Ставки вернулись: кому из стратегий хедж-фондов достался прирост

Доходность на единицу риска: годы нулевых ставок против периода положительных. BarclayHedge Hedge Fund Indices, месячные доходности.

Доходность на единицу риска — доходность, приходящаяся на единицу колебаний стоимости портфеля, — по четырнадцати индексам стратегий хедж-фондов прошла полный цикл. 2.01 в 1997–2007 годах, 0.55 в 2008–2014, 0.98 в годы нулевых ставок и 1.46 в 2022–2026.

Среднее скрывает главное: прирост распределён неравномерно.

Кто прибавил:
— нейтральные к рынку: с 0.87 до 3.89 (доходность с 1.83% до 7.11% годовых)
— арбитраж на облигациях: с 1.77 до 2.33
— арбитраж конвертируемых облигаций: с 1.21 до 2.08
— длинные и короткие позиции по акциям: с 0.95 до 1.74
— глобальный макро: с 0.84 до 1.55

Кто не прибавил:
— ставка на рост акций: +0.07
— корпоративные события: +0.01
— долги в дефолте: с 0.89 до 0.59
— технологический сектор: −0.80

Закономерность одна. Прибавили стратегии, которые торгуют расхождения цен между связанными активами и держат значительную часть средств в денежных инструментах. Не прибавили те, чей результат определяется ростом рынка.

Отсюда неприятный вопрос. Значительная часть средств арбитражного фонда лежит в деньгах и коротких облигациях до наступления события, на котором построена позиция. При ставке 4–5% годовых вместо нулевой эти средства и выручка от коротких продаж дают доход, к самой стратегии отношения не имеющий. Его получает любой управляющий с денежным остатком, независимо от качества решений.

Проверяется это одним вопросом к отчётности: покажите доходность 2022–2026 за вычетом процентного дохода от размещения свободных средств. Если без неё прирост исчезает, вы платите за уровень ставки, а не за управление.

Что ещё показали данные:

Следование тренду. SG Trend: 1.59% годовых в 2015–2021, 7.94% с 2022 года, 14.18% с начала 2026-го. Но годовая изменчивость индекса снизилась с 17.4% в 2000 году до 10.4% сейчас. То есть доходность на единицу риска не выросла — изменился масштаб принимаемого риска. Стратегии с целевой изменчивостью 10% и 20% сравнивать напрямую нельзя.

Управляющие фьючерсами. Доходность снижается с 16.6% годовых в 1980–1996 годах до 4.0% в 2022–2026. Одинаково у стратегий по формальным правилам и у тех, где решает человек. Значит причину следует искать не в устройстве моделей, а в устройстве торгов: разница цен покупки и продажи сократилась, участников стало больше.

Машинное обучение. Его внедрение пришлось ровно на те же годы, что рост ставок и расширение разброса доходностей акций. Разделить вклад по индексным данным невозможно. Это не значит, что вклада нет, — это значит, что утверждения о нём приведёнными данными не подкреплены.

Что этими данными не проверяется:
— состав выборки менялся: часть фондов за период прекратила работу и выбыла из индексов, поэтому средний результат выживших выше в том числе поэтому
— ряда разброса доходностей отдельных акций в индексных данных нет; это объяснение проверяется составом позиций фонда, а не приведёнными рядами
— уровень ставок и разброс доходностей связаны между собой и на индексном уровне могут оказаться одной причиной, посчитанной дважды

Оговорки, без которых цифры выше некорректны:
— периоды разной длины: 132, 84, 84 и 54 месяца, последний вдвое короче предыдущего
— значения 1997–2007 завышены выживаемостью выборки, это верхняя граница, а не норма
— процент по безрисковым вложениям не вычтен, поэтому все числа последнего периода завышены одинаково
— доходности индексов до комиссий управляющего, это от 2 до 4 процентных пунктов в год
— индексы включают только работающие и отчитывающиеся фонды

И главное, что стоит помнить про весь список выше: это свойство периода положительных ставок, а не постоянное свойство стратегий. Вернётся нулевая ставка — первый фактор исчезнет, и деление на прибавивших и не прибавивших поменяется вместе с ним.

Данные: BarclayHedge Hedge Fund Indices (354 месяца, 1997-01 — 2026-06), BarclayHedge CTA Indices (годовые, с 1980), SG Prime Services (дневные ряды по 10.09.2026). Выгрузка 11.09.2026.

Полное исследование на 17 листах — BlackRidge Research, «Стратегии фондов 2026».

Не является инвестиционной рекомендацией.