Итоги 1 квартала 2019 года в российском нефтегазовом секторе. Часть 1.

Все представители российского нефтегазового сектора, за исключением разве что Татнефти, отчитались по МСФО за 1 кв. 2019 года, а потому самое время провести традиционный ежеквартальный обзор и подвести первые промежуточные итоги первых трёх месяцев текущего года в этой отрасли. Как и всегда, в качестве своеобразной дорожной карты я предлагаю сравнение нефтегазовых компаний по мультипликатору EV/EBITDA, с последующим анализом каждой из них.

Спешу напомнить, что все финансовые отчеты вы при желании можете найти на обновлённом сайте financemarker.ru

Сравнение EV/EBITDA российских нефтегазовых компаний по итогам 1 кв. 2019 года

Башнефть

Башнефть продолжает уверенно возглавлять рейтинг самых недооценённых российских компаний по мультипликатору EV/EBITDA, а финансовая отчётность компании по МСФО за 1 кв. 2019 года продолжает радовать положительной динамикой: по сравнению с прошлым годом выручка прибавила на 23% до 221 млрд рублей, а чистая прибыль – и вовсе на 66% до 23,3 млрд. Однако это тот самый случай, когда улучшение финансовых показателей не приводит к вполне логичному, казалось бы, росту широкого интереса к акциям компании со стороны инвесторов, и тому есть своё объяснение.

Динамика выручки и чистой прибыли Башнефти по МСФО

Как вы помните, в начале мая совет директоров Башнефти рекомендовал дивиденд за 2018 год в размере 158,95 руб. по обыкновенным и привилегированным акциям, что с точностью до копейки совпало с прошлогодней величиной, да и в принципе не сильно отличается от размера выплат последних четырёх лет, что невольно наталкивает на вполне логичную мысль, что впредь дивидендные выплаты будут рассчитываться исходя не из финансовых результатов, а ориентируясь на взятую «с потолка» величину.

То есть главная проблема заключается в том, что дивиденды Башнефти сейчас автоматически становятся слабо предсказуемыми, а чёткой и однозначной дивидендной политики у компании по-прежнему нет. Разумеется, рынок не любит такие истории, а потому даже двукратный или трёхкратный рост чистой прибыли вряд ли способен в текущих реалиях привести к переоценке акций компании. Сейчас финансовая отчётность и котировки Башнефти — это две разные вселенные.

Дивидендная история привилегированных акций Башнефти

Я продолжаю держать в своём портфеле привилегированные акции Башнефти, ориентируясь на доходность чуть более 8%, и если дивидендная политика в ближайшее время не изменится в лучшую сторону и не станет более прозрачной, то вполне возможно задумаюсь о выходе из этих бумаг. И очень хочется сделать это хотя бы по 2000-2100 рублей :)

Газпром

Газпром – безусловный ньюсмейкер последних недель, взбудораживший российский рынок и вытянувший индекс ММВБ на новые высоты.  Тот неловкий момент, когда финансовые показатели компании  хоть и порадовали ростом чистой прибыли почти наполовину по сравнению с прошлым годом до 535,9 млрд рублей, уступили место громким дивидендным новостям.

Динамика выручки и чистой прибыли Газпрома по МСФО

Ключевой датой стало 14 мая 2019 года, когда внезапно для всех Газпром объявил о решении выплатить в качестве дивидендов за 2018 год 16,61 руб. на акцию. Фантастические и неожиданно щедрые цифры! Это стало настоящим спусковым крючком для полёта в космос котировок акций Газпрома, которые буквально за три торговые сессии без всяких остановок достигли сначала 200 рублей, а двумя неделями позже покорили и уровень в 250 рублей.

Вряд ли кто-то мог представить такой сценарий всего месяц или два тому назад, однако наиболее терпеливые инвесторы, уже просто уставшие ждать чуда от некогда российского достояния, а также особо пронырливые игроки, успевшие заскочить в последний вагон уходящего на север поезда по имени Газпром, по праву оказались вознаграждены за свою веру.

Дивидендная история акций Газпрома

Эпогеем роста стал понедельник, 3 июня 2019 года, отметившийся максимальным дневным объёмом торгов с далёкого 6 февраля 2008 года. Однозначно ответить на вопрос, почему случаются такие знаковые и мощные дни на рынке, сказать сложно, а потому зачастую этому способствует целый комплекс сопутствующих факторов.

В случае с Газпромом, утром 3 июня 2019 года сначала по рынку прокатилась волна слухов о возможной отставке главы Газпрома Алексея Миллера, о чём он якобы может объявить уже на следующий день. Затем другой источник полностью опроверг эту информацию, отметив, что «Правление Газпрома 4 июня будет посвящено рутинному вопросу подведения итогов зимы», после чего котировки ещё более судорожно начало кидать из стороны в сторону. В это время третьи фантазировали о дивидендах в 25-30 рублей уже чуть ли не по итогам 2019 года, хотя на недавней телефонной конференции представители компании очёнь чётко дали понять, что выплаты 50% от чистой прибыли по МСФО – это не ориентир дивидендных выплат, а скорее «потолок», призывая фантазировать в этом направлении очень осторожно.

Наконец, четвёртые слепо верили, что в случае с Газпромом чудес не бывает, и скоро он откатится туда, где и находился последние годы – и чтобы ему помочь это сделать они лишь наращивали шорты в этих бумагах, поставив себя тем самым в не самое завидное положение и став жертвой так называемого шорт-сквиза или принудительного закрытия коротких позиций.

Динамика акций Газпрома с 2006 по 2019 гг.

Я же воспользовался этой ситуацией как и запланировал уже давно: разгрузил половину своей позиции в Газпроме по 240 рублей, а как действовать с оставшейся частью – продолжу думать дальше и анализировать информационный фон по Газпрому.

Газпромнефть

Следующим на очереди у нас идёт Газпромнефть, четвёртый год кряду радующая нас исключительно позитивной динамикой основных финансовых показателей:

Динамика выручки и чистой прибыли Газпромнефти по МСФО

При этом бизнес компании продолжает расти: добыча углеводородов с января по март текущего года отметилась положительной динамикой на уровне 4,3% (г/г) до 171,7 млн баррелей, что вкупе с благоприятной ценовой конъюнктурой привело в итоге и к увеличению выручки на 12,6% до 586,4 млрд рублей.

При этом следует отметить позитивные комментарии менеджмента на состоявшейся телеконференции относительно возможности существенно нарастить уровень добычи, в случае снятия ограничений в рамках ОПЕК+ с июня 2019 года, что соответствует амбициозным стратегическим планам компании к 2030 году сохранить за собой место в ТОП-10 мировых публичных нефтяных компаний по добыче, для чего придётся постараться ежегодно наращивать добычу углеводородов быстрее рынка.

Динамика добычи углеводородов Газпромнефти

Показатель EBITDA также заметно прибавил – сразу на 30,3% (г/г) до 179 млрд рублей, получив дополнительную порцию позитива в виде снижения акцизов и НДПИ, а чистая прибыль и вовсе выросла в 1,5 раза по сравнению с прошлым годом – до 108 млрд рублей, воспользовавшись сильными финансовыми результатами ассоциированных и совместных предприятий (+53,6% до 22,7 млрд рублей), а также положительными курсовыми разницами в размере 5,5 млрд рублей (годом ранее минус 4,4 млрд).

При этом долговая нагрузка компании по-прежнему никаких вопросов не вызывает и по-прежнему оценивается на уровне ниже 1х по соотношению NetDebt/EBITDA.

Разумеется, столь сильные финансовые результаты стали мощным драйвером для котировок акций Газпром нефти, которые уверенными шагами направились к своим историческим максимумам — в район 400 рублей. На фоне роста чистой прибыли дополнительный интерес подогревается и с точки зрения потенциального роста дивидендных выплат, которые компания на текущий момент готова платить в размере «чуть больше, чем 35% от чистой прибыли по МСФО», с положительной динамикой год к году (по образцу и подобию ЛУКОЙЛа).

Второе замечание особенно ценно и было озвучено в ходе телеконференции зам.гендиректором по экономике и финансам Газпром нефти Алексеем Янкевичем, и лично я его воспринимаю как своеобразное обещание повышать норму выплат в те года, когда чистая прибыль окажется ниже прошлогодней, лишь бы в абсолютном выражении дивиденд не оказывался меньше. Дай-то Бог.

Дивидендная история акций Газпромнефти

Ну а пока предлагаю взять калькулятор и посчитать, на что мы с вами можем рассчитывать по итогам деятельности компании за последние 12 месяцев и исходя из базовой нормы выплат в 37,8% (как и в 2018 году). После нехитрых расчётов получаем 33 руб. на одну акцию и дивидендную доходность порядка 8,7% - очень даже неплохо!

ЛУКОЙЛ

ЛУКОЙЛ  — ещё один дивидендный герой, который из года в год радует акционеров исключительно ростом выплат в абсолютном выражении и отличается высочайшим уровнем корпоративного управления. Вряд ли кто-то сомневался в том, что финансовая отчётность компании по МСФО за 1 кв. 2019 года не окажется сильной, а потому опубликованные цифры вызвали у акционеров исключительно положительные эмоции.

Тот редкий случай, когда нет никакого желания (да и нужды) глубоко копаться в отчётности и искать в ней какие-то подвохи и подводные камни: финансовые показатели вопросов не вызывают, дивиденды с каждым годом исключительно растут (напомню, ЛУКОЙЛ стремится ежегодно увеличивать их на уровень инфляции), а программы обратного выкупа следуют одна за другой, дополнительно поддерживая котировки акций.

Динамика выручки и чистой прибыли ЛУКОЙЛа по МСФО

Кстати говоря, по большей части из-за очередной программы обратного выкупа акций, старт которой был дан в начале сентября минувшего года и запланированные денежные средства на которую в размере $3 млрд уже практически израсходованы (со значительным опережением графика!), котировки акций ЛУКОЙЛа значительно ускорились за минувший год, опережая финансовые достижения компании, что и оказало определённое давление на дивидендную доходность. Но вряд ли это должно расстраивать акционеров, т.к. дивидендная доходность – понятие всё-таки относительное, а не абсолютное.

Дивидендная история акций ЛУКОЙЛа

И в этом свете во второй половине текущего года нужно следить за новостями о новом байбэке, которым вполне по силам будет вновь направить котировки акций ЛУКОЙЛа на обновление очередных исторических максимумов.

Статистика приобретения акций ЛУКОЙЛа в рамках обратного выкупа

Уже в августе будут рассматриваться масштабы и сроки нового обратного выкупа акций, однако перед этим придётся дождаться результатов обязательного предложения о выкупе долей миноритариев, на фоне решения компании погасить казначейские акции. Таким образом, основные покупки в рамках новой программы следует ожидать, скорее всего, уже только в следующем году.

Пока все, продолжение читайте во второй части анализа.

Представленная информации носит исключительно информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.