ДВМП: операционные успехи не спасают от давления издержек

🚢 Дальневосточное морское пароходство отчиталось за первое полугодие 2026 года. Выручка выросла на 5% до 92,1 млрд рублей, но EBITDA упала на 34% до 13,1 млрд, а чистая прибыль рухнула на 95% — до 36 млн рублей. Разбор отчётности и её ключевых деталей мы публикуем в Telegram-канале.

📈 Операционная динамика выглядит обнадёживающе. Из-за ограничений в других направлениях грузопотоки с Азово-Черноморского и Балтийского бассейнов перераспределились в пользу дальневосточных портов. Контейнерооборот Владивостокского морского торгового порта вырос на 10% до 427 тыс. TEU, включая рекордные показатели по импорту. Интермодальные перевозки прибавили 6% до 355 тыс. TEU, международные морские — 18% до 302 тыс., каботажные — 41% до 75 тыс. TEU.

📉 Однако весь этот рост перекрыли издержки. Себестоимость продаж выросла на 19,2% до 68,8 млрд рублей, железнодорожные тарифы и транспортные услуги — на 21,5% до 59,4 млрд, расходы на персонал — на 9,2% до 5,5 млрд. Дополнительное давление оказали удорожание фрахта и общая инфляция издержек. Рентабельность EBITDA упала с 22,6% до 14,2%. Чистый долг вырос с 15,7 до 18,4 млрд рублей, ND/EBITDA — с 0,3x до 0,9x, хотя относительно конца 2025 года долг всё же снизился (с 22,2 до 18,4 млрд). Свободный денежный поток сократился с 10,6 до 3,1 млрд рублей.

📌 Главная интрига — сделка с Росатомом и DP World. Росатом вносит 92,5% ДВМП (FESCO) в совместное предприятие с DP World, получая 51%, а DP World — долю в обмен на инвестиции. Для миноритариев это потенциально позитивно: появляется стратегический партнёр и внешняя оценка стоимости FESCO, что может повысить стоимость бизнеса. Но акции миноритариев напрямую не выкупаются, поэтому ключевой вопрос — по какой оценке пакет Росатома войдёт в СП и насколько она выше текущей рыночной стоимости. Сделку уже одобрили ФАС и Правительственная комиссия по иностранным инвестициям, стороны дорабатывают финальную юридическую документацию. Следить за подробностями сделки и обновлениями удобно в нашем Telegram-канале.

💡 Итог: с начала года котировки ДВМП выросли на 16% на фоне новостей о совместном предприятии, восстановления ставок фрахта, переориентации логистики на Восток и роста операционных показателей. Дополнительную поддержку оказали заявления руководства, ожидающего положительный финансовый результат по итогам 2026 года. При этом результаты остаются под давлением растущих издержек, а крепкий рубль сдерживает экспортную и импортную выручку. Во втором полугодии ситуация может улучшиться за счёт ослабления рубля, роста ставок фрахта и позитивных деталей по сделке. Но есть ли здесь идея? На мой взгляд, нет. Даже если компания заработает около 10 млрд рублей чистой прибыли за 2026 год, форвардный P/E составит порядка 18x, а дивиденды кейс не предполагает. Разумнее дождаться более подробных условий сделки и убедиться в способности компании вернуться к стабильной чистой прибыли.