5 млрд в расширение мощностей и совместные производства! И эти инвестиции нашли отражение в росте показателей:

 С 2000 года выручка и EBITDA выросли в 12 раз. 

Средний CAGR в 15.5% на протяжении 18 лет! Это очень достойный результат близкий к выдающемуся.

Но мы с вами точно знаем, что прошлые результаты не гарантирует аналогичной доходности в будущем. Посмотрим, как у компании обстоят дела прямой сейчас.

 Сильный спад прибыли в третьем квартале.



 Как и прибыли от продаж.

По результатам ударило снижение цен на азотные удобрения и общий кризис на рынке удобрений, но все не так плохо, как кажется. Смотрим в отчет:

 Операционная прибыль снизилась в 2 раза!

Зато в 6 раз выросла доля прибыли в совместных предприятиях! В итоге в разрезе 9 месяцев чистая прибыль снизилась лишь на 16%. Это конечно слабое утешение, но зато виден эффект от многочисленных инвестиций.

Мультипликаторы средние для сектора: EV\EBITDA = 5.9; Debt\EBITDA = 2.89; P\E = 6.5 К ухудшению показателей привел одновременный рост долга и снижение EBITDA. Мы знаем, что 4 квартал стал для рынка удобрений еще более слабым, то есть логично предположить, что мультипликаторы ухудшатся. Но тут есть два момента, которые заставляют все равно считать компанию недооцененной. В расчет EBITDA и операционной прибыли не попадает прибыль от совместных предприятий, а ведь большинство инвестиций идет как раз через них. Это искажает показатели и если учитывать доли в СП, то картина значительно улучшится. Впрочем, как я уже не раз говорил, мультипликаторы это важная часть инвестиций, но далеко не главная.

А что же главное? Новички обычно уверены, что дивиденды. И компания платит их, хоть и не очень много. (менее 25% от прибыли)

 Особой системы в выплатах не наблюдается, но зато несколько раз в год по чуть-чуть. Плюс рекордный дивиденд в 4 квартале 2018 года, который привел к переоценке компании.

В случае с Куйбышевазотом я думаю, что главное это инвестиции которые компания направляет в развитие. Про 76,5 млрд мы уже написали. Но действующая инвестиционная программа даже более масштабна! Подробнее можно ознакомиться на сайте компании:
https://www.kuazot.ru/company/projects/

 В один экран помещается с трудом. 

Коротко напишем свой список и даты реализации:
1)Строительство производства сульфат нитрат аммония с объемом инвестиций 1,7 млрд. рублей. Пуск в этом году.
2) Реконструкция 1-ой очереди производства ПА-6 — пуск в этом году.
3) Производство азотной кислоты мощностью 130 тыс. тонн в год (УКЛ-2) — инвестиции 1.5 млрд. Пуск в этом году.
4) Проект предполагает очистку ливневых стоков Северного промузла и части Центрального района г. Тольятти. В настоящее время ведутся строительные работы. Инвестиции 1,18 млрд. руб. Пуск в 2020 — 2021.
5) Строительство производства карбамида. Инвестиции 11 млрд., 2022 год.
6) Производство серной кислоты и олеума. Инвестиции в проект — 6,3 млрд. руб., реализация 2018-2022 гг. 
7) Расширение производства капролактама до 260 тыс. тонн. До 2023 года.
8) Строительство агрегатов слабой азотной кислоты 1 500 т/сутки и аммиачной селитры мощностью 2000 т/сутки. Инвестиции — 14 млрд. руб. Реализация 2017 — 2024г.
9) Плюс вот эта новость: Курск. 4 декабря. ИНТЕРФАКС — Власти Курской области совместно с ПАО «Куйбышевазот» (MOEX: KAZT) планируют создать на территории региона крупный газохимический кластер, сообщили «Интерфаксу» в областном агентстве по привлечению инвестиций. По словам собеседника агентства, в настоящее время прорабатывается вопрос о размещении на территории кластера комплекса «Куйбышевазота» по производству минеральных удобрений стоимостью более 50 млрд рублей.

Из данного списка мы видим, что во первых почти половина проектов запускается (а скорее всего уже запущена) в этом году. Во вторых до 2023 года продолжат плавно реализовываться проекты общей стоимостью 32 млрд рублей. (плюс не названа стоимость расширения капролактама) Плюс возможный проект в Курской области. Итого компания инвестирует до 2024 года от 40 до 90 млрд рублей. Все эти инвестиции рано или поздно найдут отражение в росте выручки и прибыли. (помним про CAGR)

Переходим к следующему пункту — акционеры и акционерный капитал. 

 

И тут все весьма положительно, особенно для российского рынка. Компанией владеет менеджмент во главе с семьей Герасименко. Это крепкие производственники, которые уже много лет управляют компанией. Результаты их работы в цифрах выше. Большой пакет акций является казначейским и это так же скрытый резерв для увеличения стоимости акций, а на рынке обращается более 30% капитала. В случае гашения казначейки freeflout достигнет 65%. Подобных компаний на рынке единицы. 
Классическому отечественному инвестору может не понравится, что компания малую часть прибыли направляет на дивиденды, а вместо этого менеджмент(они же владельцы) сосредоточены на развитии производства. Но еще раз, долгосрочно считаю такой подход более эффективным. Рано или поздно цикл инвестиций закончится и собственники захотят получить отдачу от своих долей. Скорее всего это произойдет в 2023 — 2024 годах, что гораздо ближе чем кажется. Самое важное, что нужно понимать в подобной истории: даже если вы не ощущаете живые деньги на руках, они все равно работают и создают новую стоимость для акционеров! Бесконечно этот потенциал копиться не может и рано или поздно он приведет к прорыву в дивидендах или капитализации. ( а скорее всего и в том и в другом)

Что же там с котировками?

 Буквально 1,5 года назад завершился долгий 6 летний боковик! Не хуже чем в Газпроме! Катализатором двукратной переоценки как раз стал запуск совместных проектов, рост показателей и дивидендов. Жаль, что тогда компания была не в сфере моего внимания.

Суммируем все выше сказанное по тем же 8 пунктам, которые были озвучены вначале:
1) Низкие мультипликаторы — уже средние, а при продолжении спада вообще могут стать высокими. -
2) Большие и качественные инвестиции в производство — однозначно есть. +
3) Есть дивиденды +
4) Частные собственники +
5) Большое количество акций в свободном обращении. +
6) Наличие валютной выручки. — разбивку выручки по регионам не смотрел, но валютная составляющая точно есть.+
7) Листинг на бирже и хоть какая-то ликвидность.+
8) Как бонус желателен какой-то кризис в отрасли. Кризис появился. +

Бинго! По 7 пунктам из 8 (кроме мультипликаторов которые, как мы выяснили, нужно считать с учетом доли в СП) акции компании идеально ложатся в мою долгосрочную стратегию инвестирования. Даже спад в ценах на продукцию и возможное падение котировок не останавливает меня от покупки доли в этой компании уже сейчас. (а при падении котировок буду докупать) Куйбышевазот — идеальный кандидат «купить и забыть» до 2024 года, где можно будет оценить отдачу от сделанных инвестиций и дальнейшую долгосрочную привлекательность акций компании.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией