Размещение облигаций ОТЭКО-Портсервис 001Р-01: грузы вернулись, а заработок уходит на проценты

ОТЭКО-Портсервис управляет Таманским терминалом навалочных грузов: через него на юг уходят уголь, руда, сера и удобрения. После провала угольного экспорта выручка упала почти втрое от пика, а проценты по кредиту Газпромбанка съедают почти весь заработок терминала. Ещё 31 млрд руб компания держит в займах компаниям своей группы.

📋 Параметры
▪️ купон фиксированный, ориентир «не выше 18,5%», доходность до 20,15%
▪️ купон раз в 30 дней, погашение в начале октября 2028 года; оферты и амортизации нет
▪️ объём не более 500 млн руб; номинал 1 000 руб
▪️ книга 8 октября уже закрыта, размещение 13 октября

▪️ рейтинг A.ru у НКР (29.10.2025) и A|ru| у НРА (01.06.2026), оба стабильные; рейтинга выпуска нет

Отчётность и рейтинги эмитента

🏭 Бизнес

Компания берёт плату за перевалку с вагонов на суда, груз ей не принадлежит. Терминал запущен в 2019 году, мощность по НКР до 60 млн т угля и руды плюс 10 млн т серы и удобрений, причалы принимают суда до 220 тыс. т. Загрузка в 2025 году, по НРА, 33%. Расходы почти все постоянные, поэтому каждая потерянная тонна сразу бьёт по прибыли.

Клиенты: угольные компании и трейдеры, крупнейший, по НРА, даёт 15% выручки. Груз уходит в Китай, Турцию, Корею и Индию.

По НКР, в 2024 году перевалка угля упала с 25 до 12 млн т: крупные производители сократили отгрузки, уголь подешевел; ставка в Тамани, по данным «Коммерсанта», в начале года была высокой. Компания дала скидки, и в 2025 году уголь на терминале, по её данным, прибавил больше 5 млн т. Выручка при этом не выросла: 30,5 млрд руб против 30,7.

📊 Отчётность

▪️ выручка по РСБУ: 84,4 млрд руб в 2022 году, 30,5 млрд в 2025 году
▪️ EBITDA по моему расчёту: 62,1 млрд в 2023 году, 19,8 млрд в 2025 году
▪️ начисленные проценты: 13,1 млрд в 2023 году, 18,8 млрд в 2025 году; покрытие 4,7 → 1,06 раза
▪️ убыток 2025 года минус 8,2 млрд, из них 5,0 неденежное списание налогового актива; до налога минус 4,0
▪️ поток от операций минус 1,6 млрд; на проценты ушло 19,0 млрд при 27,2 млрд от покупателей

⚠️ Что смущает

▪️ весь банковский долг 91,1 млрд руб у Газпромбанка; срок сдвинули с 2029 на 2031 год
▪️ займы компаниям группы 31,2 млрд под ключевую плюс 0,5–3 п.п.: деньги заморожены, сроки части займов уже переносили
▪️ основатель группы Мишель Литвак, которого британское казначейство называет её владельцем, с февраля 2025 года в санкционном списке Великобритании
▪️ 22 июля беспилотник атаковал сухогруз с углём из Тамани; по обзору EastRussia, в августе уголь через черноморские порты почти не грузили; компания это не подтверждала
▪️ НКР после отзыва в 2024 году вернуло рейтинг на ступень ниже; ждало нагрузку не выше 3,0 по МСФО; по моему расчёту по РСБУ долг к EBITDA 4,6 

Итог

Большой новый терминал, достроенный к пику угольного экспорта. Грузы вернулись скидками, заработок почти целиком уходит на проценты, а деньги заморожены в группе. Надбавка выше портов и компаний с тем же рейтингом, это плата за риск

▪️ Кому подойдёт: тем, кто готов держать небольшую долю двухлетней бумаги с высоким купоном и верит, что кредитор и собственник не допустят проблем с выпуском на 500 млн руб при долге в 91 млрд (риск)

▪️ Кому не подойдёт: тем, кому важна свежая отчётность и ликвидность, и тем, кто не готов к риску остановки перевалки на Чёрном море.


* * *
Разбираю облигации на основе финансовой отчетности, без инфошума в тг-канале Finolive