Как взлетал и падает Самолет: почему мы продали облигации и что с ними делать дальше

Видео: YouTube | VK | Разборы: облигации и реструктуризация, куда уходили деньги

Давайте поговорим про Самолет. Когда-то очень агрессивно растущая компания, которая обогнала ПИК и которую хвалили почти все брокеры и блогеры. Теперь в отношении неё говорят о санации, а 9 ноября случился уже третий технический дефолт за полгода.

К сожалению, мы тоже вложились в облигации Самолета и рассчитывали, что компания слишком большая, чтобы проходить через банкротство или жёсткую реструктуризацию. Сейчас такой уверенности нет, и на отскоке мы облигации продали. Ниже — коротко, что в видео.

Как взлетал и что говорили брокеры

IPO в октябре 2020 года по 950 руб., через 11 месяцев — 5 716 руб. На пике цена обогнала цели брокеров, но хвалить не перестали: Открытие в ноябре 2021 года ставило цель 6 301 руб., в 2023 году ПСБ ждал 5 300, в 2024-м Invest Heroes подняли цель до 6 000. Сейчас акция стоит 327 руб. В основе почти всех прогнозов было одно допущение: ставка снизится и продажи вернутся.

Три технических дефолта за полгода

В мае на день опоздали купоны по трём выпускам. 28 сентября по погашению БО-П20 в срок пришло 27% денег, облигации внутри дня падали на 40%. 9 ноября по оферте БО-П05 не выкупили ни одной бумаги, компания обещала заплатить 11 ноября; на вечер 11 ноября подтверждения оплаты мы не нашли.

Как компания показывала долговую нагрузку

Самолет показывал только корпоративный долг: 113 млрд руб., 0,94 годовой EBITDA. Проектные кредиты на 661 млрд в расчёт не входили. Весь долг за вычетом эскроу — 425 млрд, больше пяти EBITDA. Скорректированная EBITDA компании — 109 млрд против 82 млрд по операционной прибыли с амортизацией, и 53 млрд из них — неденежная льгота по ставке на эскроу. Проценты за год — 102 млрд.

Закон о санации и голос держателей облигаций

По закону о санации новые условия долга становятся обязательными для всех, если их поддержали кредиторы с большей частью требований и утвердил суд. Запуск законопроектом предлагают перенести с 27 июля на 1 января 2027 года — до январского погашения БО-П13. В долге группы облигации — около 10%, у самого холдинга — больше половины внешнего долга. У банков залоги, эскроу и контроль над расчётами проектов, у частного держателя облигаций нет ни залога, ни голоса.

Что изменилось с нашего ролика 6 октября

Тогда по ценам выходил шанс около половины пройти февральскую оферту вовремя, и мы считали Самолет слишком большим, чтобы упасть. С тех пор рейтинги снизили до BBB, ВТБ заявил о санации, случился техдефолт, двое членов совета директоров и гендиректор ушли, а закон о санации могут ускорить. Договорённость с банками, похоже, будет, но держателям облигаций в ней, скорее всего, перенесут сроки.

Сколько могут стоить облигации

По нашей оценке: всё платится в срок — 10%; мягкая реструктуризация на 4-6 лет без списания — 50% (58-91 руб. на 100 номинала); жёсткая со списанием — 30% (26-47 руб.); банкротство холдинга — 10% (около 10 руб.). В среднем около 60, и это с допущением, что реструктуризация будет одна. Длинные выпуски сейчас стоят 48-62% номинала.

На наш взгляд, наращивать позицию по текущим ценам, не понимая условий санации, опасно. Держать имеет смысл тем, кто готов к долгому сценарию и понимает, что исход решат банки. Для нас это болезненная ошибка, и мы постарались сделать из неё выводы.

15 ноября в 12:00 МСК — открытый вебинар «Топ-идеи на фондовом рынке 2026-2027», участие бесплатное: регистрация.

При подготовке материала использовался искусственный интеллект, голос в основной части ролика синтезирован. Мы выверили информацию, но неточности возможны — если найдёте, напишите, исправим. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Аналитика каждый день в телеграм-канале «Усиленные Инвестиции».