Золото: центробанки купили 321 тонну за III квартал, отскок к $4 000 совпал с падением нефти на 8,7%

Квартал разделил спрос на две части. Официальный сектор купил в III квартале больше, чем во II (321 тонна против 289). Частный физический спрос в тоннах сократился и в украшениях, и в слитках: ювелирный рынок сохранил выручку только за счёт цены, а слитки и монеты потеряли почти пятую часть объёма. ETF дали 211 тонн, но почти всё пришлось на август и сентябрь, до октябрьского замедления.

Для сценариев это значит следующее. Нижняя граница, которую держат центробанки, подтвердилась сильнее, чем я закладывал. Предположение, что при $3800 — 3900 быстро оживут ювелирный спрос и слитки, данными за III квартал не подкреплено: они относятся к ценам $4100 — 4500, а октябрьских цифр по физическому спросу ещё нет.

Семь стран, которые я отслеживаю

Помесячная отчётность МВФ в обработке WGC за сентябрь вышла вместе с квартальным отчётом. Изменение резервов, тонны:

Семь стран дали за квартал около 119 тонн из 321. Остальное — другие центробанки и незаявленные покупки, которые WGC оценивает отдельно, поэтому квартальная цифра отчёта не складывается из страновой отчётности. Китай за III квартал купил почти вдвое больше, чем за II. Польша в сентябре прибавила 24,9 тонны, это больше, чем за июль и август вместе.

 

Отскок 2–4 ноября: что известно о цене

Дневной ряд gold.report после закрытия 30 октября на $3 898,9 показал $3 939,1 2 ноября (+1,0%) и $3 947,5 3 ноября (+0,2%). За 4 ноября в этом ряду данных пока нет. По Reuters, спот к 07:18 по Гринвичу вырос на 2,4%, до $4 021,68; The Rio Times приводит закрытие $4 066 (+3,2%). Даже по нижней оценке цена за три сессии вернулась выше $4 000, примерно на 3% от закрытия 30 октября.

В тот же день, по сводке The Rio Times, индекс доллара снизился на 0,6%, до 101,26, доходность 10-летних казначейских облигаций — до 4,889%, VIX упал на 20%, до 16,6, а индекс Dow прибавил 3%. Серебро, по данным Trading and Investment News, выросло на 4%.

 

Пять объяснений и их проверка

В комментариях к отскоку называют выборы, слабый доллар, снижение доходностей, нефть и отчёт WGC. Каждое объяснение проверено одним вопросом: видно ли его действие в данных, которые известны независимо от цены золота.

Выборы действуют через нефть, а не через бюджет

Кайл Родда из Capital.com, по Reuters, связывает рост с тем, что разделённая власть замедлит госрасходы и снизит доходности. Направление этот механизм предсказывает верно, но масштаб не сходится: по сводке The Rio Times 10-летняя доходность за день снизилась примерно на 8 б.п., а в октябре снижение реальной доходности на 28 б.п. сопровождалось падением золота на 5%. Крис Уэстон из Pepperstone, тоже по Reuters, объясняет покупки спросом на защиту от более непредсказуемой администрации. Такой спрос обычно совпадает с падением акций, а 4 ноября Dow вырос на 3% и VIX упал на 20%, то есть рынок покупал риск, а не защиту.

Канал через нефть проверяется лучше. CNBC 4 ноября связал падение Brent с итогами выборов прямо: вице-президент Вэнс написал, что республиканцы проиграли из-за войны, а аналитики, на которых ссылается издание, сочли сделку Трампа с Ираном более вероятной. Тогда же Трамп заявил, что немедленных ударов по Ирану не планирует. Пятилетние инфляционные ожидания по рыночным ценам снизились за день на 9 б.п., это наблюдаемое следствие того же канала. В разборе 31 октября я описывал именно его: деэскалация снижает нефть и ставочное давление. 4 ноября этот канал перевесил потерю премии за геополитический риск.

Разворот продаж: косвенные признаки

30 октября золото упало вместе с Nasdaq и серебром, 4 ноября выросло вместе с Dow, серебром и при снижении VIX на 20%. В оба дня золото двигалось как ликвидный рисковый актив, а не как защитный. Это совместимо с версией о вынужденных продажах и их окончании, но не доказывает её: без данных о позициях фьючерсных фондов и маржинальных требованиях брокеров это остаётся гипотезой.

ETF: отскок через фонды пока не виден

Дневные данные 73 фондов показывают за 2 ноября приток 110,3 тонны и $14,0 млрд. Я исключаю это число из анализа как вероятную техническую ошибку. Оно в 2,5 раза больше самого крупного дневного движения за два года (−43,6 т 15 апреля 2026), а запасы фондов за день выросли с 3 528 до 3 638 тонн. Похожие пары «+42 т, затем −42 т» в этом ряду уже были 13–14 августа. Проверить число по отдельным фондам нельзя: в разбивке по фондам у меня есть только последний день. 3 ноября фонды потеряли 8,8 тонны.

Здесь есть поправка и к моему разбору 31 октября. 30 октября, в день падения на 2,6–3,3%, 73 фонда показали отток всего 0,2 тонны, а за неделю 26–30 октября поток был около нуля, +1 тонна. Ослабление притоков в ETF объясняет октябрьскую тенденцию, но не распродажу 30 октября: в тот день цену двигали фьючерсы и общий спрос на ликвидность, а не продажи фондов.

Что говорят исследования и где их выводы неприменимы

Связь золота с реальной ставкой описана давно: Барски и Саммерс (Journal of Political Economy, 1988) объясняли через неё парадокс Гибсона, Эрб и Харви (Financial Analysts Journal, 2013) показали, что связь цены с реальной доходностью TIPS заметна на длинных горизонтах, но неустойчива. На дневном горизонте она слаба, и октябрь это подтвердил. Баур и Лаки (Financial Review, 2010) показали, что золото в среднем служит защитой в первые дни после экстремального падения акций, и этот эффект недолговечен. 30 октября и 4 ноября золото вело себя наоборот и двигалось вместе с акциями. Устойчивой эмпирической связи между итогами выборов и ценой золота я не знаю. Один день с несколькими одновременными событиями — выборы, нефть, доллар, данные ADP и ISM — причинность не доказывает: без внутридневных данных их вклад не разделить.

Мой вывод с этой оговоркой: отскок 4 ноября лучше всего объясняется падением нефти и инфляционных ожиданий после выборов, на которое наложилось снятие вынужденных продаж. Это наиболее согласованная с данными версия, но не доказанная причина.

Прогноз: сетку не меняю, вероятность роста выросла

Сетка 31 октября остаётся прежней: средняя IV квартала около $4 000, конец года около $3 890, вероятности 45/40/15. Пересматривать её по одной сессии я не стану, но сдвиг рисков назову.

Если 6 ноября неделя закроется выше $4 050, а недельный поток ETF не будет отрицательным, я перенесу вес из медвежьего сценария в базовый. Если нефть вернётся выше $105 после срыва переговоров, а NFP окажется сильным, отскок 4 ноября останется отскоком внутри снижения.