Кто рисует ликвидность в крипте: «ёршики», «лесёнки» и неэффективности в стакане

📊 Торговая · Крипто-неэффективности #1: откуда в стакане деньги

Начинаю новую серию — теперь про рыночные неэффективности внутри крипторынка.

В серии про арбитраж мы смотрели на расхождения между разными площадками: одна цена здесь, другая там, а деньги получает тот, у кого есть инфраструктура, чтобы связать эти два рынка.

Теперь зайдём с другой стороны.

Посмотрим, что происходит внутри самого стакана.

И начну с самых простых конструкций — тех, которые визуально особенно хорошо заметны именно в крипте.

Допустим, кто-то запускает новую монету и выводит её на биржу.

Но возникает базовый вопрос:

откуда вообще в ней появляется ликвидность?

Кто ставит заявки в стакан?

Кто создаёт оборот?

Кто готов покупать и продавать актив, который ещё вчера вообще нигде не торговался?

На зрелом рынке этот вопрос почти не замечаешь — ликвидность уже существует.

А на новом инструменте её сначала нужно создать.

Проект может привлечь маркет-мейкера.

Задача маркет-мейкера — сделать рынок пригодным для торговли:

• выставлять bid и ask;
• поддерживать глубину стакана;
• уменьшать спред;
• обеспечивать возможность купить и продать инструмент;
• создавать непрерывность торговли.

И здесь важно разделить две совершенно разные вещи.

Нормальный маркет-мейкинг — это двусторонние котировки и управление инвентарём.

Wash trading — это искусственное создание активности через сделки между связанными счетами или фактически с самим собой.

На регулируемых традиционных рынках wash trading запрещён.

В крипте контроль сильно зависит от конкретной площадки и юрисдикции. Особенно на небольших или слабо регулируемых рынках качество оборота может быть очень разным.

И именно поэтому иногда стакан выглядит гораздо «живее», чем реальный внешний спрос на актив.

Если значительная часть движения создаётся алгоритмически, цена начинает оставлять повторяющиеся следы.

Особенно если робот:

• поддерживает заданный диапазон;
• переносит объём вверх и вниз;
• работает с небольшим набором ценовых уровней;
• поддерживает видимость глубины;
• циклически перестраивает заявки.

Тогда в графике и стакане появляются повторяемые паттерны.

Самые простые из тех, которые я люблю показывать начинающим, — «ёршики» и «лесёнки».

«Ёршик» выглядит примерно так:

цена постоянно колеблется внутри относительно узкого диапазона.

Вверх.

Вниз.

Снова вверх.

Снова вниз.

На графике получается почти синусоида.

Причина может быть очень простой: алгоритм постоянно перекладывает ликвидность внутри ограниченного диапазона, а цена следует за этим потоком.

И здесь появляется понятная торговая логика.

Покупка — ближе к нижней границе диапазона.

Продажа — ближе к верхней.

Важно не пытаться купить самый абсолютный минимум и продать самый абсолютный максимум.

В реальной торговле это обычно означает:

BUY чуть выше низа → SELL чуть ниже верха.

На одной операции прибыль может быть небольшой.

Но если один и тот же паттерн появляется регулярно, экономика начинает строиться уже не вокруг одной сделки, а вокруг количества повторений.

Для мониторинга таких ситуаций мы используем отдельный скринер: @brushscreener.

Другой характерный паттерн — «лесёнка».

Здесь уже другая временная структура.

Цена некоторое время двигается ступенями:

вверх → пауза → вверх → пауза → ещё выше.

А затем происходит резкий пролив.

После этого цикл может повториться.

Визуально конструкция очень узнаваема:

ступени вверх → SELL → резкий слив.

И здесь главное правило очень простое:

не жадничать.

Если механизм даёт несколько процентов движения, задача не в том, чтобы обязательно поймать последнюю свечу наверху.

Задача — успеть выйти до того, как конструкция сломается.

У появления лесёнки обычно есть признаки ещё до того, как она полностью сформировалась.

Именно поэтому здесь полезен скринер: он отслеживает множество инструментов одновременно и ищет начало характерной структуры.

Для этого есть отдельный скринер: @stairscreener.

Теперь самое важное.

Допустим, вы нашли один «ёршик».

Ликвидность маленькая.

Объём позиции маленький.

Вы заработали несколько процентов.

Неплохо.

Но это не масштабируемая модель.

Математика резко меняется, когда таких конструкций одновременно не одна, а:

10, 50, 100 на разных монетах и разных площадках.

Тогда уже работает совершенно другая логика.

Один паттерн — практически копейки.

Сотня параллельно отслеживаемых конструкций — уже поток возможностей.

И вот это руками обработать невозможно.

Нужна инфраструктура:

биржевые данные → скринер → фильтр → сигнал → исполнение → контроль позиции.

И здесь мы снова приходим ровно к тому же выводу, что был в серии про арбитраж.

Деньги часто находятся не в одной красивой сделке. Они находятся в системе, которая способна одновременно находить сотни небольших окон.

Я здесь придерживаюсь довольно простой философии.

Если конструкция даёт возможность взять условные 3–5%, я предпочитаю забрать свою часть и выйти.

Попытка выжать из низколиквидного рынка абсолютно всё часто заканчивается тем, что последняя часть движения съедает результат предыдущих сделок.

Особенно в «лесёнках».

Поэтому:

увидел структуру → вошёл → взял движение → вышел до слома.

Без героизма.

Для меня «ёршики» и «лесёнки» интересны не только как торговые конструкции.

Они очень хорошо показывают микроструктуру рынка.

По графику становится видно, что цена — это не абстрактная линия.

За ней стоят:

• конкретные алгоритмы;
• конкретные заявки;
• конкретная логика управления ликвидностью;
• конкретные ограничения маркет-мейкера.

Неэффективность работает как своеобразный рентген.

По ней иногда можно понять, кто и как двигает рынок.

Сегодня были самые простые конструкции.

Дальше будем постепенно усложнять механику.

Отдельно хочу разобрать splash-паттерны, а затем перейти к классической модели маркет-мейкинга Avellaneda–Stoikov.

Это уже совсем другой уровень.

Там маркет-мейкер не просто механически двигает заявки вверх-вниз.

Он оптимизирует котировки с учётом:

• волатильности;
• собственного inventory;
• риска;
• интенсивности прихода заявок;
• расстояния до mid-price.

Это одна из базовых математических моделей современного маркет-мейкинга.

📕 Avellaneda M., Stoikov S. High-frequency trading in a limit order book // Quantitative Finance. 2008. Vol. 8, No. 3. P. 217–224.

У меня, кстати, были студенты, которые делали выпускные работы с модификациями этой модели.

Так что к ней ещё вернёмся подробно.

А в среду продолжим «Стройку»: подведу промежуточные итоги по облигационному скринеру — что уже работает, что пришлось переделывать и куда движемся дальше.

P.S. Минутка юридической гигиены.

Я разбираю эти механики, чтобы показать, как читать поведение стакана, а не как инструкцию по искусственному созданию оборота.

Wash trading на регулируемых рынках запрещён. Задача трейдера — распознавать подобные структуры и понимать риски, а не воспроизводить манипулятивную механику.

И отдельно будьте особенно аккуратны с низколиквидными монетами: красивый оборот на экране ещё не означает наличие настоящей ликвидности.

P.P.S. Отдельный респект Антону Клевцову за видео, где эта механика очень хорошо показывается руками через терминал.

Для человека, который только начинает разбираться в микроструктуре, это полезнее десятка абстрактных лекций 📹