Облигации Европлана: прибыль выросла в 2,3 раза, но в лизинге есть проблемы

18 сентября Европлан собирает книгу заявок на выпуск 001Р-10. На 2 года, купон фиксированный с ориентиром 15,0–15,3%. Купон раз в 30 дней, с 14-го месяца номинал гасится частями по 16,5%. Доступен неквалифицированным инвесторам, рейтинги компании AA(RU) от АКРА и ruAA от Эксперт РА.

Мы уже разбирали лизинговые компании, там много именно финансовых рисков, много нюансов в самой механике бизнеса. Поэтому давайте разберем Европлан

💼 Что за компания и чем зарабатывает

Европлан покупает у дилеров легковые машины, грузовики и спецтехнику и передаёт их бизнесу в лизинг. Клиент вносит аванс, платит каждый месяц и в среднем через 30 месяцев выкупает технику. Пока договор действует, машина принадлежит Европлану, и при неплатеже её можно забрать и продать. 

• клиенты в основном малый бизнес, у 78% портфеля выручка клиента до 800 млн руб. Крупнейший клиент занимает 1% портфеля
• 37,4% портфеля легковые машины, 34,4% коммерческий транспорт, 13,5% спецтехника
• офисы в 84 городах, больше 70% сделок в регионах, скидочные программы с производителями
• заработок из двух частей. Первая это разница ставок: портфель приносит около 23,6% годовых, долг обходится примерно в 19,4%. Вторая это услуги к машине (страховка, сервис, мониторинг) и доходы при изменении и нарушении договоров, почти половина операционного дохода

С декабря 2025 года компания в группе Альфа-Банка, доля банка больше 95%.

Отчетность МСФО/РСБУ Европлан на Finolive

📊 Что я увидел в отчётности

2025 год стал для лизинга кризисным. Ставка до 21% ударила по малому бизнесу, начался кризис грузоперевозок, рынок нового бизнеса упал на 40%. Европлан сократил выдачи на 56%, резервы по лизингу выросли вдвое, прибыль упала почти втрое, до 5,1 млрд руб.
Но! При этом акционерам выплатили 10,4 млрд дивидендов, вдвое больше прибыли.

За первое полугодие 2026 года портфель сжался ещё на 17%, до 139 млрд руб, и вместе с ним процентный доход. Прибыль выросла в 2,3 раза, но не за счёт роста бизнеса, а потому что резервы упали с 12,7 до 4,9 млрд. За 2025 год компания списала 15,2 млрд руб по проблемным договорам, а новые заключает с авансом выше (28% против 20%, по данным Эксперт РА).

Механика лизинговой компании: это что долг гасится платежами клиентов. За полгода долг сократился со 136 до 101 млрд руб. На ближайший год от клиентов ожидается 77,5 млрд при 74,3 млрд кредитов и облигаций к погашению.

Для сравнения с отраслью посмотрел отчётность за полугодие ещё пяти лизинговых компаний. Портфели сжались у всех. Прибыль к капиталу у Европлана 19% годовых, у ВТБ Лизинга 10%, у РЕСО 6%, у Балтийского лизинга, Интерлизинга и Элемента меньше 1%.

⚠️ Что смущает

• изъятой у должников техники на 11,8 млрд руб, это четверть капитала. Она дешевеет, пока ждёт покупателя, обесценение за полгода выросло с 2,0 до 2,5 млрд. Эксперт РА пишет, что лизинговые компании распродают стоки с повышенными дисконтами (кто знает,  где можно купить – напишите)
• по кредиту одного банка на 9,5 млрд нарушен ковенант, то есть условие договора, о предельной просрочке, и изъятая техника в неё входит. Это не просрочка платежа, банк каждый квартал даёт согласие не требовать деньги досрочно
• в презентации прогноз дивидендов 7 млрд руб в 2026 году, больше полугодовой прибыли
• доля договоров с повышенным риском выросла с 10,9 до 12,7% портфеля
• аудитор выразил мнение с оговоркой: компания по указу № 73 не раскрыла владельца, и проверить полноту сделок с ним нельзя, а материнская компания даёт 25,7 млрд кредитов

У Балтийского лизинга условия нарушены по долгу на 86,5 млрд руб, и его облигации с рейтингом AA− торгуются около 85% номинала. Кризис в лизинге явно есть.

Итог

Лидер независимого автолизинга, теперь в группе Альфа-Банка, прошёл кризис с прибылью и в этом году нарастил капитал, но портфель ещё сжимается, изъятая техника дешевеет, а дивиденды заберут часть запаса. Премия как у обычного AA, без надбавки за риски в лизинге

Подойдёт тому, кто готов нести риск лизинговой компании для малого бизнеса за фиксированный купон 15,0–15,3% на два года и будет следить в отчётности за изъятой техникой и дивидендами.

Не подойдёт тому, для кого главное премия за риск, и тому, кому неудобно реинвестировать частичные погашения со второго года.

* * *
Разбираю облигации на основе финансовой отчетности, без инфошума в тг-канале: t.me/finolive