Консервативно — не значит безопасно: как облигации замораживают деньги и отстают от инфляции

Эталонным консервативным инструментом справедливо считаются облигации: большинство консервативных стратегий предлагают держать в них как минимум 50% портфеля. Облигации действительно защищены от риска сильного колебания цен, так что инвестора не будут пугать колебания или возможные просадки. 

Тем не менее, помимо волатильности, у ценных бумаг есть множество других рисков, о которых говорят намного реже. Если не задуматься о них заранее, в нужный момент можно остаться без свободных денег, потому что облигации на рынке просто никто не покупает. В 2020 году я испытал это на собственном портфеле.

Заблокированные средства

В июне 2020-го у меня лежали упавшие бессрочные облигации одного банка, с которыми я не мог ничего сделать. Продать их можно было только с диким дисконтом, а привлечь финансирование под залог бумаги тоже не получалось. В этот момент рынок пошел вверх, и было нужно наращивать риск, но я просто не мог без потерь вывести деньги из консервативного инструмента.

Так вел себя весь долговой рынок. В марте 2020 года крупнейшие ETF на корпоративные облигации закрывались с дисконтом 5% к стоимости самих активов, хотя раньше разрыв не превышал 1-2%. Это случилось, потому что сделок по паям фонда было в несколько раз больше, чем по самим бондам, а когда ликвидность производного инструмента сильно отличается от базового, их цены значительно расходятся.

Тогда же я искал покупателя на бумагу Credit Suisse с погашением через три месяца. Более надежного эмитента на тот момент найти было сложно, а доходность к погашению составляла 0,6% — то есть за квартал бумага могла принести 0,15%. Вот только купить ее на рынке были готовы лишь с дисконтом в 1%. Иными словами, выйти из нее стоило в 7 раз дороже, чем она вообще могла принести заработка за эти три месяца.

А всего через год UBS поглотил Credit Suisse, и регулятор FINMA распорядился полностью списать облигации на 16,5 млрд франков, что стало крупнейшим убытком такого рода в истории европейского рынка. Каким бы надежным ни казался эмитент, никто не может гарантировать, что он останется таким же все следующие несколько лет.

Падения без роста

Стоит помнить, что даже самый консервативный портфель не обходится без падений, а растет он при этом зачастую медленнее рынка. Да, по сравнению с обвалами отдельных акций снижение стоимости облигаций не выглядит катастрофой, но их индекс падает вполне сопоставимо.

Так, в 2022 году индекс облигаций США Bloomberg Aggregate потерял 13%, что стало худшим результатом за всю его историю, а классический консервативный портфель 60/40 упал более чем на 16%. Это сопоставимо с обвалами акций во время краха доткомов или финансового кризиса 2008 года, то есть надежность облигаций не всегда помогает защитить капитал.

А вот роста, который могут подарить акции, облигации не дают. За последние 100 лет их реальная доходность с учетом инфляции была в 4 раза ниже: 1,6% против 6,6%. С учетом сложного процента на долгосрочном горизонте это дает огромную разницу: итоговый капитал может отличаться в сотни раз. То есть держатели облигаций точно так же могут потерять внушительную часть своего состояния, но при этом их потенциальные доходы ограничены относительно небольшим купоном.

Надежные деньги сегодня

На первый взгляд, облигации — неплохой вариант для тех, кто не гонится за высокой доходностью, и просто желает стабильности и предсказуемости. Но проблема в том, что облигации не справляются даже с этим: из-за инфляции они теряют большую часть стоимости, и даже если купон номинально превышает рост цен, общая реальная доходность оказывается гораздо ниже.

Во время стагфляции 70-х американские облигации потеряли 60% стоимости, а сейчас экономики развитых стран могут снова с ней столкнуться. Еще в январе инвесторы и в еврозоне, и в США ожидали продолжения снижения ставок, но затем конфликт на Ближнем Востоке и подорожание нефти привели к росту инфляции до рекордных показателей. Сейчас доходность 10-летних казначейских облигаций США превышает 5%. Получается, если инвестор купил бумаги в феврале, он еще 10 лет будет получать купон ниже уровня инфляции, а продать бумаги, чтобы зайти в более прибыльный актив, сможет только с серьезным дисконтом.

Разумеется, все это не значит, что нужно избавиться от облигаций и никогда не добавлять их в свой портфель. Многим инвесторам действительно подходят более консервативные стратегии и инструменты, просто нужно сразу понимать, что именно вы под этим подразумеваете и каких целей хотите добиться. Например, если вам понадобятся деньги до погашения, лучше выбрать более ликвидные бумаги, за выход из которых вы не будете платить несколько процентов.