АТОН закрыл длинные ОФЗ. Куда смещается структура портфеля

Торговый отчёт АТОНа на 14 сентября фиксирует смену позиционирования на долговом рынке — ещё до завершения цикла снижения ставки.

1. Выход из длинной дюрации

В портфеле прямо зафиксировано закрытие позиций в длинных ОФЗ. Формально снижение ставки должно поддерживать именно длинные бумаги — доходности падают, цены растут. Но текущая структура говорит об ином приоритете: не о ставке как таковой, а о том, сколько будущего снижения уже заложено в цены.

Итоговое распределение:
► 50% — валютные облигации
► 25% — рублёвая ликвидность
► 25% — рублёвые облигации

2. Доходность без длинной дюрации

В рублёвом сегменте доходность около 16% доступна без выхода в дальний конец кривой:
► ОФЗ 26254 (2040) — 16,2%
► РЖД (2030) — 16,2%
► Газпром нефть — 16,2%
► Атомэнергопром — 15,9%

При расширении кредитного риска доходность растёт: ГТЛК — 18,4%, Борец — 18,7%, Почта России — 18,8%. Разница между суверенным и корпоративным риском здесь и есть цена дополнительной доходности.

3. Валютный блок как структурный элемент

49,6% облигационного портфеля — валютный долг: 14,3% в долларах, 35,3% в юанях. Доходности в юанях — 8,8–9,2% (Акрон, РЖД, Газпром, Норникель, суверенные бумаги). Это не эквивалент валютного депозита: остаются кредитный, валютный и инфраструктурный риски эмитента и юрисдикции.

Вывод

Идея «купить длинные ОФЗ и ждать снижения ставки» перестала быть единственной очевидной стратегией. АТОН закрыл длинную дюрацию, держит почти половину портфеля в валюте и распределяет рублёвую часть между ликвидностью и корпоративным долгом с доходностью 16–19%.

Вопрос сместился: не «куда пойдёт ставка», а какое сочетание срока, валюты и кредитного риска даёт нужное соотношение доходности и устойчивости именно сейчас.

#Облигации #ОФЗ #Ставка #АТОН