Лучший портфель США за последние 50 лет. И почему его поиск — пустая трата времени.

Отличная статья у Ника Маджули в Of Dollars And Data.

ofdollarsanddata.com/what-was-the-best-portfolio-over-the-last-50-years/

Он взял 9 активов с 1972 по 2025 год — S&P 500, международные акции, REITs, корпоративные облигации, 10-летние трежерис, кэш, золото, коммодити и американские дома — и прогнал их через оптимизатор, чтобы найти портфель с максимальным Sharpe Ratio. Т.е. с лучшей доходностью на единицу риска.

Результат вас удивит.

Оптимальный портфель 1972-2025:

• Жилая недвижимость США (собственное жилье) — 36%
• S&P 500 — 27%
• Золото — 18%
• 10-летние облигации — 16%
• REITs — 3%

Откуда тут дома? Они дают хороший реальный рост, но их волатильность искусственно занижена — их не переоценивают каждый день на бирже. Поэтому в любой оптимизации они выглядят как идеальный актив: доходность есть, риска почти нет.

Сам Маджули согласен, что дом — это consumption, а не инвестиция. Если убрать его из расчета, получаем второй вариант, гораздо более честный:

• S&P 500 — 43%
• Золото — 26%
• 10-летки — 22%
• REITs — 9%

Узнаете? Это почти Permanent Portfolio Гарри Брауна (25/25/25/25 акции/золото/облигации/кэш), только кэш заменен на акции и REITs.

Зачем все это нужно? Посмотрите на просадки.
Максимальная просадка этого оптимального портфеля за 54 года — 13% в 2022-м. У S&P 500 — 48% в 1974-м.
Да, S&P дал в среднем 8.3% реальных в год против 4.7% у оптимального. Но ценой в 2.5 раза большего риска. И 1.4% годовых S&P просто съела волатильность. Оптимальный — только 0.2%.

Теоретически можно было взять этот портфель и залевережить его под ставку кэша — и получить доходность S&P с меньшим риском. На практике так могут делать только домовладельцы с 30-летней ипотекой без margin-call. Кстати, медианный американец и так держит 51% своего капитала в доме. Так что многие уже живут в таком портфеле, сами того не зная.

А теперь главный твист. Почему все это — иллюзия.

Маджули пересчитал оптимальный портфель, но только за первую половину периода — 1972-1998.

И вот что получилось:

• S&P 500 — 68%
• Золото — 24%
• Международные акции — 6%
• Корп. облигации — 2%

Где дома, которые были 36%? Их нет вообще. Где 10-летки и REITs? Тоже нет.

Тот же рынок, та же страна, тот же метод. Просто другой отрезок времени — и оптимальный портфель полностью поменялся.

Portfolio optimization is a cruel art form. You get the perfect solution to a problem that no longer exists.

Оптимальный портфель — это всегда идеальное решение для вчерашнего мира. Мир меняется, и то, что вы знали о нем, меняется вместе с ним.

Мы не знаем, как поведут себя активы в 2026-2075. Дефолт США? Золото выйдет из моды? REITs умрут из-за демографии? Никто не знает.

Поэтому гонка за бэктестом с 4 знаками после запятой — бессмысленна.

Вывод Маджули, с которым я полностью согласен:

Настоящий оптимальный портфель — это не тот, что лучший на графике. А тот, с которым вы сможете прожить следующие 50 лет, что бы ни случилось.