Стоимостные оценки портфельных инвестиций и двойственная природа стоимости ценных бумаг

   Абстракция

    Классическая финансовая математика рассматривает акцию как бесконечный поток нарастающих платежей или как бесконечную облигацию с нарастающим купоном.  И, в этом смысле, акция имеет только одну, финансовую (портфельную)  стоимость, определяемую исключительно будущим потоком платежей которые она принесёт своему собственнику. Но помимо своей финансовой стоимости, акция обладает ещё и прямой стоимостью — той ценой, которую готовы заплатить прямые инвесторы ради получения контрольного пакета. 

   Модель Гордона

   Исходя из предпосылки постоянного темпа роста дивидендов,   правил дисконтирования потоков платежей, и суммы геометрической прогрессии получаем :







    Однако, данная методика не может служить действительным финансовым оценкам по той простой причине, что уже для самых простых объектов (таких как недвижимость), рентные платежи которых растут быстрее ставки рефинансирования (g>k) она даёт априорно неверный результат — бесконечную или отрицательную текущую стоимость. 

    В виду вышесказанного мы будем пользоваться специальной, модифицированной методикой расчёта, позаимствованной нами из опыта оценки объектов недвижимого имущества и лишённой данного недостатка.


     Оценки портфельной и прямой стоимости основных акций ММВБ

     Исходя из методики, предложенной Гордоном, и в предположении, что рыночная стоимость акции аддитивно распадается на финансовую стоимость будущего потока платежей и стоимость прямых инвестиций (прямой интерес), получаем следующие результаты : 




Таблица. Оценка финансовой (портфельной) стоимости акций российских эмитентов на 2019 год на основе взвешенной предшествующей дивидендной истории за последние два года.


    Результаты экспресс анализа

    Историческое сравнение финансовых и рыночных цен акций — ПАО Сбербанк, ПАО Магнит, ПАО Газпром и некоторых других — за последние 4 года показывает, что финансовая (портфельная) цена акции образует некоторый «уровень поддержки» биржевых котировок. Некоторые «переоценённые» акции так и не достигают этого уровня (Газпром в 2015-2018 гг 75р), некоторые, наоборот, корректируются к нему  — Сбербанк 2018г 156р, Магнит 2140р 2018 и 3234р 2019 гг, Five 1300р 2018, VTBR 0.49р 2018, Аэрофлот 89р 2018 и т.д. 

    Таким образом, предполагаемая сфера применения финансовой оценки акций по методике Гордона — оценка уровней «поддержки», что согласуется с первоначальным предположением о двойственной природе стоимости обыкновенных акций.