Банк Канады начинает и выигрывает

Когда Стивен Полоз в конце июня в португальской Синтре подал сигнал о скором ужесточении денежно-кредитной политики BoC, он сделал акцент на адаптацию экономики Канады к низким ценам на нефть. С тех пор «луни» укрепился на 7% по отношению к доллару США, а котировки Brent выросли на 26%. Оттава не проявляет беспокойство по поводу крепкого курса собственной валюты, почему же пара USD/CAD продолжает корректироваться вопреки уверенному ралли черного золота?

 
Честно говоря, «луни» в последнее время не дает поводов усомниться в своей силе. Потребительские цены в Канаде в августе ускорились до 4-месячного максимума, среднегодовая базовая инфляция, исчисляемая на основании трех показателей BoC, — до полугодового пика. Пусть показатели не дотягивают до таргета в 2%, однако сейчас уже очевидно, что центробанк Страны кленового листа взял на вооружение пример ФРС и готов идти по пути нормализации денежно-кредитной политики даже вопреки вялой динамике потребительских цен. Спич заместителя главы Банка Канады Каролин Уилкс о том, что регулятор рассматривает возможность таргетирования иных макроэкономических показателей, в этом в очередной раз убеждает.
 

Если уж возвращаться к июньскому выступлению Полоза, то фраза об адаптации экономики к низким ценам на нефть может быть интерпретирована как готовность повысить ставки на фоне роста занятости и ВВП. Увеличение корреляции между безработицей и ставкой овернайт убеждает, что центробанк внимательно следит за рынком труда.


 
Более быстрый (+0,4%) чем ожидали эксперты Bloomberg (+0,1% м/м) рост розничных продаж в июле и отсутствие беспокойства Министерства финансов по поводу ревальвации «луни» также можно отнести к «медвежьим» факторам для USD/CAD. Билл Морно заявил, что крепкий курс отражает силу экономики Канады. Дефицит бюджета на фоне ускорения ВВП не имеет смысла искусственно снижать, он сделает это сам.



Динамика ставки овернайт и уровня безработицы в Канаде




Источник: Trading Economics.
 
На мой взгляд, главными драйверами коррекции USD/CAD в настоящее время выступают укрепление доллара США на фоне роста вероятности ужесточения денежно-кредитной политики ФРС до 78% и ожиданий разгона американской экономики благодаря реализации налоговой реформы; а также опасения изменения риторики Стивена Полоза. Эксперты Bloomberg предупреждают, что высокий размер долгов домохозяйств может затормозить процесс повышения ставки овернайт. BoC не станет прибегать к монетарной рестрикции в 2017, сместив ее сроки на 2018.
 
По моему мнению, это не так. Опережающая динамика Brent и WTI над «луни» приводит к улучшению условий торговли, что делает текущий курс канадского доллара фундаментально обоснованным.
 
Динамика USD/CAD и условий торговли Канады


Источник: Trading Economics.
 
Что касается налоговой реформы, то как показывает опыт Страны кленового листа, между стартом бюджетных стимулов и ускорением ВВП имеется временной лаг в 1,5-2 года, так что крайне сомнительно, что американская экономика разгонится до 3% в 2018. Вероятнее всего, надежды «быков» по доллару США обернутся утраченными иллюзиями, что позволит продавать USD/CAD в направлении 1,22.